[轉(zhuǎn)] 量化投資—神話、黑箱與真諦（二）

2013-07-04 13:07 來源： 財新網(wǎng) 瀏覽：651 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

四、量化投資：真諦

市場的真諦是關(guān)于市場如何運行的終極奧秘。不管是基本面分析專家、技術(shù)分析專家，還是量化分析專家，他們都是運用不同的方法、從不同的角度研究市場中的隱匿模式，揭示市場的運行規(guī)律即真諦，從而打開蘊藏?zé)o盡利潤的財富之門。那么，量化投資的真諦是什么？

量化投資是運用自然科學(xué)的技術(shù)（數(shù)學(xué)、物理學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、計算機等）去挖掘市場運行的規(guī)律，在此基礎(chǔ)上，運用社會科學(xué)（基于對市場的理解）去闡釋規(guī)律的原理、可持續(xù)性以及未來變化，進而形成合乎邏輯的投資理念和投資方法。或者相反，量化投資是基于對市場的理解的基礎(chǔ)上，認為市場運行應(yīng)該存在某個規(guī)律，并運用自然科學(xué)的技術(shù)去開發(fā)模型并驗證，進而形成合乎邏輯的投資理念和投資方法。因此，量化投資的要點在于如何實現(xiàn)對社會科學(xué)的知識與自然科學(xué)的技術(shù)深刻理解、充分掌握、有機結(jié)合以及綜合運用。

量化投資明顯不同于技術(shù)分析。技術(shù)分析是基于對過去市場運行規(guī)律的一種總結(jié)和運用，而對于這種規(guī)律，技術(shù)分析并不也無法闡釋其基于何種的投資理念，因此，對于該規(guī)律的可持續(xù)性及未來可能變化也無法得出適當?shù)墓烙嫛６炕顿Y策略無論是在選股、擇時、行業(yè)選擇、資產(chǎn)配置，還是風(fēng)險控制等無不體現(xiàn)了定性的投資思想、客觀的數(shù)據(jù)支持以及模型的實證檢驗，可以說是有理有據(jù)的。

量化投資也不同于基本面分析，量化投資是主觀觀點（基于對市場的理解）與客觀技術(shù)（數(shù)學(xué)、物理學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、計算機等）的結(jié)合，而基本面分析是很主觀的，從宏觀經(jīng)濟面、公司主營業(yè)務(wù)所處行業(yè)基本面、公司業(yè)務(wù)同行業(yè)競爭水平基本面，再到公司基本面的分析都沒有定式，不同的個人、不同的角度、不同的側(cè)重面都會造成對同一支股票完全不同的分析結(jié)果。因此，量化投資不僅能客服主觀情緒偏差，客服人性弱點，客觀評價交易機會，而且能充分利用客觀技術(shù)的優(yōu)勢實現(xiàn)更全面、系統(tǒng)、準確、及時地撲捉交易機會。

雖然量化投資不同于技術(shù)分析與基本面分析，但是，量化投資并不排斥技術(shù)分析與基本面分析。量化投資可以將技術(shù)分析或基本面分析的結(jié)果作為模型所應(yīng)考慮的因素之一，構(gòu)造量化模型或?qū)α炕Ｐ瓦M行改進。比如，在量化選股的過程中，可以運用基本面分析方法剔除一些公司基本面較差的上市公司，或者在量化擇時的過程中，根據(jù)基本面分析的結(jié)果對策略進行動態(tài)調(diào)整。特別是在市場上出現(xiàn)小概率事件（如重大政策轉(zhuǎn)變）時，需要經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理來把握宏觀的和大的趨勢轉(zhuǎn)變，及時對量化模型進行必要的調(diào)整。

正如我們前面所說，量化投資是一種投資方法。作為一種方法，它有自身的優(yōu)勢和局限性。理性決策、多維視角、超強處理、及時跟蹤、精確捕捉是量化投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的五大優(yōu)勢。但是，量化投資也有其自身致命性的局限，那就是極端波動性和模型策略重復(fù)的風(fēng)險。市場波動性是量化投資獲利的關(guān)鍵，但是極端波動性卻可以致量化投資以死地。長期資本管理公司的交易雖然都是基于成熟的計算機模型和風(fēng)險管理策略，但是，當市場運動呈現(xiàn)出那些模型無法預(yù)測到的情景時，市場的極端波動使該公司在數(shù)周之內(nèi)損失幾十億美元。

另一方面，從單一量化策略來看，某些策略是有效的。但是，當市場上太多的人采用了相同的策略，策略的有效性就會降低，甚至引發(fā)災(zāi)難。而且這種狀況對于量化策略的開發(fā)者來說又是無法預(yù)知的。就像2007年8月初一批量化基金經(jīng)歷了驚心動魄的四個交易日后，[1]阿斯內(nèi)斯在給投資者的信中寫道：“沒有什么模型會一直有效。然而，這一次與模型本身無關(guān)，而是因為太多的人采用了相同的策略，就同其他曾獲得成功的定量和非定量投資策略一樣，當過多的人試著同時逃離同一投資策略時，此類投資者將陷入困境。我們知道這是此類投資面臨的一個風(fēng)險因素，但同其他人一樣，我們低估了風(fēng)險發(fā)生時的危害程度和擴散速度?！?/p>

五、量化投資：在中國

自2004年8月27日國內(nèi)發(fā)行第一只量化基金產(chǎn)品——光大保德信量化核心基金以來，受制于制度建設(shè)、投資人才、衍生工具匱乏等制約，量化投資在我國發(fā)展緩慢。2004年至2008年間，僅增加一只量化基金產(chǎn)品（上投摩根阿爾法，2005年10月成立）。

進入2009年，伴隨著我國資本市場金融創(chuàng)新、市場規(guī)模擴大、衍生工具創(chuàng)新預(yù)期與創(chuàng)新實踐的持續(xù)深入，特別是2010年4月股指期貨的推出，我國量化投資的應(yīng)用機會與發(fā)展空間開始顯現(xiàn)，一批海外量化投資人才相繼回國，量化投資的發(fā)展步伐開始加速。2009年-2012年，國內(nèi)相繼推出15只公募量化基金產(chǎn)品，私募基金、券商集合理財也相繼推出多只量化投資產(chǎn)品。截至到2013年1月17日，公募基金采用量化投資的產(chǎn)品有19只，規(guī)模284.82億元，在接近3萬億的公募基金總規(guī)模中占比不足1%；券商集合理財產(chǎn)品采用量化投資的有48只左右，私募采用量化投資的產(chǎn)品有44只。[2]相較于美國量化投資在全部主動股票投資中超過30%的占比，我國1%的占比說明目前我國的量化投資還僅僅處于發(fā)展的起步階段。

量化投資已經(jīng)成為西方金融市場最重要的投資方式之一，未來量化投資在中國金融市場也將獨領(lǐng)風(fēng)騷。隨著我國資本市場改革的深入推進、制度創(chuàng)新、金融基礎(chǔ)產(chǎn)品的流動性不斷加強、金融衍生工具的不斷豐富、金融交易費用的不斷下降等投資環(huán)境的變化，量化投資在我國投資領(lǐng)域的發(fā)展空間巨大。另一方面，與發(fā)達國家的成熟股市相比，我國股票市場發(fā)展時間還很短，還處于比較幼稚的成長階段，存在一系列基礎(chǔ)制度和市場要素的缺失，這就使得我國股市現(xiàn)階段呈現(xiàn)更大的波動性、更多的市場非理性等特征，而波動性、市場非有效或弱有效正是量化投資安身立命的根本，量化投資在中國的市場有更大的可獲利的空間。

現(xiàn)代金融理論認為，證券投資的額外收益率可以分為兩個部分，第一部分就是阿爾法（α），是和整個市場無關(guān)的收益率；第二部分是整個市場的平均收益率乘于一個貝塔系數(shù)（β）。不同投資組合的阿爾法和貝塔也可能是不一樣的。量化投資的終極目標就是捕捉阿爾法，而且是在盡可能對沖掉貝塔的情況下，這樣，無論市場是漲了或是跌了，投資組合都在賺錢。貝塔只是隨大勢，捕捉阿爾法才是真本領(lǐng)。正因為阿爾法的難得，往往最新的金融理論、投資理論、計算機技術(shù)被運用于量化投資實踐中。那么，到底應(yīng)該怎樣進行量化投資？

“工欲善其事，必先利其器”。進行量化投資必須擁有量化開發(fā)所需的硬件設(shè)施（計算機系統(tǒng)），也需要必要的軟件配套（數(shù)據(jù)庫、開發(fā)軟件、交易平臺），更需要掌握必要的量化開發(fā)技術(shù)的量化投資開發(fā)人員。在量化投資系統(tǒng)構(gòu)建的過程中，須根據(jù)量化開發(fā)人員的需求定制計算機系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、開發(fā)軟件、工具、交易平臺等。由于開展量化投資需要較高的初期投入（包括配置計算機系統(tǒng)、購買數(shù)據(jù)庫、開發(fā)軟件、交易平臺等）。而且，個人投資者在量化投資策略的開發(fā)方面，特別是多策略開發(fā)與綜合運用等方面均不具優(yōu)勢。而機構(gòu)投資者具有較強的人、財、物能夠?qū)α炕顿Y進行軟硬件投入，并聘請數(shù)學(xué)、計算機、金融等領(lǐng)域優(yōu)秀的復(fù)合型量化投資人才，組建量化投資團隊進行量化投資操作。因此，即使是在量化投資發(fā)達的海外市場，個人使用量化投資策略進行投資的情況也很少見。

當然，量化投資作為一個舶來品，在中國市場的運用過程中，投資者一定要注意量化投資的中國化問題。在國外有效的量化策略，在國內(nèi)不一定有效；在國外無效的量化策略，在國內(nèi)不一定也無效；在國外可行的量化策略，在國內(nèi)不一定可行。比如，在多因子模型中，價值因子在國外是很顯著的，而在國內(nèi)卻是不明顯的。在動量反轉(zhuǎn)策略中，動量策略在國外有效，而反轉(zhuǎn)策略在國內(nèi)有效。又比如，由于受制于交易成本、衍生工具等限制，一些高頻交易策略、套利策略目前在國內(nèi)并不可行。還有，并不是越復(fù)雜的模型越好，模型是很重要，但是量化投資并不是純粹在做模型，對于量化投資來說，投資理念與模型的結(jié)合更重要。

不同的市場環(huán)境將有不同的運行方式，也將有適用于該市場的、特定的投資理念，因此，量化投資開發(fā)人員必須根據(jù)中國市場的環(huán)境，結(jié)合特定的投資理念，針對性地開發(fā)適合中國股票市場的量化策略，捕捉中國股票市場的阿爾法。

選擇量化投資作為職業(yè)目標，無疑是一個可行的、富有想象空間和挑戰(zhàn)性的工作。對于那些心懷財富夢想、立志在量化投資研究領(lǐng)域鉆研的人來說，掌握必要的數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)以及計算機程序語言是必要的，但不一定需要達到多么高深的程度，更重要的是投資理念的形成，要善于思考、富有想象力和執(zhí)行力。正如西蒙斯所說，“在復(fù)興技術(shù)，我們用的數(shù)學(xué)工具也挺復(fù)雜的，但是高深就談不上了，不過我們用的統(tǒng)計學(xué)技巧就可能非常復(fù)雜。我所需要的研究人員的確要懂得一定的數(shù)學(xué)，這樣他能很熟練地使用我們所用的各種研究工具，但是更重要的是他應(yīng)該對事情的根源很好奇，富有想象力，而且有恒心去揭示這些根源”。

從20世紀90年代至今的二十多年里，量化投資風(fēng)靡美國和歐洲，同時也造就了一個又一個的財富神話。未來二十年中國將超越美國成為全球第一大經(jīng)濟體，中國的資本市場將成為全球最主要的資本市場，中國的量化投資將開創(chuàng)新的歷史，中國的量化投資領(lǐng)域也必將譜寫新的財富神話。機會總是留給有準備的人，心懷財富夢想的年輕人，你們準備好了嗎？

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[1]由于量化模型和投資標的相似，2007年8月6日，大量模型發(fā)出指向退出的信號，大批受量化基金青睞的股票因為短時間程序的巨量拋盤而重挫，而那些前期被做空的股票卻因為大量的空頭回補而飆升。短短幾天內(nèi)，整個量化投資也哀鴻遍野、損失慘重。

[2]數(shù)據(jù)來源：Wind金融數(shù)據(jù)庫。

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