國債和股票是金融市場兩大基礎(chǔ)品種，二者在風(fēng)險屬性、運行方式和投資者群體等方面存在固有差異。

　　國債市場價格波動較小，主要吸引低風(fēng)險偏好投資者，參與主體是商業(yè)銀行、保險公司等機構(gòu)投資者，以進行資產(chǎn)配置為主要目的。股票市場價格波動較大，主要吸引高風(fēng)險偏好投資者，投資者類型更多樣，散戶比例較高。

　　國債期貨市場積極服務(wù)國債現(xiàn)貨市場，主要參與者是國債現(xiàn)貨市場上各類低風(fēng)險偏好的機構(gòu)投資者，對股市投資者吸引力有限。

　　我國的國債期貨在發(fā)展初期將受到嚴格監(jiān)管，市場規(guī)模比較有限，不會出現(xiàn)熱炒爆炒局面，不會吸引大量資金駐扎。

　　美國30年期國債期貨上市對標普500成交量的影響　　美國10年期國債期貨上市對標普500成交量的影響.

　　國債期貨是國際上成熟、簡單和廣泛使用的利率衍生產(chǎn)品和風(fēng)險管理工具。理論分析與國際經(jīng)驗均表明，上市國債期貨不會改變股市與債市的清晰界限，不會引起股市資金向債券市場的嚴重分流，不會對股市走勢和波動情況產(chǎn)生明顯影響，不會影響到股市的正常運行。從長期來看，國債期貨上市是金融市場整體機制完善和創(chuàng)新發(fā)展的重要內(nèi)容，對股市的健康發(fā)展有著積極的促進作用。

　　不會改變兩個市場的內(nèi)在差別

　　國債和股票是金融市場兩大基礎(chǔ)品種，這兩個市場有關(guān)聯(lián)但相對獨立，在風(fēng)險屬性、運行方式和投資者群體等方面存在固有差異。

　　第一，國債市場波動性較小，風(fēng)險較低，而股票市場波動性較大，風(fēng)險較高。比較上證指數(shù)與銀行間債券市場5年期國債在2006年1月至2012年6月的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，上證指數(shù)日均波動率為1.35，5年期國債日均波動率為0.11，股票市場日均波動為國債的12.3倍。可見，股票市場日波動率遠超債券市場日波動率，風(fēng)險較高。

　　第二，國債市場以機構(gòu)投資者為主，而股票市場散戶比例相對較高。價格波動較小的國債市場，主要吸引低風(fēng)險偏好投資者，參與主體為商業(yè)銀行、保險公司等機構(gòu)投資者，以進行資產(chǎn)配置為主要目的。以交易所債券市場為例，個人投資者持債市值占比為3%，機構(gòu)投資者持債占比為97%；個人投資者現(xiàn)券交易占比為11%，機構(gòu)投資者現(xiàn)券交易占比為89%。價格波動較大的股票市場，主要吸引高風(fēng)險偏好投資者，投資者類型更多樣，散戶比例較高。以滬市為例，個人投資者持股市值占比23%，機構(gòu)投資者持股占比為77%；個人投資者股票交易占比85%，機構(gòu)投資者股票交易占比為15%。

　　第三，國債市場受宏觀經(jīng)濟因素影響，直接反映對利率走勢的預(yù)期，而股票市場除了受宏觀因素影響外，也受到個股因素的顯著影響。兩個市場的價格決定基礎(chǔ)、走勢趨動因素、運行規(guī)律乃至操作技巧都有著明顯差異，有各自不同的圈子和特色。

　　國債期貨直接服務(wù)于國債現(xiàn)貨市場。國債期貨的上市，屬于債券市場體系完善的重要內(nèi)容，不會改變債市與股市之間內(nèi)在的顯著差別，不會對股市產(chǎn)生直接沖擊。

　　不會大量分流股市資金

　　人們通常會認為，股市債市就像一個蹺蹺板，市場資金在兩個市場之間游移。實際上，僅在市場風(fēng)險出現(xiàn)系統(tǒng)性變化時，如發(fā)生危機等情況，投資者出于風(fēng)險考慮才會調(diào)整資產(chǎn)配置，從而在股市和債市之間重新平衡資產(chǎn)配比。正常情況下，兩個市場的資金有著不同的風(fēng)險偏好屬性，不存在“非你即我”的競爭關(guān)系。國債期貨上市不會引發(fā)股市投資者向期市的大規(guī)模轉(zhuǎn)移，不會引起股市資金向債券市場的嚴重分流。

　　第一，一般來看，國債期貨市場與股票市場交易量沒有明顯相關(guān)性。筆者研究了美國近16年來國債期貨和股市交易額的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者月度交易金額相關(guān)系數(shù)僅為0.12，基本上沒有明顯相關(guān)性。

　　第二，從國際經(jīng)驗來看，也沒有出現(xiàn)國債期貨上市分流股市資金的情況。股票市場與債券市場是兩個不同市場，投資者具有不同的風(fēng)險偏好，資金通常不會從風(fēng)險屬性不同的市場大幅跨越，股市投資者一般不會因為有了國債期貨而離開股市。以美國為例，在其10年期、30年期的國債期貨上市后，股票市場成交量并未減少，甚至在幾個月后還出現(xiàn)了交易量放大的積極跡象。

　　第三，更進一步來看，我國國債期貨在發(fā)展初期將受到嚴格監(jiān)管，市場規(guī)模比較有限，不會出現(xiàn)熱炒爆炒局面，不會吸引大量資金駐扎。一是市場初期的嚴格監(jiān)管，將采取提高保證金、降低限倉額度、有序引導(dǎo)各類金融機構(gòu)逐步參與等辦法，控制市場規(guī)模和發(fā)展速度，呈現(xiàn)“穩(wěn)定起步、長期培育、逐步發(fā)展”的格局。二是國債期貨專業(yè)性較強、技術(shù)門檻較高、波動幅度較小，個人投資者關(guān)注度不高，機構(gòu)投資者將成為市場參與主體，以對沖利率風(fēng)險、實現(xiàn)套期保值為主要交易目的。根據(jù)境外成熟國債期貨市場與我國股指期貨市場發(fā)展歷程，預(yù)期國債期貨市場不會吸引大量投機者，不會引發(fā)股市資金外流。

　　此外，從另一個側(cè)面來看，股指期貨相比國債期貨與股市關(guān)系更加密切，但股指期貨的上市沒有分流股市資金，國債期貨的上市也不會引發(fā)股市資金外流。

　　不會對股市走勢產(chǎn)生明顯影響

　　國債期貨的上市，尚不足以對股市走勢產(chǎn)生顯著影響。從國際經(jīng)驗來看，也沒有證據(jù)表明上市國債期貨會影響股市走勢及波動狀況。

　　第一，上市國債期貨不會影響股市走勢。股市的根本走勢由宏觀經(jīng)濟因素和上市公司盈利狀況決定。國債期貨的上市，不會改變這些因素，因此也不會改變股市走勢。這一點已在美國市場得到證明。美國30年期國債期貨上市后，標普500指數(shù)仍舊維持原有的平穩(wěn)走勢。同樣，俄羅斯2010年上市國債期貨，但股市仍然受到歐債危機等因素影響出現(xiàn)下跌。

　　第二，國債期貨交易也沒有對股市波動性（收益率方差）造成顯著影響。筆者研究了美國近16年國債期貨和股市的價格波動相關(guān)性情況，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不考慮2002年前后“網(wǎng)絡(luò)泡沫”和2008年前后金融危機的影響，在國債期貨交易時期，股票市場的波動率并沒有發(fā)生顯著波動。其中，美國2、5、10、30年期國債期貨價格波動與股票的相關(guān)性分別為0.19、0.39、0.31、0.30。這說明國債期貨與股市波動情況相關(guān)性較低，兩個市場彼此波動影響關(guān)系并不十分明顯。

　　此外，國債期貨市場發(fā)展初期將受到嚴格監(jiān)管，是個小體量市場，也會進一步降低其對股市的影響。并且，股指期貨相比國債期貨與股市關(guān)系更加密切，股指期貨上市沒有影響股市走勢，國債期貨上市也不會影響股市走勢。

　　本質(zhì)上對股市發(fā)展是長期利好

　　從長期來看，國債期貨的上市有助于促進股市創(chuàng)新、實現(xiàn)健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　第一，國債期貨的上市，有助于提高市場利率風(fēng)險管理水平，提升包括股市在內(nèi)的整個金融市場的吸引力。股市投資者也面臨著利率風(fēng)險，存在利率風(fēng)險管理需求。隨著國債期貨的上市，保險公司、養(yǎng)老金等更多機構(gòu)投資者的股市參與環(huán)境將進一步改善，參與更安全、投資更放心，有助于加速機構(gòu)入市步伐，增加股市資金供給，促進股市健康發(fā)展。

　　第二，國債期貨是債市基礎(chǔ)創(chuàng)新品種，有助于推動債市、股市等整個市場的金融創(chuàng)新進程。當(dāng)前，資本市場創(chuàng)新呼聲較高。國債期貨與股指期貨一樣，也是基礎(chǔ)性產(chǎn)品，有助于機構(gòu)投資者加快創(chuàng)新步伐，探索推出更多種類、更豐富收益特征、更具個性化的理財產(chǎn)品，滿足投資者需求，推進市場發(fā)展。