蔣飛

　　上周五，證監(jiān)會正式批準(zhǔn)中國金融期貨交易所（中金所）開展國債期貨業(yè)務(wù)。證監(jiān)會發(fā)言人說，國債期貨的各項準(zhǔn)備工作還需要2個月左右的時間。但是接近中金所的人士告訴，按照中金所目前的工作進(jìn)展，國債期貨有望在8月中旬落地。

　　國債期貨的出現(xiàn)，將為參與國債交易的金融機構(gòu)提供避險工具，進(jìn)而完善市場化的利率形成機制，為國債以及其他金融工具的定價提供參考。截至2013年3月底，我國記賬式國債余額已經(jīng)達(dá)到7萬億元，是1995年國債期貨試點時期可流通國債存量的70倍，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國等絕大多數(shù)國家推出國債期貨時的國債市場規(guī)模。

　　與股指期貨相比，國債期貨的參與者更小眾，主要是專業(yè)的機構(gòu)投資者。在國債期貨推出之前，這些機構(gòu)投資者已經(jīng)可以利用銀行間市場的一些場外衍生品種（包括債券遠(yuǎn)期、利率互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議等）對沖現(xiàn)貨頭寸風(fēng)險。但場外衍生品不透明、交易不活躍，這些缺點將得到國債期貨的有益補充。

　　作為債券投資和交易的主力，商業(yè)銀行的參與對于國債期貨而言不可或缺。證監(jiān)會相關(guān)人士表示，證監(jiān)會在向國務(wù)院報送國債期貨方案期間，已經(jīng)與國務(wù)院其他部委做了充分溝通。下一步將抓緊時間為商業(yè)銀行參與國債期貨完善各項制度作準(zhǔn)備。

　　當(dāng)前的市場環(huán)境、制度環(huán)境與“327”事件期間相比，已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化，推出國債期貨的系統(tǒng)性風(fēng)險大大降低。另外，中金所在合約設(shè)計方面也充分吸取了成熟市場的經(jīng)驗，杜絕了人為操縱的可能性。目前這一合約的標(biāo)的已經(jīng)確定是五年期國債“名義標(biāo)準(zhǔn)券”，但還有待證監(jiān)會進(jìn)一步批準(zhǔn)。

　　“327”事件中的國債期貨標(biāo)的是1992年發(fā)行、1995年6月到期的3年期國債，是一種具體的券。這種制度安排存在重大的缺陷——用于交割的現(xiàn)券是有限的，容易被逼倉進(jìn)而實現(xiàn)價格操縱。當(dāng)前的國債期貨合約標(biāo)的是實際上不存在的“名義標(biāo)準(zhǔn)券”，除了5年期國債之外，剩余期限4到7年的一籃子國債都可以參與交割。這就解決了交割券源的問題。