國債期貨帶來的變數(shù)

　　⊙ 周宏

　　上周五，證監(jiān)會正式宣布《關(guān)于中國金融期貨交易所上市國債期貨的批復(fù)》，同意中金所上市國債期貨，同時監(jiān)管部門還明確透露相關(guān)上市準(zhǔn)備工作預(yù)計將在2個月內(nèi)完成，頗奪人眼球的國債期貨上市消息就此獲得證實(shí)。

　　國債期貨在中國資本市場的歷史情節(jié)深厚，因此也格外引得不少人擔(dān)心。諸如分流股市資金、過度投機(jī)、乃至金融風(fēng)險的控制問題各方都討論的頗為周全。而為了化解這種擔(dān)心。有關(guān)部門也已宣布，一方面，國債期貨也將適用“合適投資者”的要求，即入市門檻不會太低，另一方面，以市場存量最大的國債5年期券為標(biāo)的，充分保障了現(xiàn)貨供應(yīng)。這一次，國債期貨要出現(xiàn)當(dāng)年兩方巨額資金對壘、多逼空、空逼多的情況估計是很難的。

　　對于基金產(chǎn)品而言，國債期貨的影響似乎大家還著墨不多，因此格外值得多提些。

　　首先，國債期貨的推出，一定會帶動相關(guān)產(chǎn)品的活躍。比如，目前市場內(nèi)已經(jīng)有一個5年期標(biāo)的的國債ETF，國債期貨的上市帶動它的活躍是必然的。僅就單單一個“期現(xiàn)套利”（指期貨價格與現(xiàn)貨價格之間出現(xiàn)一定價差引發(fā)的套利機(jī)會）而言，國債期貨、國債ETF與國債現(xiàn)券之間就形成了3角6個方向的套利可能。再考慮到銀行間市場和交易所市場的差異，圍繞國債期貨的套利方式方法比翻大增。

　　除此以外，國債期貨可大幅增加相關(guān)領(lǐng)域的絕對收益產(chǎn)品的出現(xiàn)。目前行業(yè)內(nèi)，絕對收益產(chǎn)品的布局，除了少數(shù)結(jié)合股指期貨的量化投資產(chǎn)品外，其余，基本上以鎖定期限，引進(jìn)擔(dān)保或是分級產(chǎn)品（另一種變形的擔(dān)保）的方式做出的?？傮w成本和規(guī)模都大受限制。

　　若國債期貨推出，則圍繞這各類固定收益工具、結(jié)合國債期貨，理論上將可形成杠桿倍數(shù)差異巨大、品種高度豐富的對沖產(chǎn)品，在此基礎(chǔ)上，形成各式各樣的絕對收益導(dǎo)向的產(chǎn)品。市場定價的效率和金融產(chǎn)品的創(chuàng)造力有望被一舉激發(fā)。

　　從更長遠(yuǎn)角度看，信用的分析和鑒別能力有望成為固定收益的核心競爭力，產(chǎn)品創(chuàng)新能力則成為各家基金公司發(fā)展的關(guān)鍵助推力。整個行業(yè)的競爭重點(diǎn)有望進(jìn)一步向固定收益方向轉(zhuǎn)化。

　　至于有些人擔(dān)心的分流股市資金，影響股票基金提法，大可不必太在乎。一方面，股市萎靡已久絕非國債期貨一家之功。另一方面，資金如流水，必然會向低風(fēng)險高收益處流去。國債期貨頂多只是加快了一些變化的速度而已。