銀價(jià)陷入19—23美元小幅波動(dòng)區(qū)間，SLV倉(cāng)位波動(dòng)與銀價(jià)背離

　　理財(cái)周報(bào)

　　李滬生

　　在大部分時(shí)間里，貴金屬ETF的走勢(shì)預(yù)示著國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)方向。

　　不過，也有例外。這就是白銀。

　　據(jù)理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)分析，最近幾年里，白銀ETF的倉(cāng)位變化情況和市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)之間基本呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，但是在局部行情上白銀ETF的倉(cāng)位變化情況和白銀價(jià)格的實(shí)際波動(dòng)并非絕對(duì)的同步。

　　其中一個(gè)最值得關(guān)注的變量是短期倉(cāng)位和整體倉(cāng)位的變化。

　　盤整期白銀ETF風(fēng)向標(biāo)作用銳減

　　白銀ETF和白銀價(jià)格之間的關(guān)系，從2011年開始，大約呈現(xiàn)出三個(gè)階段的變化。

　　第一階段是2011年上半年，4月前的倉(cāng)位暴漲階段，這一階段也對(duì)應(yīng)了白銀的急速拉升階段，在此階段隨著白銀ETF的倉(cāng)位不斷上升，白銀的價(jià)格也走出了一波歷史性的上升行情，直至創(chuàng)出近年的高點(diǎn)49.81美元/盎司。

　　第二階段是白銀ETF的迅速減倉(cāng)期，該階段從2011年的高點(diǎn)之后到2011年的7月份，該階段ETF的持倉(cāng)水平從11400噸迅速下降到9600噸左右，該階段對(duì)應(yīng)的是白銀價(jià)格的暴跌期，這一狀況也充分說明了白銀ETF對(duì)白銀基本面和實(shí)際價(jià)格之間的判斷和認(rèn)知。

　　第三階段是，2011年8月到2012年年中，時(shí)間跨度接近一年白銀ETF的持倉(cāng)水平在9600噸—9900噸之間波動(dòng)，但是需要關(guān)注的是在2011年10月到2012年的3月，ETF的持倉(cāng)在9900噸—9600噸這個(gè)區(qū)間整體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，但是在此階段白銀的實(shí)際價(jià)格并沒有出現(xiàn)一路的下跌，而是表現(xiàn)為26美元/盎司至36美元/盎司之間的波動(dòng)行情，也就是說，在第三階段當(dāng)白銀ETF進(jìn)入相對(duì)的平靜期后，在此階段白銀的實(shí)際走勢(shì)與白銀ETF的持倉(cāng)變化波動(dòng)率的關(guān)聯(lián)度不大，甚至在局部出現(xiàn)了反向的變化，例如最近幾周的行情來說，在此次白銀從28美元/盎司急速跌到26美元/盎司之前的幾天里，白銀ETF的持倉(cāng)出現(xiàn)了明顯的增加態(tài)勢(shì)，但是這種增倉(cāng)態(tài)勢(shì)并沒有給白銀帶來直接的上漲推動(dòng)作用，反而是在這次增倉(cāng)之后，白銀出現(xiàn)的快速的下跌，之后幾天白銀出現(xiàn)了上漲，但是白銀ETF的倉(cāng)位卻出現(xiàn)了下降的跡象。

　　因此，對(duì)于白銀ETF倉(cāng)位變化和白銀實(shí)際的走勢(shì)對(duì)比情況看，從整體上我們可以得出以下基本判斷，一是白銀ETF和白銀實(shí)際價(jià)格走勢(shì)之間存在整體的正相關(guān)關(guān)系；二是在白銀ETF倉(cāng)位大周期的大幅增減對(duì)白銀實(shí)際價(jià)格走勢(shì)影響較大；三是當(dāng)白銀ETF持倉(cāng)進(jìn)入橫盤整理期間后，例如最近一年的情況，白銀ETF的倉(cāng)位變化對(duì)白銀實(shí)際價(jià)格的走勢(shì)有正相關(guān)的推動(dòng)作用，但是變動(dòng)幅度并不完全匹配，甚至在某些局部行情中出現(xiàn)了相反的走勢(shì)，也就是說在白銀實(shí)際價(jià)格和白銀ETF都進(jìn)入大的整理周期的時(shí)候，在關(guān)注ETF方向性提示的同時(shí)更要關(guān)注白銀自身的波動(dòng)特點(diǎn)。

　　SLV周期性投資博弈仍將發(fā)生

　　SLV在去年5月和9月2個(gè)歷史性暴跌節(jié)點(diǎn)上并沒有什么大動(dòng)作，顯然該基金反應(yīng)都比黃金ETF基金遲鈍，當(dāng)然黃金5月沒有暴跌，9月黃金跌幅也小于白銀。

　　該白銀ETF在去年3月至12月增倉(cāng)和減倉(cāng)沒有明確整體策略。減倉(cāng)最高價(jià)位和最低價(jià)位竟達(dá)19美元，從28.5美元至47.5美元均有分布，主要的減持都發(fā)生在41美元下方和33美元上方。同期對(duì)比增持29.58至44美元，最大的增持居然是44.03美元的一筆239.76噸的增持。而白銀生產(chǎn)商眾多，白銀瘋狂上揚(yáng)的時(shí)候在期貨市場(chǎng)宣泄自身的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行掉期的交易，這些風(fēng)險(xiǎn)恐怕有相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)移至該基金上，最后此起彼伏的了結(jié)。

　　“數(shù)據(jù)顯示，雖然全球白銀投資量年率微降至2.822億盎司(即8776噸)，但多數(shù)投資是在銀價(jià)位于高位時(shí)發(fā)生的。因此，如果以價(jià)值計(jì)算，全球2011年白銀投資額年率激增73%，逼近創(chuàng)紀(jì)錄的100億美元。數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，雖然白銀凈投資量下降11%，至1.64億盎司(即5099噸)；但仍位于歷史高點(diǎn)附近。且其中多數(shù)投資是建倉(cāng)于2011年前四個(gè)月，即銀價(jià)位于50美元/盎司之時(shí)。”業(yè)內(nèi)人士分析。

　　“全球2011年白銀供應(yīng)量刷新歷史新高，但投資者需求旺盛致使銀價(jià)維持高位”。但需要注意的是，投資需求旺盛是2011年的故事了，2010年末2011年伊始白銀的拉升是炫目的，但經(jīng)歷了2011下半年和2012年上半年的走勢(shì)，繼續(xù)抱有2011年初那種狂熱的人數(shù)沒有改變的說法恐怕是說謊。據(jù)此，今年依然有旺盛的投資需求支撐白銀高價(jià)運(yùn)行的預(yù)測(cè)顯然不太合適。而面對(duì)市場(chǎng)的萎靡，實(shí)物供應(yīng)方不做動(dòng)作顯然是不可能的。

　　“白銀ETF基金在白銀市場(chǎng)占有較大份額，而白銀投資市場(chǎng)占白銀實(shí)物供應(yīng)份額又太小，導(dǎo)致該基金成為標(biāo)靶，所有的博弈風(fēng)險(xiǎn)和博弈力量都和它發(fā)生關(guān)系。而未來白銀投資市場(chǎng)擴(kuò)容才有可能緩解整個(gè)局面，否則過于激烈的博弈仍周期性發(fā)生。”專業(yè)人士分析。

　　事實(shí)上，去年5月25日至11月12日數(shù)據(jù)顯示總價(jià)值和持倉(cāng)變動(dòng)均貼合得異常緊密，完全沒有了2011年數(shù)據(jù)的間隔感，說明跟隨度非常高。套用之前的分析說明沒有頻繁的掉期進(jìn)出。

　　這段時(shí)間ETF減持889.29噸，平均減持位置為29.21美元，而增持1308.09噸，平均增持在29.85美元之上。這也可以看出，這段時(shí)間ETF依然不甚理想，ETF凈增持418.8噸。而11月12日的收盤價(jià)是32.28美元。理論上該ETF由于加減倉(cāng)多賺了14334920.1美元。不過5月25日該基金持倉(cāng)價(jià)是27.41美元，收盤價(jià)是28.29美元，11月12日收盤價(jià)是32.38美元。收盤價(jià)白銀上漲了14.15%。

　　如果白銀ETF一直持倉(cāng)不動(dòng)則盈利應(yīng)該是5月25日的118.1%。那么11月12日總價(jià)值應(yīng)該是8733040319X1.1415=9995611365.4美元。而實(shí)際ETF11月12日的總價(jià)值是10504674954美元。10504674954-99956113

　　65.4=509063588.6美元。和14334920.1相差甚多?？偟膩碚f，SLV的動(dòng)作并不能稱為簡(jiǎn)單的風(fēng)向標(biāo)。