閻彥

　　英國《金融時報》，9月28日，由國際貨幣和金融研究中心發(fā)布的第16份日內(nèi)瓦報告警告稱，高額債務(wù)和經(jīng)濟增速放緩可能會導(dǎo)致新一輪的經(jīng)濟危機。該報告由4名高級經(jīng)濟學(xué)家撰寫，其中包括3名各國中央銀行的前高級官員。他們預(yù)測，全球的利率將會在“非常非常長的時期”中維持在低位，以便于家庭、企業(yè)和政府可以緩和其債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而避免又一次的危機。

　　下周，國際貨幣基金組織（IMF）的年度會議就將在華盛頓舉行。脆弱的全球復(fù)蘇將會撞上美聯(lián)儲年內(nèi)開始加息的可能性不絕于耳。盡管當(dāng)前大多數(shù)聲音都在討論全球經(jīng)濟如何去杠桿，而這份報告卻指出全球債務(wù)其實仍在上升。

　　高杠桿與低增速的“有毒組合”

　　報告警示了所謂“由實際增速放緩和低通脹率共同驅(qū)動的、全球債務(wù)的高增長和名義GDP的低增速組成的"有毒組合"”。其指出，盡管美國的金融機構(gòu)債務(wù)有所下降，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的家庭債務(wù)水平也停止了增長，但富裕國家公共部門以及新興市場，尤其中國私人部門的債務(wù)仍在持續(xù)高速增長。在全球范圍內(nèi)，私人和公共部門的債務(wù)負(fù)擔(dān)與國民收入的比率從2001年的160%，在2009年金融危機過后激增至200%，2013年更是達(dá)到了215%。因此，報告表示：“與普遍認(rèn)為的不同，世界還沒有開始去杠桿，全球債務(wù)對GDP的比率依然在上升，甚至創(chuàng)下新高。”

　　對沖基金B(yǎng)revanHoward全球戰(zhàn)略主席、該報告的作者之一巴蒂戈列奧尼（LuigiButtiglione）表示：“在我的職業(yè)生涯中，我見過許許多多所謂的經(jīng)濟奇跡――1960年代的意大利、日本、亞洲四小龍、愛爾蘭、西班牙――但是這些奇跡都在債務(wù)積累后煙消云散。”他解釋道，起初快速的經(jīng)濟增長會鼓勵借貸，從而維持這種增長，盡管其基本面可能已經(jīng)變質(zhì)。因此，報告著重表示了對債務(wù)高企而增速持續(xù)降低的經(jīng)濟體的擔(dān)憂，包括歐元區(qū)南部。

　　報告作者指出，在債務(wù)上升的情況下，資產(chǎn)價格可能會上升，因此資產(chǎn)負(fù)債表看起來不會特別緊張。但是，在資產(chǎn)價格反轉(zhuǎn)時，信貸緊縮將會對資產(chǎn)價格形成下行壓力，以至于資產(chǎn)價格可能會成為“全球杠桿危機的下一個導(dǎo)火索”。

　　因此，報告認(rèn)為，在這種杠桿率極高的背景下，允許真實利率提升至高于其自然水平將會“殺死”經(jīng)濟的復(fù)蘇。除了將經(jīng)濟推向更長的蕭條，這可能還會給已經(jīng)極具挑戰(zhàn)的去杠桿過程帶來危險。因而利率將會維持在市場預(yù)期的水平之下，同時為了在借款成本偏低的情況下防止更快的債務(wù)積累，各國政府應(yīng)使用更加直接的手段來抑制借款。

　　美聯(lián)儲加息預(yù)期印證風(fēng)險

　　事實上，9月17日，美聯(lián)儲結(jié)束了為期2天的貨幣政策會議，宣布將月度購債規(guī)模繼續(xù)縮減100億美元至150億美元，并計劃在10月底的貨幣政策例會上完全結(jié)束購債計劃。同時，美聯(lián)儲還公布了退出量化寬松政策新原則：美聯(lián)儲將通過提高聯(lián)邦基金利率開啟貨幣政策正常化進程，隨后才會考慮停止將所持到期證券本金進行再投資的政策，逐步縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。此外，在未來啟動加息的過程中，美聯(lián)儲將主要通過調(diào)整超額準(zhǔn)備金率來推動聯(lián)邦基金利率進入目標(biāo)區(qū)間，同時借助隔夜逆回購協(xié)議和其他輔助工具加強對聯(lián)邦基金利率的控制。

　　美聯(lián)儲的加息預(yù)期在給國際資本市場造成波動的同時，也增加了日內(nèi)瓦報告中所警示的升息風(fēng)險。據(jù)《經(jīng)濟日報》，數(shù)據(jù)顯示，金融危機后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的整體政府債務(wù)已占GDP的107%，須用GDP的2.9%來支付債務(wù)。其中，歐元區(qū)政府債務(wù)占GDP比重已從2008年的70.3%增至95.2%，日本政府債務(wù)的GDP占比更是從2008年的191.8%增至243.4%。美聯(lián)儲升息無疑將加重發(fā)達(dá)經(jīng)濟體財政負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致其政府債務(wù)支付額大幅攀升，甚至拖累歐日經(jīng)濟復(fù)蘇。