每日經(jīng)濟新聞(,) 張喜威

　　10月31日，中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所）發(fā)布了《關(guān)于修訂5年期國債期貨合約及其交易細則的通知》和《關(guān)于調(diào)整5年期國債期貨保證金的通知》，將5年期國債期貨合約的最低保證金下調(diào)至1.5%，并對梯度交易保證金、梯度持倉限額進行了調(diào)整，對大戶持倉制度進行了完善。

　　最新修訂的《5年期國債期貨合約》、《中國金融期貨交易所5年期國債期貨交易細則》將自2014年11月3日起實施。

　　多位業(yè)內(nèi)人士對 《每日經(jīng)濟新聞》表示，中金所下調(diào)5年期國債期貨的保證金，并對交易細則進行調(diào)整，主要是為了增加國債期貨的市場活躍度。至于這次修訂相關(guān)規(guī)定的效果，還需進一步觀察，畢竟市場不太可能在降低保證金之后馬上就活躍起來。

　　國債期貨合約規(guī)則修改

　　根據(jù)最新規(guī)定，5年期國債期貨合約的最低保證金由此前的2%調(diào)整為1.5%，梯度保證金由此前的“2%~3%~5%”調(diào)整為“1.5%~2%~3%”。

　　具體而言，5年期國債期貨各合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為合約價值的1.5%，交割月份前一個月下旬的前一個交易日結(jié)算時起，交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為合約價值的2%，交割月份第一個交易日的前一個交易日結(jié)算時起，交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為合約價值的3%。

　　與此同時，中金所還將5年期國債合約的每日價格波動限制調(diào)整為上一交易日結(jié)算價的±1.5%，此前為±2%。

　　此外，最新版的《國債期貨交易細則》還規(guī)定：合約上市首日起，持倉限額為1000手；交割月份前一個月下旬的第一個交易日起，持倉限額為600手；交割月份第一個交易日起，持倉限額為300手。此前，上述國債期貨梯度持倉限額標(biāo)準(zhǔn)為“1000手~500手~100手”，執(zhí)行時點與梯度提高保證金的時點一致，但要比調(diào)整后早約一旬，分別為“交割月份前一個月中旬的第一個交易日”和“交割月份前一個月下旬的第一個交易日”。

　　據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》了解，以此前標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，在前兩個階段的持倉限額基本可以滿足客戶持倉需求，但臨近交割月限倉相對較嚴，對交割月合約的流動性產(chǎn)生了一定影響。分析認為，這應(yīng)該是中金所調(diào)整限倉額度及執(zhí)行時間的一個重要原因。

　　利于增強市場活躍度

　　實際上，中金所本次對5年期國債期貨交易保證金等事項的調(diào)整并非首次。

　　《每日經(jīng)濟新聞》注意到，去年9月2日，中金所發(fā)布通知，“5年期國債期貨各合約的交易保證金暫定為合約價值的3%，交割月份前一個月中旬的前一交易日結(jié)算時起，交易保證金暫定為合約價值的4%，交割月份前一個月下旬的前一交易日結(jié)算時起，交易保證金暫定為合約價值的5%?！蓖?2月27日，中金所再次發(fā)布通知，將該貨合約的最低保證金調(diào)整為2%，將梯度保證金調(diào)整為“2%~3%~5%”。

　　“可能是擔(dān)心風(fēng)險問題，在本次國債期貨啟動的初期，5年期國債期貨的保證金還是比較高的?！比A南某知名券商高級固定收益研究員對 《每日經(jīng)濟新聞》表示。

　　“中金所之所以連續(xù)降低保證金標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該是為了增加國債期貨交易的市場活躍度。實際上，去年重新開通國債期貨以來，交易一直不是太活躍，主力合約最近幾個月才超過1萬手?！鄙鲜鋈坦潭ㄊ找嫜芯繂T認為，至于這次修訂相關(guān)規(guī)定的效果，還需要進一步觀察，畢竟市場不太可能在降低保證金之后馬上就活躍起來。當(dāng)然，這和我國利率市場化的程度也有一定的關(guān)系，當(dāng)前，企業(yè)機構(gòu)對利率衍生品的參與還不是很積極，而投資者要逐漸認識和參與，也需要一個過程和時間。

　　宏源證券(000562,股吧)固定收益總部首席分析師范為(,)也認為，中金所調(diào)低國債期貨保證金標(biāo)準(zhǔn)主要是為了活躍國債期貨市場的交易，完善整個市場的微觀治理結(jié)構(gòu)，提高國債市場的流動性，調(diào)高機構(gòu)的市場參與度。

　　“國債期貨市場的發(fā)展，對利率市場化的意義也是比較顯著的。此前，機構(gòu)只能通過做多來賺錢，這樣會導(dǎo)致市場出現(xiàn)過度反應(yīng)；而有了國債期貨，機構(gòu)就可以通過做空。此外，企業(yè)、機構(gòu)還可以通過國債期貨完成套期保值?！狈稙楸硎?，實際上，國債期貨推出后的這段時間效果并不是那么好。一方面，是制度問題，另一方面，由于近期債券一直處于牛市，收益率一直處于下行階段，這樣國債期貨的需求就會降低；但將來收益率開始上行時，就會做活期貨，尤其是賣空應(yīng)該會有很大的市場。