自兩板期貨上市以來，膠強纖弱的運行模式便給市場留下深刻的印象，并且強者恒強，弱者恒弱的姿態(tài)，一度誘發(fā)大規(guī)模對沖套利者持續(xù)買入膠合板賣出纖維板，二者價差也因此在8月底急速擴大，創(chuàng)歷史新高。數(shù)據(jù)顯示，截至8月29日，膠合板1501合約與纖維板1501合約升水達79.15元/張，且近月1409合約更甚。然而三十年河東，三十年河西，步入9月以后，膠強纖弱的格局開始切換成纖強膠弱的模式。多數(shù)投資者鬧不明白是什么原因?qū)е逻@種現(xiàn)象發(fā)生，筆者認為有四方面因素促使而成。

　　首先，從成本支撐角度而言，膠合板盛極而衰，纖維板則旭日東升。盡管今年以來，多個國家收緊了原木出口的“閥門”，但中國地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，板材下游消費轉(zhuǎn)弱也是對沖掉供應端偏緊的有利因素。并且今年二季度以來，作為膠合板重要原料的原木進口呈現(xiàn)量價齊跌景象。

　　然而纖維板境遇則不然，成本支撐效應凸顯。眾所周知，甲醛和尿素是制造脲醛樹脂的主要原料，其中纖維板用膠黏劑占總成本的30%，因此甲醛和尿素價格與人造板價格相關性較高。近期以來，受益于伊朗、文萊、馬來西亞和俄羅斯等甲醇生產(chǎn)裝置紛紛停車檢修，國際甲醇價格保持著較強的上漲態(tài)勢。截至9月23日，F(xiàn)OB美灣價格為435美元/噸，較7月初漲幅20.2%；CFR中國主港價格363美元/噸，漲幅8.68%。作為甲醛重要生產(chǎn)原料的甲醇價格持續(xù)攀升，其市場報價自然也水漲船高。

　　此外，國際尿素價格因印度招標問題及海外需求轉(zhuǎn)入旺季而大幅走強，并帶動國內(nèi)尿素價格跟漲顯著。據(jù)了解，上周山東尿素價格漲至1600―1630元/噸，周漲幅達3.18%，并創(chuàng)今年5月以來新高，并且后期仍有上漲空間。甲醛和尿素價格的聯(lián)袂走強，給纖維板期價反彈形成重要的成本驅(qū)動力。

　　其次，雖說受整個地產(chǎn)行業(yè)不景氣因素制約，板材進入傳統(tǒng)消費旺季后，料將呈現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象，不過矮子里面挑高個子，纖維板消費還是比膠合板要樂觀一些。可以發(fā)現(xiàn)，今年膠合板市場需求較之去年大面積萎縮，并且部分商戶認為，目前膠合板產(chǎn)能已經(jīng)嚴重過剩，行業(yè)內(nèi)互相壓價的趨勢初顯苗頭。

　　此外，我國膠合板出口受阻嚴重，以出口為導向型的膠合板企業(yè)開工率極低，國外市場需求十分低迷。相對于膠合板來說，纖維板出口形勢略好，因為我國纖維板主要以“一般貿(mào)易”方式出口，并且出口市場多元化。

　　再次，倉單問題似有轉(zhuǎn)機。近期市場傳聞桐木芯板也可作為膠合板交割替代品，雖未經(jīng)大商所證實，但投資者擔心一旦施行，將會拉低整個膠合板市場價格重心。雖說纖維板倉單注冊較膠合板簡單，但一些大型纖維板生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品，因為存在一定品牌升水而不愿意參與到期貨市場中來。據(jù)實際交割情況來看，由于纖維板期貨1409合約價格較低，企業(yè)參與交割熱情明顯降低，纖維板倉單注冊遲遲沒有大進展。

　　最后，前期買膠合板拋纖維板的投資者在價差達到極值以后，轉(zhuǎn)而采取反向套利操作（即拋膠合板買纖維板），二者價差持續(xù)縮小至70元/張以下，預計未來還將進一步收斂。

　　綜合四方面因素來看，未來兩板期市還將維持纖強膠弱的模式。 （作者單位:寶城期貨）