金融觀察

　　債券市場(chǎng)規(guī)模，尤其是銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)廣泛參與，已經(jīng)與18年前不可相提并論，一旦再“出事”，沖擊力或?qū)⒋蟮讲豢上胂?，必須汲取?·27”事件的所有教訓(xùn)。

　　據(jù)《上海證券報(bào)》，有關(guān)部門上報(bào)的國(guó)債期貨方案，已獲得同意，中國(guó)可能在時(shí)隔18年后重開國(guó)債期貨。有了1995年的那場(chǎng)“3·27”及其隨后的“3·29”風(fēng)波，人們對(duì)于國(guó)債期貨的認(rèn)識(shí)應(yīng)當(dāng)升華，前車之鑒更當(dāng)記取，以免摔倒在同一個(gè)坑里。

　　首先，不能因噎廢食。國(guó)債期貨是一種基礎(chǔ)金融衍生產(chǎn)品，在一國(guó)的金融市場(chǎng)上占有很重要的地位，可以有效推動(dòng)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，同時(shí)也是金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)重要的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和管理工具。現(xiàn)在中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了7萬(wàn)億的規(guī)模，而包括各類企業(yè)債、城投債等的債券總規(guī)模，達(dá)到了27萬(wàn)億之多，各金融機(jī)構(gòu)都持有大量的國(guó)債和企業(yè)債等頭寸。對(duì)于這些投資者，由于目前國(guó)債市場(chǎng)只能做多不能做空，風(fēng)險(xiǎn)沒辦法規(guī)避，因此國(guó)債期貨市場(chǎng)的重啟，給予了這些機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的有效武器。

　　然而，也正是因?yàn)槟壳爸袊?guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模，尤其是銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的廣泛參與，已經(jīng)與18年前不可相提并論，所以一旦再發(fā)生“3·27”那樣的事件，對(duì)于金融體系和經(jīng)濟(jì)的沖擊力將大到不可想象。因此，“3·27”事件的所有教訓(xùn)，都必須汲取。

　　需要避免的是市場(chǎng)因素以外的東西進(jìn)入市場(chǎng)?！?·27”國(guó)債最后時(shí)期，多空雙方形成了壁壘分明的兩大陣營(yíng)，雙方的領(lǐng)軍機(jī)構(gòu)在獲得內(nèi)幕信息、市場(chǎng)外資源上各逞其能，但是又明顯不對(duì)等，終于導(dǎo)致盈虧的嚴(yán)重差異，致使最后一方鋌而走險(xiǎn)。

　　國(guó)債期貨重開后，直接參與其期貨交易的將是眾多的機(jī)構(gòu)，那么多空雙方獲取信息和市場(chǎng)外資源的能力將大大提升，如果有市場(chǎng)外的因素介入市場(chǎng)，后果將是嚴(yán)重的。其對(duì)于利率市場(chǎng)的影響，將會(huì)溢出到國(guó)債期貨市場(chǎng)之外，波及銀行等所有金融市場(chǎng)，波及整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系。所以，國(guó)債期貨重開，必須公正、公平、公開，而公開和透明，是三公的基礎(chǔ)，是防止市場(chǎng)外因素介入和干擾的重中之重。

　　作為必然的環(huán)節(jié)，則必須加強(qiáng)科學(xué)設(shè)計(jì)和監(jiān)管?！?·27”事件的爆發(fā)，還在于交易規(guī)則的粗陋，以及監(jiān)管的缺少和不透明。所以，國(guó)債期貨市場(chǎng)重開，必須借鑒和汲取發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)的國(guó)債期貨交易的優(yōu)秀交易制度和管理制度，在風(fēng)險(xiǎn)揭示、風(fēng)險(xiǎn)控制、頭寸限制、關(guān)聯(lián)交易者方面做出科學(xué)合理的安排，或直接借鑒成熟國(guó)債期貨市場(chǎng)的做法?！?·27”事件給了中國(guó)重啟國(guó)債期貨交易太多的負(fù)面教訓(xùn)，而成熟國(guó)債期貨市場(chǎng)給予了中國(guó)足夠的經(jīng)驗(yàn)，必須加以總結(jié)和升華。

　　陳東海（學(xué)者）