[轉(zhuǎn)] 從西蒙斯的策略看高頻交易

2014-11-05 14:49 來源： 第一財(cái)經(jīng)日報(bào) 瀏覽：989 評論：(0) 作者：hjh1350

西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄鹗侨A爾街對沖基金的一個(gè)神話，連續(xù)20年，平均每年盈利35%，如果考慮該基金5%的管理費(fèi)和40%的提成的話，它每年的收益率超過60%。這個(gè)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了巴菲特和索羅斯。

西蒙斯的策略主要是利用強(qiáng)大的數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)軟件，在全球市場的不同產(chǎn)品中，進(jìn)行高頻交易，賺取微小的波動(dòng)差，從而獲取一個(gè)穩(wěn)健持續(xù)的收益。這種屬于市場中性策略，不太受牛市熊市的影響，只要有波動(dòng)就能賺錢。西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄鹉茉?008年金融危機(jī)全球市場暴跌的情況下獲得80%的收益率，原理就在此。

綜合而言，高頻交易主要包括下面幾種策略：流動(dòng)性回扣交易(Liquidity Rebate Trading)、獵物算法交易(Predatory Algorithmic Trading)和自動(dòng)做市商策略(Automated Market Makers Trading)。

為了清晰地闡明上述高頻交易策略，舉例說明：一個(gè)買方機(jī)構(gòu)投資者決定以30美元左右的價(jià)格購買10000 股公司XYZ股票，像共同基金、養(yǎng)老基金等大多數(shù)買方機(jī)構(gòu)投資者一樣，該買單首先被輸入到其算法交易系統(tǒng)。為了減小對市場價(jià)格的沖擊影響，投資者的算法交易系統(tǒng)一般對該大額買單進(jìn)行兩階段處理：首先將其分解為幾十個(gè)甚至幾百個(gè)小買單(一個(gè)小買單通常在100～500股之間)，然后將這些小買單按某種設(shè)定的順序投放到市場。

流動(dòng)性回扣交易

為了爭取更多的交易訂單，美國所有的證券交易所都為那些創(chuàng)造流動(dòng)性的券商提供一定的交易費(fèi)用回扣，通常為0.25美分/股。不論買單還是賣單，只要交易成功，交易所即向該流動(dòng)性的原始提供券商支付回扣，同時(shí)向利用該流動(dòng)性進(jìn)行交易的券商征收更高的費(fèi)用。隨著這種激勵(lì)機(jī)制的日益普及，越來越多的以專門獲取交易回扣為贏利目的的交易策略便應(yīng)運(yùn)而生了。

在本案例中，假設(shè)機(jī)構(gòu)投資者的心理成交價(jià)格在30～30.05 美元之間。如果交易系統(tǒng)中的第一個(gè)買單(如100 股)配對成功，以30 美元價(jià)格成交。這樣，交易系統(tǒng)中第二個(gè)買單(如500 股)便跳顯出來。再假設(shè)該買單也配對成功，以30 美元價(jià)格成交。根據(jù)上述交易信息，專門從事流動(dòng)性回扣策略的高頻交易者的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)即可能察覺到機(jī)構(gòu)投資者其他后續(xù)30 美元買單的存在，于是，回扣交易商計(jì)算機(jī)采取行動(dòng)，報(bào)出價(jià)格為30.01 美元的買單100 股。毫無疑問，那些曾以30 美元出售股票XYZ 的券商更愿意以30.01 美元的價(jià)格出售給該回扣交易商。

在交易成功之后，回扣交易商立刻調(diào)整交易方向，將剛剛以30.01 美元購得的100 股股票以相同價(jià)格，即30.01 美元掛單賣出。由于30 美元股價(jià)已不復(fù)存在，故該賣單很可能被機(jī)構(gòu)投資者接受。

這樣一來，盡管回扣交易商在整個(gè)交易過程中沒有贏利，但由于第二個(gè)主動(dòng)賣單給市場提供了流動(dòng)性，從而獲得了交易所提供的每股0.25美分的回扣傭金。不言而喻，回扣交易商所獲得的每股0.25 美分的盈利是以機(jī)構(gòu)投資者多付出的1.0 美分為代價(jià)的。

獵物算法交易

在美國，超過一半的機(jī)構(gòu)投資者的算法報(bào)單遵循SEC 國家最佳競價(jià)原則(National Best Bid or Offer，NBBO)。所謂NBBO，即當(dāng)客戶買入證券時(shí)，券商必須保證給予市場現(xiàn)有的最佳賣價(jià)；同樣當(dāng)客戶賣出證券時(shí)，券商必須保證給予市場現(xiàn)有的最佳買價(jià)。根據(jù)該原則，當(dāng)一個(gè)報(bào)單由于價(jià)格更為優(yōu)先從而在排序上超過另一個(gè)報(bào)單時(shí)，為了能夠成交第二個(gè)報(bào)單，常常調(diào)整股價(jià)并與前者保證一致。事實(shí)上，一只股票的算法報(bào)單價(jià)格常常以極快的速度相互攀比追逐，從而使該股票價(jià)格呈現(xiàn)出由高到低、由低到高的階段性變動(dòng)趨勢。這也正是在實(shí)際交易中經(jīng)常看到數(shù)量有限的100股或500股小額交易常常將股價(jià)推高或拉低十美分至幾十美分的原因。

獵物算法交易策略即在對上述股價(jià)變動(dòng)歷史規(guī)律進(jìn)行研究基礎(chǔ)上而設(shè)計(jì)的。一般而言，該策略通過制造人為的價(jià)格來誘使機(jī)構(gòu)投資者提高買入價(jià)格或降低賣出價(jià)格，從而鎖定交易利潤。

在本案例中，假設(shè)機(jī)構(gòu)投資者遵循NBBO并且心理成交價(jià)格在30～30.05美元之間。像上例中流動(dòng)性回扣交易商一樣，獵物算法交易商用非常相似的程序和技術(shù)來尋找其他投資者潛在的連續(xù)算法訂單。在計(jì)算機(jī)確認(rèn)價(jià)格為30 美元的算法報(bào)單的存在后，獵物算法交易程序即發(fā)起攻擊：報(bào)出價(jià)格為30.01 美元的買單，從而迫使機(jī)構(gòu)投資者迅速將后續(xù)買單價(jià)格調(diào)高至30.01 美元；然后獵物算法交易商進(jìn)一步將價(jià)格推高至30.02 美元，誘使機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)追逐。

以此類推，獵物算法交易商在瞬間將價(jià)格推至機(jī)構(gòu)投資者所能接受的價(jià)格上限30.05 美元，并在此價(jià)格將股票賣給該機(jī)構(gòu)投資者。獵物算法交易商知道30.05 美元的人為價(jià)格一般難以維持，從而在價(jià)格降低時(shí)進(jìn)行補(bǔ)倉賺取利潤。

自動(dòng)做市商策略

眾所周知，做市商的主要功能即為交易中心提供交易流動(dòng)性。與普通做市商一樣，自動(dòng)做市商高頻交易者通過向市場提供買賣訂單來提高流動(dòng)性。不同的是，他們通常與投資者進(jìn)行反向操作。自動(dòng)做市商高頻交易者的高速計(jì)算機(jī)系統(tǒng)具有通過發(fā)出超級快速訂單來發(fā)現(xiàn)其他投資者投資意向的能力。例如，在以極快速度發(fā)出一個(gè)買單或賣單后，如果沒有被迅速成交，該訂單將被馬上取消；然而如果成交，系統(tǒng)即捕捉到大量潛在、隱藏訂單存在的信息。

在本案例中，假設(shè)機(jī)構(gòu)投資者向其算法交易系統(tǒng)發(fā)出價(jià)格在30.01～30.03美元之間的系列買單，外界無人知道。為了發(fā)現(xiàn)潛在訂單的存在，自動(dòng)做市商高頻交易者的高速計(jì)算機(jī)系統(tǒng)開始以30.05 美元的價(jià)格發(fā)出一個(gè)100股的賣單。由于價(jià)格高于投資者價(jià)格上限，因此沒能引起任何反應(yīng)，于是該賣單被迅速撤銷。計(jì)算機(jī)又以30.04美元的價(jià)格再次探試，結(jié)果還是沒能引起任何反應(yīng)，于是該賣單也被迅速撤銷。計(jì)算機(jī)再以30.03美元的價(jià)格繼續(xù)探試，結(jié)果交易成功。基于此，計(jì)算機(jī)系統(tǒng)即意識(shí)到一定數(shù)量價(jià)格上限為30.03美元的隱藏買單的存在。于是，運(yùn)算功能強(qiáng)大的該計(jì)算機(jī)系統(tǒng)隨即發(fā)出30.01美元的買單，并利用其技術(shù)優(yōu)勢趕在機(jī)構(gòu)投資者之前進(jìn)行成交，然后再以30.03美元的價(jià)格反賣給機(jī)構(gòu)投資者。

以上三種就是主流的高頻交易策略，這種策略對計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)的性能要求極高，以至于有些交易機(jī)構(gòu)將自己的服務(wù)器群組(server farms)安置到了離交易所計(jì)算機(jī)很近的地方，以縮短交易指令通過光纜以光速旅行的距離。

實(shí)際上，高頻交易給市場帶來的影響，在投行機(jī)構(gòu)之間早已有較為激烈的討論。芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的報(bào)告指出，雖然高頻交易對市場也有好處，能夠增加股票市場的流動(dòng)性，但一旦程序出錯(cuò)或人為疏忽都有可能對市場走勢造成災(zāi)難性影響。

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