熊鋒

　　自上周以來，在“錢荒”以及國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不樂觀等多重壓力之下，期指走出一輪明顯的下跌。市場有聲音質(zhì)疑，正是由于機構(gòu)的巨大做空力量導(dǎo)致了股指的大幅下跌，并提出放開期指做多的限制。

　　對此，業(yè)內(nèi)專家指出，這樣的觀點過于片面，并未認(rèn)清期指市場多空均衡的本質(zhì)。權(quán)威人士對中國證券報表示，中金所不存在制度上制約做多股指期貨套期保值的規(guī)定，機構(gòu)只要在政策規(guī)定范圍內(nèi)，從事套保、套利、投機各類交易均用不著交易所“再表態(tài)”。

　　中國證券報了解到，其實期指市場的機構(gòu)持有套?？諉伪厝粚?yīng)著等量的多單，并且機構(gòu)資金對于做多期指仍有巨大的需求，多空力量是均衡的。并且，結(jié)合現(xiàn)貨頭寸，機構(gòu)倉位的凈頭寸仍是多頭，其并不存在做空現(xiàn)貨的動力。

　　機構(gòu)凈頭寸為多頭

　　業(yè)內(nèi)人士指出，機構(gòu)做空套保持倉僅能部分覆蓋股票現(xiàn)貨頭寸，因此其凈頭寸仍表現(xiàn)為多頭。

　　了解到，雖然機構(gòu)通過做空股指期貨確實賺錢了，但是減輕了手中的現(xiàn)貨拋壓，而做多現(xiàn)貨的頭寸虧錢其實更多。而且，不能將期、現(xiàn)貨兩個市場持有的頭寸割裂來看。雖然機構(gòu)持有大量股指期貨空頭持倉，但其在股票市場上的頭寸規(guī)模更大，多數(shù)機構(gòu)對沖空頭頭寸只在10-20%左右。比如市場下跌過程中，從一方面看，機構(gòu)在股指期貨上有盈利，但另一方面是現(xiàn)貨的更大虧損。機構(gòu)以較小的套保持倉替代了對現(xiàn)貨市場的拋壓和頻繁倒倉，減輕了市場下跌的壓力。而且，市場下跌影響的不僅是機構(gòu)自營業(yè)務(wù)收益，經(jīng)紀(jì)、投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)負(fù)面影響更大。因此，機構(gòu)沒有做空股指期貨的動力。

　　實際上，機構(gòu)進(jìn)行期指套保持倉有多有空。尤其是近期，機構(gòu)套保多頭持倉創(chuàng)新高。并且，目前易方達(dá)、匯添富等多家基金公司都在申請發(fā)行杠桿ETF等新產(chǎn)品，利用股指期貨或多或空的持倉設(shè)計產(chǎn)品、滿足投資者需求。這說明，基金等機構(gòu)對多頭套保持倉的需求不但客觀存在，還十分強烈。

　　期貨市場運行機制與股票市場不同，有多少空頭持倉，就有多少多頭持倉，即有空必有多、多空必相等。所以，雖然有部分的機構(gòu)套保大量做空，而同樣有其他主體等量做多。機構(gòu)持有的套?？諅}，必然對應(yīng)著等量的多倉，多空力量是均衡的。

　　多空均衡需要更多機構(gòu)入市

　　業(yè)內(nèi)人士指出，未來要實現(xiàn)期指的套保多空平衡，需要有賴更多的機構(gòu)投資者入市。

　　了解到，股指期貨首先是現(xiàn)貨投資的良好替代品，然后才能通過反向交易實現(xiàn)風(fēng)險對沖。追求相對收益、持有多頭進(jìn)行“期貨替代”的資產(chǎn)管理機構(gòu)大量入市，將促進(jìn)多空套保持倉的均衡。更直接的說，正是因為散戶的不理性交易，導(dǎo)致期貨價格偏高、市場已正價差為主，這才吸引更為成熟理性的機構(gòu)更多做空套保。例如，股指期貨上市初期，機構(gòu)尚未參與時，正價差更高，多的時候達(dá)到100多點；但隨著機構(gòu)的逐步入市，期貨價格逐步收斂，目前偏高狀況仍存在，但已經(jīng)有了很大改善。從市場完善角度來看，要增加機構(gòu)比例，促進(jìn)價格回歸，實現(xiàn)多空平衡。

　　據(jù)了解，中金所套保制度并沒有限制多空方向。根據(jù)中金所套保制度，機構(gòu)可以依據(jù)其總資產(chǎn)規(guī)模和交易策略，自主選擇多空方向。資產(chǎn)既可以是現(xiàn)金、股票，也可以是基金、ETF、限售流通A股或者債券?？蛻籼峤灰环葙Y產(chǎn)，可以同時申請等額的多、空套保額度。業(yè)內(nèi)人士介紹，例如某客戶持有28億元股票、7億元現(xiàn)金，資產(chǎn)總規(guī)模為35億元，相當(dāng)于5000手股指期貨合約的價值（以合約價值70萬元/手計算），即客戶最多可以同時申請多、空各5000手套保額度。至于機構(gòu)實際申請多少額度，以及在交易過程中做多還是做空，由其根據(jù)自身交易策略自主決策，中金所的套保額度審批制度不會主導(dǎo)機構(gòu)多空操作。