6月下旬，LME期銅在擊穿6762.25美元/噸前期低點后開始反彈，并挑戰(zhàn)7000美元/噸整數(shù)關(guān)口，短期表現(xiàn)強(qiáng)勁。全球宏觀面上，歐美制造業(yè)有所復(fù)蘇，但中國制造業(yè)持續(xù)疲軟，且北半球傳統(tǒng)制造業(yè)旺季已然謝幕，銅需求將逐步放緩。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段，由空頭回補(bǔ)等因素引發(fā)的銅價反彈料難持久，中線偏空格局難改。

　　銅市呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱格局

　　在經(jīng)歷一年多的貼水報價后，LME銅重現(xiàn)升水格局為疲軟的銅市帶來些許暖意。LME銅現(xiàn)貨出現(xiàn)升水主要是由于中國精煉銅進(jìn)口商在LME倉庫排長隊等候提貨。

　　此前上海和LME兩地銅現(xiàn)貨月套利窗口打開刺激銅貿(mào)易商加緊采購步伐。同時，近期中國市場上極其緊張的流動性也導(dǎo)致融資銅進(jìn)口交易增加。盡管外管局20號文件在一定程度上限制了銅貿(mào)易商的融資行為，但一些大型貿(mào)易企業(yè)受到的影響較為有限。銅貿(mào)易商積極買入使得LME銅現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為升水結(jié)構(gòu)，同時中國銅進(jìn)口溢價也大幅攀升。年初，洋山銅溢價僅為70美元/噸，到了5月底已經(jīng)升至145美元/噸，6月大幅攀升60個點，至205美元/噸。據(jù)相關(guān)貿(mào)易商預(yù)計，未來一段時間的溢價或漲至300美元/噸，而相對應(yīng)的銅入關(guān)時間要到9月左右。

　　全球銅供給寬裕是不爭的事實

　　盡管近期LME銅庫存有所下滑，但仍處于年度高點。而由排隊周期引發(fā)的LME銅注銷倉單大增現(xiàn)象很難消除投資者對銅消費(fèi)整體放緩的擔(dān)憂。供應(yīng)面方面，5月以來，因坍塌事件而一直停產(chǎn)的印尼Grasberg露天礦已經(jīng)重啟60%產(chǎn)能，力拓在蒙古奧尤陶勒蓋新開采的銅礦近期開始出口的可能性加大。智利政府公布的數(shù)據(jù)顯示，該國今年5月銅產(chǎn)量為47.5萬噸，同比增加3.7%。三季度全球銅供應(yīng)更加寬松給銅價帶來壓力。

　　銅價中線偏空格局難改

　　由于全球最大的精煉銅消費(fèi)國中國正處在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，料下半年政府難以在財政政策或者基建投資方面給予寬松環(huán)境，這會削弱銅消費(fèi)。雖然全球銅冶煉加工費(fèi)TC/RC在經(jīng)歷印尼Grasberg銅礦停產(chǎn)后有所攀升，但是2013年銅礦供給增加是不爭的事實。因此，2013年下半年銅價上行空間將非常有限。在4月中旬以及6月中旬的兩次跌勢中，逢低買盤使得銅價在偏空格局中出現(xiàn)抵抗型下跌。我們認(rèn)為銅價在下半年整體將呈現(xiàn)弱勢，但下方空間不宜看得過大。

　　（作者單位：上海中期）