周艾琳

　　金融危機(jī)以來(lái)，央行已經(jīng)扮演了多年“超能英雄”的角色，而近期美聯(lián)儲(chǔ)退出QE（量化寬松）、歐央行醞釀QE、日本央行再推QE等事件無(wú)疑讓央行“風(fēng)光無(wú)兩”。究竟誰(shuí)才是終極贏家？

　　美聯(lián)儲(chǔ)：終極大贏家

　　回顧危機(jī)之路，不免驚覺最后的大贏家仍是美國(guó)。問(wèn)題之本――次貸危機(jī)生于美國(guó)，世界也隨即跟著遭殃，然而美聯(lián)儲(chǔ)在2008年開啟第一輪QE后經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，如今了無(wú)生氣的仍是歐洲和日本，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)也正在放緩，拉美地區(qū)問(wèn)題重重。

　　上周三，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布揮別QE，這也是六年來(lái)經(jīng)濟(jì)騰飛的一大標(biāo)志。標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲42.75%、美國(guó)失業(yè)率從2012年9月的8.1%下降至5.9%、通脹不斷接近2%的目標(biāo)值、美國(guó)的PMI指數(shù)從2009年3月時(shí)的36飆升至2014年10月的56.3。

　　此外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另一體現(xiàn)就是美元的強(qiáng)勢(shì)上行，伴隨著市場(chǎng)對(duì)美國(guó)明年加息的預(yù)期，美元在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間或?qū)⒗^續(xù)獨(dú)占鰲頭，具體而言，美元資產(chǎn)的相對(duì)收益率更高、流動(dòng)性強(qiáng)，亦具備全球儲(chǔ)備貨幣的優(yōu)勢(shì)，因此資本的逐利性特征就很自然地使得全球超規(guī)模的資本持續(xù)流入美元資產(chǎn)，從美股到美債，最后再到美國(guó)的商業(yè)地產(chǎn)等，全面刺激了美國(guó)的各個(gè)角落。

　　寬松政策在美國(guó)、英國(guó)、日本、歐元區(qū)大行其道，緣何美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)景獨(dú)好？其實(shí)比起究竟放多少水，購(gòu)債的結(jié)構(gòu)真正決定了QE的成敗，美聯(lián)儲(chǔ)就是最好的例證。美聯(lián)儲(chǔ)的QE從一開始便不限于購(gòu)買國(guó)債，而是大量收購(gòu)有毒資產(chǎn)，即金融危機(jī)的始作俑者M(jìn)BS（住房抵押貸款證券），QE1結(jié)束時(shí)便一共購(gòu)買了1.25萬(wàn)億美元的MBS。

　　歐央行：“中間環(huán)節(jié)”抑制寬松效率

　　歐洲央行從今年6月起便下定決心開啟寬松大門――全面降息、啟動(dòng)擔(dān)保債券購(gòu)買計(jì)劃、醞釀購(gòu)買資產(chǎn)支持證券（ABS），企業(yè)債也被傳將被收入囊中。然而，歐元區(qū)仍在通縮陰霾中苦苦掙扎，央行釋放的流動(dòng)性必須經(jīng)手銀行這一“中間人”也抑制了寬松的效率。

　　“歐洲的問(wèn)題很可能是個(gè)死循環(huán)，銀行缺乏貸款動(dòng)力、民間企業(yè)信貸意愿不強(qiáng)，寬松可能也無(wú)濟(jì)于事。但重點(diǎn)是，歐洲人民似乎也不覺得有多苦。”歐洲研究專家也一度對(duì)表示。

　　回顧歐央行的放水初期，LTRO（長(zhǎng)期再融資操作）是主要的融資工具，而銀行獲得LTRO融資后主要有四個(gè)選項(xiàng)：一是直接回購(gòu)即將或已經(jīng)到期的債券；二是以準(zhǔn)備金的形式回存到歐洲央行，以備未來(lái)償債之需；三是購(gòu)買歐元區(qū)國(guó)家債券，收窄各國(guó)息差；四是將流動(dòng)性注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。然而，最終資金的流向集中在第一、二個(gè)選項(xiàng)，更有部分資金通過(guò)第三個(gè)選項(xiàng)進(jìn)行套利交易來(lái)賺取息差，而第四個(gè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最具提振效力的工具卻遲遲未被重用。

　　火上澆油的是，歐洲央行于今年9月推出的第一輪TLTRO認(rèn)購(gòu)表現(xiàn)不佳，歐洲央行向255家銀行發(fā)放了826億歐元貸款，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)2000億歐元左右的普遍預(yù)期。唯一值得安慰的是，近期剛剛結(jié)束的歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試結(jié)果良好，銀行的放貸意愿或?qū)⒂兴厣?/p>

　　日本央行：目標(biāo)在股市

　　在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)步入中期時(shí)，日版QE一度備受褒獎(jiǎng)，隨后因?yàn)樵黾酉M(fèi)稅的拖累而止住了步伐，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)也招來(lái)一片質(zhì)疑。就在眾人絕望之際，上周五日本央行再放奇招，宣布將每年基礎(chǔ)貨幣的刺激目標(biāo)加大至80萬(wàn)億日元（此前目標(biāo)60萬(wàn)億~70萬(wàn)億日元），意外擴(kuò)大質(zhì)化量化寬松（QQE）規(guī)模出乎市場(chǎng)預(yù)期。

　　盡管日版寬松的最終效力仍有待觀望，但其對(duì)于股市（甚至是全球股市）的意義不言自明。再寬松消息一經(jīng)公布，日經(jīng)指數(shù)暴漲4.83%，盤中最高漲幅達(dá)5.5%，創(chuàng)2007年以來(lái)高點(diǎn)；美股高開，三大股指受日本寬松刺激而全線收漲，標(biāo)普500和道指創(chuàng)歷史收盤新高。

　　此外，日本政府養(yǎng)老基金委員會(huì)（GPIF）宣布批準(zhǔn)將國(guó)內(nèi)、國(guó)外股票配置比例從12%提高至25%，批準(zhǔn)將日本債券配置比例從60%下調(diào)至35%，還會(huì)將國(guó)外股票與債券的持倉(cāng)比例由23%上調(diào)至40%。可見日本央行希望將QQE的財(cái)富效應(yīng)發(fā)揮到極致，這也將對(duì)刺激消費(fèi)、提振通脹有一定作用。

　　“日本政府上述決定公布后，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍上漲，這顯示了央行仍有影響資產(chǎn)價(jià)格的強(qiáng)大實(shí)力?，F(xiàn)在就要看歐洲央行如何行動(dòng)，看是否可以減少政治方面的限制，傳遞出歐元區(qū)也會(huì)大膽行動(dòng)的信號(hào)。”野村貨幣研究董事總經(jīng)理JensNordvig認(rèn)為。

　　此外，日元的走軟也是日版QE的重要產(chǎn)物，或?qū)⒃斐扇?ldquo;貨幣戰(zhàn)”。外匯分析師對(duì)表示：“日元明顯貶值的證據(jù)確鑿，當(dāng)前已經(jīng)驚人地突破了113.7的高位，隨著美元升值預(yù)期突出，今年或?qū)⒐テ?15。”