股指期貨上市以來(lái)，機(jī)構(gòu)沒(méi)有受到套保方向上的限制，做空套保與機(jī)構(gòu)對(duì)行情的判斷有關(guān)

　　近期以來(lái)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅回調(diào)，部分市場(chǎng)人士將機(jī)構(gòu)在股指期貨上做空解讀為股市疲軟的主要原因，認(rèn)為“做空套保”抑制了大盤上漲。針對(duì)這個(gè)話題，上證報(bào)集中采訪了機(jī)構(gòu)人士。相關(guān)人士普遍表示，股指期貨上市以來(lái)，機(jī)構(gòu)沒(méi)有受到套保方向上的限制，做空套保與機(jī)構(gòu)對(duì)行情的判斷有關(guān)。相關(guān)人士還透露，在近期高貼水的情況下，機(jī)構(gòu)的套?？疹^頭寸已幾乎完全平倉(cāng)，而套保多頭持倉(cāng)近期已創(chuàng)新高。

　　做空套保并非導(dǎo)致大盤下跌原因

　　“有人說(shuō)機(jī)構(gòu)套保在做空，導(dǎo)致了大盤下跌，這個(gè)說(shuō)法值得商榷?！眹?guó)泰君安資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理章飚表示，從表象上看，機(jī)構(gòu)在股指期貨上的套保盤確實(shí)多數(shù)在做空?！暗翘妆Ｗ隹站蜁?huì)導(dǎo)致下跌、抑制上漲嗎？這種說(shuō)法完全不成立。”

　　章飚舉例說(shuō)，從券商系期貨公司的持倉(cāng)排名就可以看出，近十個(gè)交易日以來(lái)，大部分券商的套?？疹^頭寸都已經(jīng)消失了?！斑@么大的貼水，不平倉(cāng)還等什么？”章飚說(shuō)，“如果按照做空套保導(dǎo)致大盤下跌的說(shuō)法，那么近十個(gè)交易日，大盤應(yīng)該一路上漲才對(duì)，可事實(shí)情況明顯不是如此?！?/p>

　　在此前市況下，機(jī)構(gòu)更加傾向于做空套保，這是情理之中。一是此前境內(nèi)市場(chǎng)以正基差為主，導(dǎo)致持有期貨多頭需承擔(dān)展倉(cāng)成本，而做空期貨可獲得額外收益，因而機(jī)構(gòu)空頭套保比多頭套保更有利可圖。近期，受到分紅季到來(lái)等因素影響，期貨出現(xiàn)了負(fù)價(jià)差，機(jī)構(gòu)空倉(cāng)也隨之下降。二是股市走勢(shì)。受到宏觀經(jīng)濟(jì)、資金供給等因素的影響，股市走勢(shì)較弱，機(jī)構(gòu)必然多做空套保規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　“在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，股市震蕩下行的大環(huán)境下，現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)下行，通過(guò)股指期貨做空套保防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這是必然選擇。”華泰證券(601688,股吧)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

　　“機(jī)構(gòu)怎么套保，關(guān)鍵就是看當(dāng)前價(jià)格?！闭蚂硎?。對(duì)于套保者言，套保的成本就是期貨的基差，當(dāng)基差較大時(shí)，套保者獲利較大，當(dāng)基差為負(fù)時(shí)，套保者將會(huì)付出代價(jià)。因此當(dāng)市場(chǎng)基差較大時(shí)，套保的頭寸將會(huì)顯著增加，反之就會(huì)減少。因此，套保者是平抑市場(chǎng)投機(jī)重要力量。如果空頭套保者眾，那么期貨貼水，讓做多者能買到更便宜的頭寸，是有利于市場(chǎng)多頭的?！罢f(shuō)機(jī)構(gòu)套保能抑制大盤上漲，簡(jiǎn)直是天方夜譚?！?/p>

　　機(jī)構(gòu)可自主選擇套保方向

　　“有關(guān)方面對(duì)機(jī)構(gòu)套保方向的選擇，從來(lái)就沒(méi)有限制?！闭蚂硎?。深國(guó)投證券投資部總經(jīng)理劉輝則稱，套保流程運(yùn)作一切正常，從來(lái)就沒(méi)有限制。華泰證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也表示，中金所沒(méi)有限制機(jī)構(gòu)必須做多還是做空，對(duì)額度采用申請(qǐng)的方式，目前額度也夠用。

　　受訪機(jī)構(gòu)普遍表示，根據(jù)中金所套保制度，機(jī)構(gòu)可以依據(jù)其總資產(chǎn)規(guī)模和交易策略，自主選擇多空方向。資產(chǎn)既可以是現(xiàn)金、股票，也可以是基金、ETF、限售流通A股或者債券?？蛻籼峤灰环葙Y產(chǎn)，可以同時(shí)申請(qǐng)等額的多、空套保額度。至于機(jī)構(gòu)實(shí)際申請(qǐng)多少額度，以及在交易過(guò)程中做多還是做空，由其根據(jù)自身交易策略自主決策，中金所的套保額度審批制度不會(huì)主導(dǎo)機(jī)構(gòu)多空操作。

　　同時(shí)，中金所設(shè)置了套保、套利和一般三類賬戶。這不是對(duì)套保套利交易的限制，而是對(duì)它們的區(qū)別、保護(hù)和鼓勵(lì)，在套保套利賬戶的申請(qǐng)、開(kāi)立、交易等執(zhí)行環(huán)節(jié)沒(méi)有任何額外的、特殊的限制。

　　套保多空平衡有賴機(jī)構(gòu)更多入市

　　事實(shí)上，除了空頭套保，機(jī)構(gòu)的多頭套保也為數(shù)不少。據(jù)了解，機(jī)構(gòu)套保多頭持倉(cāng)近期已創(chuàng)新高。目前易方達(dá)、匯添富等多家基金公司都在申請(qǐng)發(fā)行杠桿ETF等新產(chǎn)品，利用股指期貨或多或空的持倉(cāng)設(shè)計(jì)產(chǎn)品、滿足投資者需求。這說(shuō)明，基金等機(jī)構(gòu)對(duì)多頭套保持倉(cāng)的需求不但客觀存在，還十分強(qiáng)烈。

　　專家表示，股指期貨首先是現(xiàn)貨投資的良好替代品，然后才能通過(guò)反向交易實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。追求相對(duì)收益、持有多頭進(jìn)行“期貨替代”的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)大量入市，將促進(jìn)多空套保持倉(cāng)的均衡。從市場(chǎng)完善角度來(lái)看，要增加機(jī)構(gòu)比例，促進(jìn)價(jià)格回歸，實(shí)現(xiàn)多空平衡?！笆袌?chǎng)要放開(kāi)，參與的投資者越多越有效，市場(chǎng)平等、參與者多，才能均衡。”劉輝說(shuō)。