侯玉成則指出，國(guó)債ETF的折溢價(jià)可能和股票市場(chǎng)息息相關(guān)?！叭绻墒谐掷m(xù)低迷的話，國(guó)債ETF很可能也會(huì)出現(xiàn)溢價(jià)。”

　　“國(guó)債ETF上市第一天我們就參與了?！北本┫蛄慷嗑S資本管理有限公司總經(jīng)理侯玉成對(duì)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》表示，其在股市高位把股票ETF資產(chǎn)大部分拋出，轉(zhuǎn)到了低風(fēng)險(xiǎn)的債券和國(guó)債ETF上。

　　3月25日，國(guó)內(nèi)首只國(guó)債ETF產(chǎn)品——國(guó)泰上證5年期國(guó)債ETF（下稱“國(guó)債ETF”511010.SH）正式登陸上海證券交易所。國(guó)債ETF一上市就引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，上市首個(gè)交易日成交量和成交額已躋身ETF市場(chǎng)前三。

　　資產(chǎn)配置功能顯著

　　國(guó)泰上證5年期ETF選擇剩余期限為4~7年、平均久期為5年，且在銀行間和交易所市場(chǎng)托管的20~30只記賬式國(guó)債來構(gòu)建組合。從上證5年國(guó)債指數(shù)的歷史走勢(shì)看，年化收益率在4.5%左右。

　　從上市交易公告書來看，目前ETF主要配置的兩大債券是13國(guó)債01和13國(guó)債03，占基金資產(chǎn)比例分別為50.12%和43.6%，二者合計(jì)比例達(dá)到93.72%。

　　“由于國(guó)債幾乎沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，且價(jià)格的跌幅也比較小?！焙觅I基金研究員盧揚(yáng)對(duì)表示，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，國(guó)債ETF較低的風(fēng)險(xiǎn)屬性以及較高的流動(dòng)性為其進(jìn)行負(fù)債管理和資產(chǎn)配置提供了明顯的便利。

　　目前國(guó)債ETF的主要持有人均為機(jī)構(gòu)。截至3月18日，機(jī)構(gòu)持有比例為79.11%，個(gè)人持有比例為20.89%。從其前十大持有人來看，均是券商、銀行、社保及財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)，不過并未有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的身影。

　　“可能是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)能否參與期貨投資尚未有定論?！北本┮患冶ｋU(xiǎn)資管公司內(nèi)部人士透露，國(guó)債ETF主要是配合國(guó)債期貨而推出，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)能否參與國(guó)債期貨現(xiàn)在尚未明確。

　　盧揚(yáng)則指出，目前來看保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可能更傾向于投資10年期及10年期以上國(guó)債。

　　對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，還可以通過回購(gòu)放大提高資金的使用效率。目前，國(guó)泰國(guó)債ETF可以進(jìn)入質(zhì)押回購(gòu)庫(kù)，回購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)券使用率不得超過90%，回購(gòu)放大倍數(shù)不得超過5倍。

　　“國(guó)債ETF的流動(dòng)性比現(xiàn)在很多債券要好，用國(guó)債ETF做質(zhì)押回購(gòu)更為便捷?！鄙鲜霰ｋU(xiǎn)資管公司內(nèi)部人士指出，而且國(guó)債ETF是一攬子國(guó)債組合，其波動(dòng)性也比單一債券小很多。

　　“我們看中的也是國(guó)債ETF的資產(chǎn)配置功能?！焙钣癯梢仓赋?，流動(dòng)性非常好，而且是“T+0”交易，進(jìn)出非常方便。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，國(guó)債ETF上市首周以來每天成交額在3億~4億元之間，僅次于華泰柏瑞滬深300ETF和華夏上證50(510050,基金吧)ETF。

　　除了資產(chǎn)配置功能外，一些個(gè)人投資者也把國(guó)債ETF作為保證金管理工具?！吧鲜泻笪揖桶压善辟~戶閑置資金買了一些?！蓖顿Y者小張指出，國(guó)債ETF比其他保證金管理工具更靈活，流動(dòng)性好，還可以T+0 交易。

　　套利機(jī)會(huì)尚不明顯

　　理論上來看，國(guó)債ETF也為投資者提供了一定的套利機(jī)會(huì)。比如一二級(jí)市場(chǎng)間，當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)凈值小于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，溢價(jià)套利的機(jī)會(huì)便會(huì)浮現(xiàn)。投資者可以在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)國(guó)債ETF同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)賣出國(guó)債ETF來完成套利，反之亦然。

　　從國(guó)債ETF上市首周二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格來看，均處于小幅折價(jià)狀態(tài)。上市第一個(gè)交易日，價(jià)格一度下跌至98.814元，折價(jià)幅度最大時(shí)超過1%，隨后收斂至0.5%附近并保持穩(wěn)定。截至3月29日，折價(jià)幅度僅0.16%。

　　“目前來看，國(guó)債ETF的套利機(jī)會(huì)并不明顯?！眰顿Y者樊先生告訴，上市第一個(gè)交易日跌到最低的時(shí)候，是有一個(gè)短暫的套利空間，但是成交量比較小，所以他沒有參與。

　　另一些分析人士指出，首個(gè)交易日一度出現(xiàn)的較大幅度折價(jià)一方面可能是由于“幫忙資金”的退出造成，另一方面也由于目前套利機(jī)制并不順暢。

　　“上市之前我就看了一下，國(guó)債ETF主要配置的兩個(gè)債券在交易所并沒有太多成交量?！? 網(wǎng)名“沒錢又丑”的個(gè)人投資者陳先生指出，這樣的話就沒法做套利。

　　按照折價(jià)套利流程，投資者需在二級(jí)市場(chǎng)買入國(guó)債ETF，然后在一級(jí)市場(chǎng)贖回，贖回指令成功后得到一籃子債券，然后在二級(jí)市場(chǎng)上賣出債券獲益。

　　但目前來看，國(guó)債ETF主要配置的兩個(gè)債券13國(guó)債01和13國(guó)債03在交易所成交量很少，套利贖回后，國(guó)債將回到投資者交易所賬戶中，但又很難在交易所賣出去，如果轉(zhuǎn)托管到銀行間市場(chǎng)，目前還不能實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)托管。

　　另一方面，套利還需要考慮申購(gòu)贖回和交易成本。目前來看，國(guó)債ETF的申購(gòu)贖回費(fèi)率遠(yuǎn)低于普通債券基金，不超過0.4%。不過二級(jí)市場(chǎng)交易費(fèi)率，各大券商的設(shè)置并不相同。

　　“我在一些論壇上看到投資者反映，有的券商是按照股票交易收取千分之三的傭金?！标愊壬赋?，我的券商是按照債券標(biāo)準(zhǔn)，收取萬分之二傭金?！叭绻掷m(xù)費(fèi)率太高，根本不可能做套利?！?/p>

　　國(guó)泰基金相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)表示，目前國(guó)泰基金和一些券商總部協(xié)商，已有超過12家券商總部同意收取零傭金，但具體營(yíng)業(yè)部落實(shí)情況無法一一跟進(jìn)?！耙话銇碚f，投資者可能需要和券商營(yíng)業(yè)部主動(dòng)溝通傭金設(shè)置情況，營(yíng)業(yè)部可能會(huì)根據(jù)投資者交易量做不同的傭金設(shè)置。”

　　據(jù)了解，目前很少有個(gè)人投資者能夠和券商拿到零傭金的費(fèi)率設(shè)置，最低的也就是按照債券標(biāo)準(zhǔn)收取。

　　“對(duì)于一般個(gè)人投資者來說，其實(shí)很難做一二級(jí)市場(chǎng)套利?！标愊壬赋?，個(gè)人投資者只能是等待折價(jià)過大時(shí)買入，然后等待折價(jià)收斂，做一個(gè)小的波段。

　　陳先生指出，由于成份券的流動(dòng)性不好，套利機(jī)制并不順暢，國(guó)債ETF可能長(zhǎng)期處于折價(jià)狀態(tài)?！罢Ｕ蹆r(jià)水平應(yīng)該是在千分之五以內(nèi)，如果過大，可能就有機(jī)會(huì)。”

　　不過侯玉成則指出，國(guó)債ETF的折溢價(jià)可能和股票市場(chǎng)息息相關(guān)。“如果股市持續(xù)低迷的話，國(guó)債ETF很可能也會(huì)出現(xiàn)溢價(jià)。”

　　此外，多位分析人士指出，國(guó)債ETF更大的套利機(jī)會(huì)是在國(guó)債期貨推出之后，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)可能更多。制圖./鄭勤韜