楊柳晗

　　近日，關(guān)于國(guó)債期貨即將上市的消息越來(lái)越多，雖然監(jiān)管層仍未明確披露具體信息，但多位期貨行業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)向表示，此次國(guó)債期貨獲批的消息可信度很高，國(guó)債期貨有望18年后再次與投資者見(jiàn)面。

　　中國(guó)金融期貨交易所（下稱“中金所”）董事長(zhǎng)張慎峰6月28日曾表示，眼下國(guó)債期貨的整個(gè)周?chē)h(huán)境、條件發(fā)生了翻天覆地的變化，國(guó)債期貨推出可謂恰逢其時(shí)，將大大加速利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。

　　張慎峰此前透露，目前我國(guó)國(guó)債存量達(dá)7萬(wàn)多億元，隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，金融機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)需求不斷增強(qiáng)，對(duì)國(guó)債期貨需求十分強(qiáng)烈。

　　國(guó)元期貨研發(fā)中心李高鋒對(duì)表示：“這些都是無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)的，目前債券市場(chǎng)缺少做空機(jī)制，國(guó)債期貨對(duì)于這些無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)的債券來(lái)說(shuō)，是很好的做空機(jī)制?！?/p>

　　“從機(jī)構(gòu)角度看，目前國(guó)內(nèi)這些無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)的債券主要由銀行和保險(xiǎn)持有，銀行為大頭，包括國(guó)有銀行、股份制銀行、城商行、信用社等。在利率上行的環(huán)境中，這些機(jī)構(gòu)的套期保值需求十分強(qiáng)烈，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)對(duì)于利率預(yù)期非常相似，但在銀行間市場(chǎng)上很難找到對(duì)手接盤(pán)。而期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)非常好，因而國(guó)債期貨將成為這些機(jī)構(gòu)的交易目標(biāo)。券商、基金等一般持有信用券，因而較難進(jìn)行套期保值，只能進(jìn)行投機(jī)性交易?！崩罡咪h還告訴。

　　由于國(guó)債現(xiàn)券持有者主要為銀行等金融機(jī)構(gòu)，至于交易初期是否存在大機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)的情況。中期研究院金融研究部負(fù)責(zé)人宋楚平告訴：“交易初期機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)可能性很小，因?yàn)楝F(xiàn)在監(jiān)管很成熟，規(guī)則也很完善，而且股指期貨已經(jīng)提供了很好的先例?！?/p>

　　對(duì)于國(guó)債期貨的參與主體，宋楚平認(rèn)為，在初期的話, 參與主力還是個(gè)人投資者會(huì)比較多，畢竟機(jī)構(gòu)需要市場(chǎng)容量和市場(chǎng)成熟度。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者是以投資和套保為主，開(kāi)始的時(shí)候參與主體可能會(huì)比較少，成交量會(huì)相對(duì)比較低，初期市場(chǎng)相對(duì)不那么成熟，規(guī)模相對(duì)比較低。

　　在國(guó)債期貨市場(chǎng)成熟之后，機(jī)構(gòu)就有望成為主力。李高鋒解釋認(rèn)為，“像股指期貨一樣，國(guó)債期貨剛上市時(shí)，中國(guó)金融期貨交易所會(huì)限制機(jī)構(gòu)的參與，目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)（特別是商品期貨）主要以散戶為主，由于國(guó)債現(xiàn)券主要為機(jī)構(gòu)持有，成熟后國(guó)債期貨市場(chǎng)主要為機(jī)構(gòu)。以目前市場(chǎng)上唯一的金融期貨——股指期貨為例，在股指期貨方面，機(jī)構(gòu)從沒(méi)有參與，逐漸參與，到成為主力?！?/p>

　　國(guó)債期貨投資門(mén)檻與股指期貨類(lèi)似，根據(jù)《中國(guó)金融期貨交易所5年期國(guó)債期貨仿真交易合約》規(guī)則，5年期國(guó)債期貨合約標(biāo)的是面額為100萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的每年付息一次的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債。報(bào)價(jià)單位為百元人民幣，最小變動(dòng)價(jià)位為0.01元，最低交易保證金為合約價(jià)值的3%，手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為不高于成交金額的萬(wàn)分之零點(diǎn)一。

　　從海外國(guó)債期貨的運(yùn)用來(lái)看，套期保值在國(guó)債期貨的運(yùn)用中占據(jù)主導(dǎo)地位。以比較成熟的美國(guó)國(guó)債期貨參與者為例，據(jù)美國(guó)商品期貨期權(quán)交易委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2010年底，10年期美國(guó)國(guó)債期貨的投資者中，從事套期保值交易的投資者持倉(cāng)份額占63.4%，從事投機(jī)交易的投資者持倉(cāng)份額為15.7%，未報(bào)告頭寸的投資者持倉(cāng)份額為20.9%。