李劍閣

　　和訊網(wǎng)消息 “國(guó)債期貨各項(xiàng)籌備工作已經(jīng)就緒，上市條件基本成熟，重開國(guó)債期貨市場(chǎng)已水到渠成。”7月6日， 知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會(huì)理事長(zhǎng)李劍閣在上海表示。

　　作為曾經(jīng)親手關(guān)掉327國(guó)債期貨市場(chǎng)的時(shí)任證監(jiān)會(huì)副主席，李劍閣對(duì)國(guó)債期貨懷有特殊的感情，這兩年一直在不遺余力地呼吁恢復(fù)國(guó)債期貨,并提出銀監(jiān)會(huì)應(yīng)盡快出臺(tái)商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨相關(guān)政策、建立跨市場(chǎng)多部門聯(lián)席會(huì)議等四大建議。

　　憶當(dāng)年：關(guān)閉國(guó)債期貨市場(chǎng)很倉(cāng)促

　　7月5日，證監(jiān)會(huì)宣布批準(zhǔn)中金所上市國(guó)債期貨，最快兩個(gè)月后推出，18年后國(guó)債期貨重返金融市場(chǎng)。1994年6月到1998年3月，李劍閣時(shí)任國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)辦公室主任、證監(jiān)副主席，是1995年327國(guó)債期貨事件的親歷者。

　　國(guó)債327事件，可以說是建國(guó)以來罕見的金融地震。327品種是對(duì)1992年發(fā)行的3年期國(guó)債期貨合約的代稱，是頗為活躍的炒作題材。中經(jīng)開和絕大部分的中小散戶及部分機(jī)構(gòu)是多頭，1995 年2月23日，做空的遼國(guó)發(fā)搶先得知 “327”貼息消息，立即由做空改為做多，16時(shí)22分13秒，空方主力上海萬國(guó)證券在最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬口賣單，使當(dāng)日開倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)。當(dāng)日晚上，上交所確認(rèn)空方主力惡意違規(guī)，宣布最后8分鐘所有的“327”品種期貨交易無效，各會(huì)員之間實(shí)行協(xié)議平倉(cāng)。

　　屆時(shí)擔(dān)任證監(jiān)會(huì)副主席李劍閣分管期貨，327事件后，奉命暫停國(guó)債期貨市場(chǎng)?；貞浧甬?dāng)年，李劍閣坦言：“當(dāng)時(shí)雙方情緒化很厲害，很難冷靜的討論思考，因此，國(guó)債期貨關(guān)的很倉(cāng)促?？上М?dāng)年并沒有認(rèn)真深入地進(jìn)行分析，從而得出有益的經(jīng)驗(yàn)?！?/p>

　　近兩年“兩會(huì)”李劍閣都在積極呼吁重啟國(guó)債期貨。“18年前國(guó)債期貨是我根據(jù)國(guó)務(wù)院的指示親手關(guān)掉，是我做的事情。我個(gè)人覺得在這個(gè)情況下我有這個(gè)歷史的責(zé)任感，時(shí)代進(jìn)步了，資本市場(chǎng)成熟了，我作為曾經(jīng)的當(dāng)事人應(yīng)該呼吁中央領(lǐng)導(dǎo)和社會(huì)各界重視國(guó)債期貨產(chǎn)品的恢復(fù)。”

　　當(dāng)時(shí)決策過程如何？暫停國(guó)債期貨是否導(dǎo)致中國(guó)衍生品市場(chǎng)面臨“失去的十八年”，面對(duì)和訊的追問，李劍閣沒有透露太多：“當(dāng)時(shí)暫停是對(duì)的，現(xiàn)在重啟也是對(duì)的，具體情況具體分析，目前推出時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。”

　　不過李劍閣也坦陳：“當(dāng)時(shí)，國(guó)債期貨交易出問題的原因與交易所和經(jīng)紀(jì)人缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)、利率市場(chǎng)化程度不高、國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模過小、相關(guān)法律法規(guī)不健全以及監(jiān)管部門缺乏監(jiān)管手段有關(guān)。”

　　但這樣指標(biāo)在目前都已經(jīng)大大改善，中國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。“國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模龐大、品種齊全、參與機(jī)構(gòu)眾多，監(jiān)管體系和法律法規(guī)也已相當(dāng)完善，重啟國(guó)債期貨的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。”李劍閣表示。

　　看如今：327不會(huì)重演 將促進(jìn)金融改革

　　“327”事件時(shí)我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的流通規(guī)模在1000億元左右，而截至2012年底國(guó)債現(xiàn)貨流通規(guī)模約7.07萬億元，約為當(dāng)年的70倍。此外，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)交易日益活躍，2012年全年國(guó)債現(xiàn)券交易總額為9.1萬億元，國(guó)債回購(gòu)交易總額高達(dá)44.8萬億元。

　　李劍閣認(rèn)為：首先，一個(gè)期貨品種的產(chǎn)生必須仰賴于一個(gè)成熟、規(guī)模龐大的現(xiàn)貨市場(chǎng)，我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展日趨成熟；此外，我國(guó)利率市場(chǎng)化的深入發(fā)展。

　　“當(dāng)年官方?jīng)Q定利率固定不變，這自然導(dǎo)致沒有套保的實(shí)際需求，國(guó)債期貨投機(jī)氛圍很濃，參與者普遍為投機(jī)者。當(dāng)時(shí)中國(guó)面臨通脹壓力，國(guó)家對(duì)國(guó)債利率實(shí)行保值補(bǔ)貼，市場(chǎng)炒作和承擔(dān)的是政策風(fēng)險(xiǎn)而不是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，”李劍閣對(duì)比1995年與現(xiàn)在認(rèn)為，目前我國(guó)已經(jīng)放開了除存款利率的上限、貸款利率的下線以外的所有利率管制，利率市場(chǎng)化不斷深入。

　　此外，李劍閣還指出了國(guó)債期貨的重要意義在于為金融改革鋪路，提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具?！皣?guó)務(wù)院提出今后一段時(shí)期中國(guó)金融改革的重點(diǎn)是利率市場(chǎng)化和人民幣可兌換，國(guó)債期貨對(duì)這兩項(xiàng)改革意義都十分重大。作為一種成熟的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)，并促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展；此外，國(guó)債期貨有助于推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。“境外持有人民幣的政府和機(jī)構(gòu)購(gòu)買和持有我國(guó)國(guó)債的需求日趨強(qiáng)烈，需要運(yùn)用國(guó)債期貨來管理持債風(fēng)險(xiǎn)。上市國(guó)債期貨，有助于增強(qiáng)境外政府和機(jī)構(gòu)持有我國(guó)國(guó)債的積極性，提升人民幣在國(guó)際市場(chǎng)中的地位。”

　　李劍閣認(rèn)為327事件不會(huì)重演，他說：“對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，不要害怕風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)不可怕，最怕不知道風(fēng)險(xiǎn)在哪里。凡是知道的風(fēng)險(xiǎn)，就能通過措施避免和控制風(fēng)險(xiǎn)。”

　　目前中國(guó)期貨市場(chǎng)形成了一套包括保證金制度、漲跌停板制度、限倉(cāng)制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度在內(nèi)的完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和法律法規(guī)是國(guó)債期貨平穩(wěn)運(yùn)行的制度保障。

　　諫當(dāng)局：建立國(guó)債期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管聯(lián)席工作機(jī)制

　　作為親歷國(guó)債期貨事件的元老，李劍閣呼吁監(jiān)管層在以下四個(gè)方面進(jìn)行完善：一是建議財(cái)政部設(shè)置專門機(jī)構(gòu)保障國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　二是建議人民銀行推動(dòng)利率衍生產(chǎn)品場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。應(yīng)該在場(chǎng)外利率衍生品市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)上，著力促進(jìn)我國(guó)以國(guó)債期貨為代表的場(chǎng)內(nèi)利率衍生品的發(fā)展和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系的不斷完善；三是建議銀監(jiān)會(huì)等部委盡快出臺(tái)商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨市場(chǎng)的相關(guān)政策；四是建議推動(dòng)建立國(guó)債期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管聯(lián)席工作機(jī)制。股指期貨在成功運(yùn)行過程中，跨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制發(fā)揮了重要作用。

　　他認(rèn)為，鑒于國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)更為復(fù)雜和隱蔽，而且我國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管嚴(yán)重分割，應(yīng)當(dāng)成立由證監(jiān)會(huì)牽頭，財(cái)政部、人民銀行等部委參加的跨市場(chǎng)監(jiān)管聯(lián)席工作機(jī)制，通過定期與非定期的協(xié)商，強(qiáng)化彼此之間的信息交換，解決國(guó)債期貨運(yùn)行中的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。

　　李劍閣是在申銀萬國(guó)期貨主辦的第五屆衍生品論壇上接受和訊網(wǎng)訪問的。