多空分歧依然突出

　　糖價自2011年7月開始經(jīng)歷了持續(xù)兩年的下跌，未來是繼續(xù)下跌還是反彈，市場分歧較大。多方認為，有生產(chǎn)成本和國家收儲支撐，已無下跌空間，對后市還是相對樂觀。空方認為，國內外價差巨大，國儲庫存高，而且本榨季僅是增產(chǎn)第二年，2013/2014榨季增減產(chǎn)未定，糖價仍會跌破成本下行。

　　國內糖產(chǎn)量進入增產(chǎn)周期和內外價差巨大是糖價下跌的主要因素。國際市場糖價非常便宜，進口價差維持在歷史高位。從2011年7月開始，配額內進口利潤基本維持在每噸500元至1000元，而且維持時間長達一年半，是歷史上少見的。國內外巨大的價差使得走私泛濫，難以杜絕。目前配額外進口成本與產(chǎn)區(qū)報價基本相當，今年國內糖價要大幅上漲，原糖的大幅上漲是必不可少的條件。

　　國際糖價欲振乏力

　　巴西中南部地區(qū)乙醇和汽油比價維持在70%，略有上升，乙醇相比與汽油，依然沒有優(yōu)勢。而生產(chǎn)商收到的乙醇銷售價格也并沒有上升，生產(chǎn)商也沒有太大的動力來生產(chǎn)乙醇。各機構預測巴西中南部2013/2014榨季糖小幅增產(chǎn)，產(chǎn)量多在3550萬噸至3600萬噸，相比于上榨季增產(chǎn)幅度在5%。

　　巴西貨幣雷亞爾的貶值使得生產(chǎn)商更傾向于出口糖。巴西糖三分之二用于出口（美元計價），而乙醇主要是國內消費（雷亞爾計價）。雖然2013年原糖價格緩慢陰跌，但由于巴西雷亞爾大幅貶值，使得以雷亞爾計價的原糖價格下跌幅度不大。另外，雷亞爾相對于美元的貶值改變了乙醇和糖的利潤關系。以乙醇換算過來的原糖均衡價格下跌很快，使得出口糖更有利可圖。

　　總體來看，全球范圍內糖過剩依然沒有改變，還沒有什么信息來改變國際糖價下跌的趨勢。如果價格反彈，巴西生產(chǎn)商就會趁機賣出套保，尤其是在雷亞爾貶值的情況下。

　　巨量進口制約反彈

　　國內銷售數(shù)據(jù)靚麗，其中進口量巨大，預期與去年持平。國內糖價目前已跌破了成本，按照歷史規(guī)律此時一般是糖價底部，但國內行業(yè)格局已經(jīng)發(fā)生改變。2008年糖價跌破成本的時候，進口糖是不賺錢的，進口量很小，進口糖對國內市場影響不大。但這兩年國內糖價高企，國內原糖精練產(chǎn)能迅速擴張，國內外巨大價差使得進口量大幅增加，進口糖對國內糖價的影響越來越大。在目前原糖低位的情況下，國內糖價大幅上漲是不可能的。

　　國內產(chǎn)量保持平穩(wěn)

　　此外，國內甘蔗種植面積較為穩(wěn)定，沒有減少。隨著時間推移，到9月份，市場焦點會逐漸轉移到國內下榨季產(chǎn)量上來。根據(jù)4月份昆明糖會公布的2013/2014榨季種植面積數(shù)據(jù)，廣西地區(qū)2013/2014榨季廣西計劃種植糖料蔗1630萬畝，同比減少10萬畝，云南地區(qū)預計全省甘蔗種植面積510萬畝，同比增加18萬畝。

　　影響糖價的因素很多，但產(chǎn)量起到?jīng)Q定性作用。國內白糖價格每次上漲和下跌持續(xù)時間大約是2年至3年。每次波動都反映了價格與產(chǎn)量之間強烈的相互作用，“增產(chǎn)熊市，減產(chǎn)牛市”，生產(chǎn)周期決定了價格周期，如果下榨季繼續(xù)增產(chǎn)，那么糖價將繼續(xù)萎靡。 （作者系平安期貨分析師）