蔣飛

　　周五，證監(jiān)會在新聞通氣會上宣布正式批準中國金融期貨交易所（中金所）開展國債期貨業(yè)務。中金所方面還需要2個月時間做好各項技術準備，包括投資者適當性制度等。有“327”國債事件的教訓在先，這些準備工作中有相當一部分是圍繞著防范各類風險。

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人說，開展國債期貨交易，是深化中國金融市場改革和推進資本市場創(chuàng)新的重要舉措，有利于國債市場和期貨市場持續(xù)健康發(fā)展，推動利率市場化改革進程，促進財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合。

　　接近中金所的人士告訴，目前中金所已經(jīng)確定用五年期國債作為國債期貨的標的券。當前我國的市場和法制環(huán)境與十多年前相比都發(fā)生了深刻的變化，推出國債期貨不會發(fā)生系統(tǒng)性風險。不過，中金所在國債期貨的規(guī)則設計中仍然吸取了“327”國債事件中的一些經(jīng)驗教訓。

　　助力利率市場化

　　獲悉，國債期貨的相關方案上個月就已經(jīng)獲得國務院原則通過。

　　證監(jiān)會相關人士表示，在向國務院報送方案期間，證監(jiān)會已經(jīng)與國務院其他監(jiān)管部門包括央行、財政部等做了充分溝通。目前商業(yè)銀行是債券市場的最主要參與者，證監(jiān)會將與國務院其他監(jiān)管部門密切配合，做好商業(yè)銀行參與國債期貨的各項準備。

　　有市場人士告訴，國債期貨預計8月中旬就可以推出。這種說法與證監(jiān)會的2個月準備期相比，更快一些。

　　1976年芝加哥商品交易所推出第一張國債期貨合約，如今國債期貨在美國金融市場的地位已經(jīng)無可取代。國債期貨本質(zhì)上是一種利率期貨，它可以真實地反映出市場的利率水平，從而為國債發(fā)行以及金融機構管理風險提供便利。

　　1982年，芝加哥期貨交易所決定在圣誕前夕的12月23日開始放假，結果美國財政部不得不將新國債的拍賣提前到12月22日，以保證國債承銷商能夠運用國債期貨進行保值。正是有了活躍的國債期貨交易，美國國債發(fā)行規(guī)模才得到快速提升。

　　今年3月，國務院常務會議提出，“金融改革要在推動利率和匯率市場化、發(fā)展多層次市場方面推出新的舉措”。國債期貨此時出爐，十分“應景”。

　　與現(xiàn)貨國債市場相比，國債期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，同時具備產(chǎn)品標準化、報價連續(xù)性強、集中交易和公開透明等特點。因此國債期貨能夠準確反映市場預期，形成全國性、市場化的利率參考基準，有助于構建起一條市場公認、期限完整的基準收益率曲線，為其他類別的金融資產(chǎn)定價提供重要參考，促進利率市場化的進程。

　　基于國債期貨，商業(yè)銀行、證券公司以及基金公司將可以開發(fā)出更多類型的創(chuàng)新產(chǎn)品，比如保本產(chǎn)品、以國債期貨為標的的專戶產(chǎn)品、基于債券市場組合的其他金融產(chǎn)品等，提升資產(chǎn)管理業(yè)務的服務能力。

　　“327”事件難重演

　　提起國債期貨 ，很多人都會想起17年前“327”事件的慘痛教訓。然而時過境遷，當前的市場環(huán)境和制度環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了深刻變化。

　　截至2013年3月底，我國記賬式國債余額已經(jīng)達到7萬億元，是1995年國債期貨時期可流通國債存量的70倍，也遠遠超過美國等絕大多數(shù)國家推出國債期貨時的國債市場規(guī)模。

　　財政部目前也已經(jīng)建立起了一套完善的國債市場化發(fā)行機制，對各個關鍵期限的國債品種采用定期滾動發(fā)行的方式，每期發(fā)行300億元。今年按照計劃，5年期國債和7年期國債兩個期限將共發(fā)行約5400億元?？山桓顕鴤偭砍掷m(xù)穩(wěn)定，有效降低了國債期貨被操縱的可能性。

　　銀行間市場的場外衍生品種（包括債券遠期、利率互換和遠期利率協(xié)議等）初具規(guī)模，顯示出市場對利率風險管理的需求，也為國債期貨的上市奠定了基礎。

　　另外，中金所在設計國債期貨合約時，也采取了強化風險控制、防止價格操縱的措施。

　　比如目前的國債期貨合約有漲跌停板限制、保證金監(jiān)管制度、持倉限額監(jiān)管、交易系統(tǒng)的前端控制措施等，這些都是“327”國債事件發(fā)生時所不具備的。

　　更關鍵的一點是，“327”事件中的國債期貨標的是1992年發(fā)行、1995年6月到期的3年期國債，是一種具體的券。這種制度安排存在重大的缺陷——用于交割的現(xiàn)券是有限的，容易被逼倉進而實現(xiàn)價格操縱。當前的國債期貨合約標的是實際上不存在的“名義標準券”，除了5年期國債之外，剩余期限4到7年的一籃子國債都可以參與交割。這就解決了交割券源的問題。

　　證監(jiān)會相關人士表示，國債交易主要是銀行等機構參與，目前國債現(xiàn)貨波動很小，主要反映市場利率、宏觀經(jīng)濟等。國債期貨與股市的關系不直接，推出初期保證金規(guī)模也比較小，因此不會分流股市資金，也不會影響資金市場流動性。