許多亞洲公司沒(méi)有足夠的流動(dòng)性資產(chǎn)或可操作的資源來(lái)應(yīng)對(duì)歐洲監(jiān)管要求

　　猶如一記當(dāng)頭棒喝，2008年金融危機(jī)喚醒了全球?qū)﹄[含巨大風(fēng)險(xiǎn)敞口的OTC衍生品市場(chǎng)的最高級(jí)戒備。據(jù)國(guó)際結(jié)算銀行(Banks of International Settlement, BIS)發(fā)布的OTC衍生品市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告顯示，2012年全球OTC衍生品市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)600萬(wàn)億美元。而截至2013年年末，全球OTC市場(chǎng)利率衍生品總名義金額合計(jì)為584.36萬(wàn)億美元，雖場(chǎng)內(nèi)利率期貨和期權(quán)未平倉(cāng)合約面值總量不及場(chǎng)外規(guī)模的十分之一，但總量也高達(dá)57萬(wàn)億美元。

　　面對(duì)如此龐大的交易規(guī)模，為了不讓類似于美國(guó)保險(xiǎn)公司AIG的“噩夢(mèng)”重演，以歐美為首的各國(guó)金融監(jiān)管組織不遺余力、有的放矢地針對(duì)OTC交易立起了種種以降低風(fēng)險(xiǎn)為由的監(jiān)管“柵欄”。近年來(lái)，美國(guó)《多德-弗蘭克法案》和歐洲金融工具市場(chǎng)法規(guī)MIFID的內(nèi)容修改和執(zhí)行之勢(shì)愈演愈烈，而當(dāng)中的一些帶偏愛(ài)性質(zhì)的“豁免權(quán)”和“治外法權(quán)”概念開(kāi)始將亞洲市場(chǎng)也卷入到這場(chǎng)持續(xù)了6年之久的監(jiān)管戰(zhàn)。

　　“雙邊保證金”規(guī)則

　　通過(guò)私下協(xié)商交易信用違約掉期等場(chǎng)外衍生品，AIG積聚的大量未被察覺(jué)的風(fēng)險(xiǎn)敞口在2008年金融危機(jī)中一次性“爆發(fā)”，這引起了國(guó)際監(jiān)管層對(duì)全球OTC衍生品交易市場(chǎng)的重視和改革。作為一項(xiàng)主要的改革手段，中央對(duì)手方清算模式（Central Counterparty）為OTC衍生品交易雙方引入了立足于交易中間、在任一對(duì)手方違約都保證付款的第三方清算服務(wù)提供商，從而大大提高了OTC衍生品交易的安全性。根據(jù)國(guó)際掉期和衍生品協(xié)會(huì)（International Swap and Derivative Association，ISDA）今年4月發(fā)布的報(bào)告顯示，按面值計(jì)算，經(jīng)中央對(duì)手清算的利率衍生品占總量的65%。

　　然而，OTC衍生品市場(chǎng)還存在著大量無(wú)法清算的掉期交易。根據(jù)ISDA2012年的調(diào)查報(bào)告顯示，在全球價(jià)值高達(dá)600萬(wàn)億美元的OTC衍生品市場(chǎng)中，價(jià)值127萬(wàn)億美元的交易清算因過(guò)于復(fù)雜而導(dǎo)致無(wú)法清算，所占比例超過(guò)20%。2014年4月報(bào)告顯示，截至2013年年底，利率衍生品市場(chǎng)未被清算的規(guī)模約123萬(wàn)億―141萬(wàn)億美元。

　　針對(duì)無(wú)法清算的OTC衍生品交易，2013年9月巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)（Basel Committee on Banking Supervision，BCBS）和國(guó)際證券委員會(huì)組織（International Organization of Securities Commissions，IOSCO）一致通過(guò)了“雙邊保證金”（Bilateral Margining）規(guī)則，即為防止違約現(xiàn)象，要求銀行向OTC交易對(duì)手方收取債券、股票等抵押品，這一新國(guó)際指導(dǎo)方針旨在提高不可清算的OTC衍生品交易的安全性。

　　歐洲規(guī)則草案的“雙邊市場(chǎng)”

　　在20國(guó)集團(tuán)達(dá)成共識(shí)的框架下，針對(duì)OTC衍生品市場(chǎng)的國(guó)際限制規(guī)則實(shí)施力度日益加強(qiáng)。目前，美國(guó)、歐洲和亞洲監(jiān)管層正處于將上述BCBS-IOSCO指導(dǎo)方針?lè)ㄖ位M(jìn)程中。4月，歐洲發(fā)布相關(guān)的規(guī)則草案。7月和9月初，日本和美國(guó)緊隨其后。

　　按歐洲規(guī)則草案要求，即使許多歐洲境外公司比歐洲本地公司信用級(jí)別更高，但歐洲銀行需視歐洲境外交易對(duì)手方較歐洲本地交易對(duì)手方的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別更高，這直接引起了歐洲各大銀行和亞洲監(jiān)管層的恐慌。

　　另外，歐洲規(guī)則草案賦予了歐洲小范圍內(nèi)的OTC衍生品“終端用戶”繳納保證金等許多豁免權(quán)，其中包括一些對(duì)沖糖等原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的食品生產(chǎn)商，但歐洲境外的同類型公司無(wú)法享受這類“特權(quán)”。

　　不僅是本地企業(yè)，歐洲規(guī)則草案還給予本地和部分央行特別優(yōu)待。按照規(guī)定，歐洲各大央行，美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行在與歐洲各大銀行進(jìn)行OTC衍生品交易時(shí)無(wú)需繳納抵押品。這意味著，不在“豁免權(quán)”領(lǐng)域內(nèi)的其他中央銀行，即日本之外的其他亞洲各央行都需嚴(yán)格遵守規(guī)則。

　　值得一提的是，“雙邊保證金”這個(gè)過(guò)程捆綁了流動(dòng)資產(chǎn)，大大地增加了衍生品交易的成本。ISDA預(yù)計(jì)，若在全球范圍內(nèi)實(shí)行“雙邊保證金”規(guī)則，最壞的情況是將有10.2萬(wàn)億美元流動(dòng)性資產(chǎn)被迫“凍結(jié)”。這對(duì)備受歐洲規(guī)則草案區(qū)別對(duì)待的亞洲企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是雪上加霜。

　　ISDA亞太平洋(601099,股吧)地區(qū)總監(jiān)Keith Noyes說(shuō)：“歐洲規(guī)則草案為歐洲和非歐洲實(shí)體企業(yè)建立了一個(gè)雙邊市場(chǎng)，其內(nèi)容在許多方面與BCBS-IOSCO指導(dǎo)方針發(fā)生偏離。”

　　歐洲銀行或退出亞洲OTC衍生品市場(chǎng)

　　目前，許多銀行和投資者對(duì)歐洲與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)背道而馳的做法表示批判，并警告該提案增加了OTC衍生品的交易成本，直接威脅到系統(tǒng)的穩(wěn)定性，并將潛移默化地迫使歐洲銀行退出亞洲OTC衍生品市場(chǎng)。渣打銀行新加坡批發(fā)銀行法律部金融市場(chǎng)主管John Ho 說(shuō)：“這對(duì)于歐洲銀行來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的難題。如果該提案如約進(jìn)行，有涉足亞洲市場(chǎng)的歐洲銀行將被迫處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。”

　　據(jù)了解，歐洲銀行在亞洲市場(chǎng)的OTC衍生品規(guī)模及其龐大。其中，利率互換的交易規(guī)模就高達(dá)上千億美元。在與歐洲銀行進(jìn)行OTC衍生品交易時(shí)，亞洲企業(yè)通常目的在于對(duì)沖利率、大宗商品等標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而這份關(guān)于抵押品要求的草案將使交易所需的成本變得更加昂貴。

　　多位銀行家和衍生品研究專家表示，歐洲各大銀行是亞洲OTC衍生品市場(chǎng)主要的流動(dòng)性提供者，因此，歐洲的提案特別令亞洲監(jiān)管者擔(dān)憂，許多亞洲公司并沒(méi)有流動(dòng)性資產(chǎn)或可操作的資源來(lái)應(yīng)對(duì)歐洲監(jiān)管要求。“短期內(nèi)，亞洲會(huì)因流動(dòng)性缺失而受到影響。但長(zhǎng)期來(lái)看，歐洲各大銀行會(huì)發(fā)現(xiàn)，在他們必須對(duì)客戶要求繳納保證金而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不需要的情況下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)變得困難”。

　　各國(guó)監(jiān)管者與歐洲開(kāi)展對(duì)話

　　對(duì)于歐洲規(guī)則草案建立起的“雙邊市場(chǎng)”，多位知情人士透露，澳大利亞證券和投資委員會(huì)、日本金融服務(wù)管理局、新加坡金融管理局、香港金融管理局以及大量亞洲地區(qū)的中央銀行已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注該現(xiàn)象，并與歐洲監(jiān)管層就此事開(kāi)展對(duì)話。日本金融服務(wù)管理局官員表示，新規(guī)則的國(guó)際和諧度“至關(guān)重要”，日本就此事一直在和國(guó)外監(jiān)管者保持對(duì)話。新加坡金融管理局表示，將緊密監(jiān)視跨國(guó)境規(guī)則的進(jìn)展。

　　“美國(guó)和歐洲通過(guò)一種外擴(kuò)的方式，對(duì)亞洲市場(chǎng)施加了許多障礙。”國(guó)際咨詢機(jī)構(gòu)Catalyst Consulting位于日本的Michael Steinbeck-Reeves正在與銀行基于新監(jiān)管規(guī)則開(kāi)展相關(guān)工作。他說(shuō)：“我們期望各方監(jiān)管層最后無(wú)須以斗爭(zhēng)的方式來(lái)解決問(wèn)題。”

　　國(guó)際投資集團(tuán)ICI Global表示，歐洲規(guī)則草案將會(huì)威脅到系統(tǒng)的穩(wěn)定性。香港金融管理局表示，新草案顯示了歐洲與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的偏離，這將“延續(xù)歐洲管理機(jī)構(gòu)就多種多樣的跨國(guó)境問(wèn)題的對(duì)話，其中包括已提出的雙邊保證金規(guī)則的應(yīng)用，希望最大程度地達(dá)成全球一致”。

　　歐洲委員會(huì)新聞發(fā)言人表示，歐洲委員會(huì)清楚意識(shí)到各大銀行和外國(guó)監(jiān)管者提出的問(wèn)題，目前正在和歐洲銀行和證券監(jiān)管者商議，將會(huì)在今年內(nèi)給市場(chǎng)一個(gè)“適當(dāng)?shù)拇饛?fù)”。某知情人士稱，歐洲委員會(huì)監(jiān)管者能感受到來(lái)自產(chǎn)業(yè)的擔(dān)憂，但這不是目前最重要的問(wèn)題，歐洲不太可能推翻草案中所有引起爭(zhēng)議的內(nèi)容。

　　歐美的“圈地戰(zhàn)爭(zhēng)”

　　近日，歐洲規(guī)則草案使得各國(guó)監(jiān)管層之間的關(guān)系變得越來(lái)越緊張。后金融危機(jī)時(shí)代下，各國(guó)監(jiān)管者之間的許多小型外交沖突相繼出現(xiàn)。有評(píng)論稱，歐洲規(guī)則草案更多是一個(gè)西方社會(huì)日益加強(qiáng)的“治外法權(quán)”的范例，美國(guó)和歐洲監(jiān)管者希望將后金融危機(jī)規(guī)則施加在其他國(guó)家的司法管轄區(qū)內(nèi)，包括歐美彼此。

　　為保證國(guó)內(nèi)銀行不能逃避監(jiān)管，美國(guó)和歐洲采取“轉(zhuǎn)移到其他司法管轄更為松散的國(guó)家內(nèi)”的策略，這直接導(dǎo)致了歐美看似平和的一場(chǎng)“圈地戰(zhàn)爭(zhēng)”，也引起了亞洲監(jiān)管者因主權(quán)遭踐踏而涌起的不滿。

　　美國(guó)和歐洲的清算所彼此認(rèn)證的事宜已于9月初擱淺，歐洲和亞洲監(jiān)管者去年也曾就類似的問(wèn)題爭(zhēng)得難分難解。Michael Steinbeck-Reeves 說(shuō)：“亞洲在嘗試?yán)斫馔鈬?guó)規(guī)則時(shí)總是慢一步，對(duì)這一點(diǎn)，美國(guó)和歐洲并不總傳達(dá)出同情的意思。”