上周，銅價(jià)先揚(yáng)后抑，周五倫銅大幅下挫2.27%，收于6768。受宏觀面QE提前放緩預(yù)期和供需逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤傻耐侠?，后市銅價(jià)將承壓，下一階段的運(yùn)行區(qū)間將下移。

　　非農(nóng)強(qiáng)勁，QE提前放緩預(yù)期升溫

　　美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)19.5萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于預(yù)期的增長(zhǎng)16.5萬(wàn)人；并且，之前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)均大幅向上修正，4月和5月新增就業(yè)合計(jì)上調(diào)達(dá)7萬(wàn)人。由此，最近3個(gè)月新增非農(nóng)就業(yè)均值超過19.6萬(wàn)人，顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇動(dòng)能十分強(qiáng)勁。從失業(yè)率來(lái)看，美國(guó)6月失業(yè)率為7.6%，與5月持平，略高于預(yù)期，這是因?yàn)楦嗳思尤肓藙趧?dòng)力隊(duì)伍。實(shí)際上，美國(guó)就業(yè)人口與總?cè)丝诘谋嚷屎蛣趧?dòng)參與率都有所上升?？傮w而言，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正在復(fù)蘇軌道上持續(xù)前行。

　　靚麗的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。由于就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇狀況是美聯(lián)儲(chǔ)決定放緩QE時(shí)點(diǎn)的重要指標(biāo)，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將提早減小購(gòu)債規(guī)模的預(yù)期急劇升溫，美元指數(shù)創(chuàng)下三年新高，銅價(jià)承壓下挫。

　　我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)提前放緩QE的預(yù)期將對(duì)銅價(jià)持續(xù)施壓，倘若后續(xù)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，則美聯(lián)儲(chǔ)提早降低購(gòu)債數(shù)量的預(yù)期將進(jìn)一步發(fā)酵，銅價(jià)因其金融屬性將大幅承壓。

　　供需從弱平衡向過剩轉(zhuǎn)變

　　進(jìn)入2013年以來(lái)，銅市供應(yīng)寬松的預(yù)期逐漸主導(dǎo)市場(chǎng)，這主要是因?yàn)榍靶┠甑V業(yè)投資高峰時(shí)期的銅礦項(xiàng)目將在2013—2015年期間逐步建成投產(chǎn)，因此銅精礦供應(yīng)將愈發(fā)充裕的預(yù)期漸漸成為市場(chǎng)共識(shí)。

　　不過，由于今年上半年礦山供應(yīng)上的諸多意外事件，譬如Bingham Canyon礦井發(fā)生泥石流和山體滑坡，以及Grasberg銅礦因發(fā)生隧道坍塌而停止生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等，使得上半年礦山供應(yīng)的實(shí)際增長(zhǎng)不及市場(chǎng)年初預(yù)期的迅猛，加上市場(chǎng)曾一度出現(xiàn)廢銅供應(yīng)緊缺的現(xiàn)象，使得銅供應(yīng)總體增速依舊溫和。

　　需求方面，上半年中國(guó)銅消費(fèi)運(yùn)行良好，電力電纜、家電、地產(chǎn)建筑和汽車等下游行業(yè)均穩(wěn)中有升。因此，目前來(lái)看，銅市供需仍處在弱平衡中。

　　但是展望未來(lái)，供需或?qū)⒅鸩节呌谶^剩。一方面，Grasberg銅礦的露天采礦作業(yè)已于7月初恢復(fù)全部產(chǎn)能，一度出現(xiàn)干擾的銅精礦供應(yīng)逐步恢復(fù)正常。在蒙古的奧尤陶勒蓋銅礦雖然目前因力拓與蒙古政府的分歧尚未開始首批銅礦出口，但一旦分歧解決、銅礦發(fā)貨得以啟動(dòng)，則會(huì)令全球銅供應(yīng)顯著增加。因此，供應(yīng)將趨向?qū)捤芍鸩匠蔀槭袌?chǎng)共識(shí)。另一方面，盡管中國(guó)的電力投資依舊較為強(qiáng)勁，有望成為支撐中國(guó)銅消費(fèi)的主力軍，但其他下游行業(yè)，包括家電、汽車、地產(chǎn)建筑等，均進(jìn)入了相對(duì)淡季，中國(guó)銅需求增長(zhǎng)或?qū)②吘?。由此可見，銅市供需將漸漸開始由弱平衡向過剩轉(zhuǎn)變。

　　長(zhǎng)期趨勢(shì)向下

　　在過去的數(shù)周內(nèi)，受宏觀面利空消息主導(dǎo)，銅價(jià)經(jīng)歷了一波下跌行情，但銅市自身供需的階段性偏緊曾對(duì)銅價(jià)提供一定的支撐，在一定程度上限制了銅價(jià)的跌幅。但是未來(lái)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提早放緩QE的預(yù)期和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂仍將籠罩市場(chǎng)，宏觀面的陰霾揮之不去，而銅市供需狀況又逐步趨于寬松，因此銅價(jià)承壓，運(yùn)行區(qū)間將下移。

　　短期來(lái)看，LME市場(chǎng)的異動(dòng)，將增大銅價(jià)波動(dòng)的不確定性。近期，LME市場(chǎng)現(xiàn)貨由深度貼水飆升為升水，注銷倉(cāng)單占比急劇拉升后在高位徘徊，均會(huì)在短期內(nèi)對(duì)銅價(jià)的運(yùn)行節(jié)奏造成干擾，但長(zhǎng)期來(lái)看，難以撼動(dòng)銅價(jià)承壓下行的大趨勢(shì)。短期內(nèi)，建議關(guān)注倫銅6500—6600附近的支撐，下半年來(lái)看，銅價(jià)或?qū)⑾绿街?000一線。