上周上證指數(shù)在2000點(diǎn)上方整固，權(quán)重藍(lán)籌板塊輪動(dòng)較為順暢，成交量較前期有溫和的放大，在6月的大幅下挫之后抄底資金進(jìn)場(chǎng)明顯，市場(chǎng)信心有所修復(fù)。進(jìn)入三季度后，對(duì)于改革政策預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)使得市場(chǎng)的看漲情緒有所升溫。

　　目前A股市場(chǎng)與2002—2003年十六屆三中全會(huì)召開前后經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境較為一致。當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷著亞洲金融危機(jī)洗禮之后的復(fù)蘇，但是步伐緩慢，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨制度瓶頸，市場(chǎng)要求改革的聲音非常強(qiáng)烈。在當(dāng)年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開之后，市場(chǎng)出現(xiàn)了一波4個(gè)月左右的反彈行情。從2003年1月最低的1300點(diǎn)反彈至4月的1600點(diǎn)。但是在后來的7個(gè)月時(shí)間里市場(chǎng)一路回調(diào)，并創(chuàng)出當(dāng)時(shí)的階段新低1307.4。不過，伴隨十六屆三中全會(huì)的召開，一系列強(qiáng)有力改革政策的明確，市場(chǎng)開始出現(xiàn)一波強(qiáng)勢(shì)的上漲，從2003年11月的低點(diǎn)一路走高至2004年4月接近1800點(diǎn)的水平。

　　目前全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了次貸危機(jī)的沖擊，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇面臨諸多不確定性。最大的問題是制度要素對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累因素不斷顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于改革的期望達(dá)到頂峰。去年經(jīng)濟(jì)會(huì)議召開以來市場(chǎng)也出現(xiàn)了連續(xù)3個(gè)月的上漲，后期在經(jīng)濟(jì)增速回落和改革預(yù)期炒作消退之后開始出現(xiàn)回落。但不同的是，2003年的回落時(shí)間較長(zhǎng)且較為溫和，而本輪由中央政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)去杠桿警示所引發(fā)的回落速度更為迅速。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期已經(jīng)在6月得到了集中的釋放，低點(diǎn)的探明將早于2003年。但這也充分顯示了管理層的改革決心，意味著后期所推出的改革力度或超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　同時(shí)，中國(guó)外部經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境也在逐步改善。目前來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在下半年的加速?gòu)?fù)蘇已經(jīng)較為確定。最新公布的6月非農(nóng)結(jié)業(yè)數(shù)據(jù)，不管是從新增就業(yè)人口、失業(yè)率還是就業(yè)結(jié)構(gòu)改善方面都出現(xiàn)了一致向好的跡象。且前期市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)QE收緊可能給經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊擔(dān)憂也有所消除。雖然市場(chǎng)的國(guó)債收益率在上升，但是市場(chǎng)的波動(dòng)率在明顯回落，顯示擔(dān)憂情緒已經(jīng)開始向經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇的信心轉(zhuǎn)化。這給美國(guó)經(jīng)濟(jì)的向好提供了進(jìn)一步支撐。

　　歐元區(qū)方面，雖然歐債危機(jī)依舊存在不確定性，但是從歐元區(qū)各個(gè)國(guó)家的國(guó)債收益率來看已經(jīng)從危機(jī)時(shí)的高位回落至10%以下的正常區(qū)間。從PMI數(shù)據(jù)來看，德法兩大核心國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，邊緣國(guó)的衰退步伐進(jìn)一步放緩。加上歐元區(qū)政策從財(cái)政緊縮向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走出衰退的前景逐步明朗。

　　日本則在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的保駕護(hù)航下在上半年交出了靚麗的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)答卷。持續(xù)的量化寬松和日元的貶值將繼續(xù)支撐日本經(jīng)濟(jì)的再通脹和復(fù)蘇。G3的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將給其他新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供保障，從而使得全球的復(fù)蘇格局在下半年得以維持，為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革提供良好的外部經(jīng)濟(jì)條件。

　　整體來看，我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)維持“L”型走勢(shì)的判斷，預(yù)計(jì)下半年會(huì)呈現(xiàn)環(huán)比小幅改善的走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增速將有望維持在7.5%以上。A股市場(chǎng)進(jìn)一步下探的空間被限制。此前過分悲觀市場(chǎng)氛圍所沖擊而成的低點(diǎn)有望成為2010年底此輪下跌以來所構(gòu)建的雙底形態(tài)的右邊底。未來A股有望在改革預(yù)期推動(dòng)和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)的格局下，演繹“以時(shí)間換空間”的筑底反彈行情。

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