本刊 郝寧

　　國(guó)債ETF上市備戰(zhàn)國(guó)債期貨

　　3月25日，國(guó)內(nèi)首只債券ETF——國(guó)泰上證5年期國(guó)債ETF在上海證券交易所正式掛牌上市，國(guó)泰國(guó)債ETF是業(yè)內(nèi)首只可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)T+0的產(chǎn)品。一級(jí)市場(chǎng)T+0是指T日申購(gòu)的ETF份額在T日即可進(jìn)行贖回，二級(jí)市場(chǎng)T+0則是指T日于二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入的ETF份額在T日即可賣(mài)出，國(guó)債ETF的上市交易極大提高了場(chǎng)內(nèi)資金的利用效率。

　　分析人士指出，由于國(guó)泰國(guó)債ETF跟蹤上證5年期國(guó)債指數(shù)，這個(gè)指數(shù)的成分券又對(duì)應(yīng)國(guó)債期貨的大部分可交割券，因此未來(lái)國(guó)債期貨一旦重啟，國(guó)泰國(guó)債ETF將成為其理想的現(xiàn)貨標(biāo)的，機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)國(guó)債ETF進(jìn)行期現(xiàn)套利和套期保值。由于國(guó)債ETF有望成為國(guó)債期貨理想的現(xiàn)貨工具，因此預(yù)計(jì)在國(guó)債期貨正式推出之后，國(guó)債ETF的成交額將大幅放大。

　　國(guó)債 ETF仍有問(wèn)題待解

　　然而，國(guó)債 ETF 也并非完美。由于國(guó)債很難得到及時(shí)、連續(xù)、真實(shí)的價(jià)格，因此國(guó)債ETF 不能像股票ETF 提供實(shí)時(shí)IOPV（ETF的基金份額參考凈值）。目前公布的IOPV其實(shí)是T-1日的基金份額凈值，而并非實(shí)時(shí)計(jì)算，因此不能及時(shí)反映國(guó)債價(jià)格的盤(pán)中變化，使日內(nèi)交易、一二級(jí)市場(chǎng)套利無(wú)凈值參考。此外，國(guó)債價(jià)格波動(dòng)較小，無(wú)明顯套利區(qū)間存在。結(jié)合以上兩點(diǎn)，致使當(dāng)前的套利交易并不活躍。

　　目前，國(guó)泰國(guó)債 ETF規(guī)模尚小，遠(yuǎn)小于國(guó)債數(shù)萬(wàn)億元的規(guī)模，在國(guó)債期貨的交割月可能會(huì)遭遇大規(guī)模申贖和買(mǎi)賣(mài)，對(duì)基金管理造成較大困難。目前，國(guó)泰國(guó)債ETF 通過(guò)設(shè)定每日申贖上限來(lái)限定交易。此外，國(guó)債 ETF 采用被動(dòng)型管理，目的是精準(zhǔn)跟蹤指數(shù)的波動(dòng)，而不是追求絕對(duì)的收益。因此，投資者單純投資國(guó)債ETF 本身，只能賺取5 年期國(guó)債票息的平均收益率，從絕對(duì)收益看，國(guó)債ETF 相對(duì)于其他固定收益類產(chǎn)品沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。

　　“債券的一個(gè)好處就是它每年會(huì)分紅，而且像國(guó)債又沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格的波動(dòng)幅度也比較小。所以，國(guó)債ETF適合中長(zhǎng)期配置，作為自己現(xiàn)金部分的替代?！焙觅I(mǎi)基金研究中心研究總監(jiān)曾令華說(shuō)道，“但對(duì)這種產(chǎn)品的收益不能期望過(guò)高，長(zhǎng)期持有5年期國(guó)債ETF預(yù)期有3%~4%的年化收益。而如果持有時(shí)間較短的話，國(guó)債價(jià)格仍然有一定的不確定性?！?/p>

　　國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)主要由銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)以及商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)組成，在規(guī)模上，銀行間市場(chǎng)一直占據(jù)著絕大部分的市場(chǎng)份額。目前推出的主要還是交易所債券ETF，但債券市場(chǎng)的大頭在銀行間市場(chǎng)，國(guó)債 ETF面臨的是如何在銀行間和交易所實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，從交易所債券ETF 推進(jìn)到銀行間市場(chǎng)及跨市場(chǎng)債券ETF，將是未來(lái)的一大趨勢(shì)。