⊙ 董錚錚 ○編輯 李劍鋒

　　作為中國資本市場上的一個(gè)重大創(chuàng)新品種，國債期貨上市的步伐日益臨近。據(jù)了解，中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）按照“加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、服務(wù)現(xiàn)貨市場、促進(jìn)功能發(fā)揮”原則，在風(fēng)險(xiǎn)防范措施制定等方面做了大量前期工作。

　　據(jù)悉，為做到功能發(fā)揮與風(fēng)險(xiǎn)防范并重，風(fēng)險(xiǎn)可測、可控、可承受，中金所借鑒股指期貨運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國債期貨產(chǎn)品特性，借鑒國際和我國試點(diǎn)期間的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，制定了一套完整的規(guī)則制度體系，主要包括國債期貨交易、結(jié)算、交割、風(fēng)險(xiǎn)控制及金融期貨投資者適當(dāng)性制度。該體系突出了風(fēng)險(xiǎn)控制核心，強(qiáng)化了交易保證金、投資者適當(dāng)性制度、漲跌停板、持倉限額、大戶持倉報(bào)告、強(qiáng)行平倉、強(qiáng)制減倉等風(fēng)險(xiǎn)管理制度。

　　日前，在第五屆申銀萬國衍生品論壇上，中金所國債期貨開發(fā)小組副組長王瑋博士闡述了國債期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)。他指出，國債期貨在風(fēng)險(xiǎn)管理制度上制定了一系列措施，以防范利率風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、交割期間逼倉的特有風(fēng)險(xiǎn)及操作性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　一是價(jià)格漲跌停板制度。王瑋指出，債券市場的價(jià)格波動的特性跟其他資本市場的價(jià)格波動不一樣。在合約設(shè)計(jì)方面考量了從06年初到現(xiàn)在的一些交易數(shù)據(jù)，確定每日價(jià)格最大波動限制為2%，基本上可以極大地覆蓋風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　二是最低交易保證金水平。根據(jù)過去幾年交易所和銀行間市場日波動率的數(shù)據(jù)測算，充分考慮債券市場的波動性和參與者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個(gè)漲跌停板。國際市場上5年期國債期貨保證金水平低于1.5%，設(shè)置2%足以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。

　　三是持倉限額制度。在持倉限額的限制里借鑒了商品金額的成功經(jīng)驗(yàn)，越臨近交割月份持倉限額會逐步下降。還制定了會員限倉制度和客戶限倉制度，單個(gè)會員和單個(gè)會員下面的客戶市場持倉均不能超過一定比例。王瑋表示，希望通過降低持倉數(shù)量的方式來降低整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)，防范單個(gè)會員客戶通過大量持倉來操縱市場。

　　四是采用實(shí)物交割方式。目前國際上絕大多數(shù)國家或地區(qū)的國債期貨采用的是實(shí)物交割制度。國債期貨的整個(gè)實(shí)物交割流程分兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是從交割月的第一個(gè)交割日至最后交易日的前一個(gè)交易日，采用的是滾動交割，買方和賣方提出交割申請，按照“申報(bào)時(shí)間優(yōu)先”原則選取買方和賣方進(jìn)入交割。第二個(gè)階段是最后交易日采用集中交割，最后交易日未平倉合約自動進(jìn)入交割程序。

　　五是違約處理的整體思路?！坝腥苏f由于疏忽不小心進(jìn)到了最后交割日，但是又沒有準(zhǔn)備相應(yīng)的券怎么辦呢？為了防范這種風(fēng)險(xiǎn)，也為了防止有人惡意移倉就給了市場一個(gè)逃生倉，通過違約的方式處理。”王瑋表示，一旦違約，最后交割月交易所會收取所交納4%的保證金作為罰金和補(bǔ)償金，補(bǔ)償金作為違約方支付給守約方的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，以彌補(bǔ)守約方在現(xiàn)券市場上買入債券或賣出債券的損失。

　　“通過這種渠道也就規(guī)避了市場可能出現(xiàn)的惡意移倉行為。放寬可交割債券的范圍、違約處理的緊急思路、逐級提高保證金、逐級降低持倉限額等種種措施，都是為了防范市場被人操控”，王瑋稱。