7月2日，在現(xiàn)貨A股有所反彈的情況下，期指四個合約均有所下跌，走勢明顯弱于現(xiàn)貨。主力1307合約收盤時貼水幅度達到了60.58個點，再度創(chuàng)下股指期貨上市3年多以來的歷史記錄。與此同時，下月、季月以及下季月合約分別貼水67、65、46個基點，實屬罕見。

　　三因素使得基差持續(xù)擴大

　　自3月末滬深300指數(shù)權重股進入分紅季以來，期指開始出現(xiàn)大幅貼水的情況。但是，即使是在分紅影響最大的6月份（分紅個股最多、紅利總額最大），當月合約的貼水最大不過是52.6個基點，昨日的貼水顯然已經(jīng)不能用分紅來解釋了。

　　根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，本年度滬深300權重股總的現(xiàn)金分紅率約為2.5%，累計影響指數(shù)自然回落約55個點；在7月份接下來的交易日（7月3日及以后）除權除息的滬深300權重股只剩下23個，累計現(xiàn)金分紅（以7月2日的收盤價來計算）僅占總流通市值的0.3%，影響期指自然回落約6.5個點，明顯無法解釋當前的大幅貼水現(xiàn)象。

　　我們認為，目前期指大幅貼水的原因可以歸結為三點：首先，股指期貨投資者對于未來滬深300指數(shù)的走勢不樂觀，所以愿意在比較低的位置賣出期指；其次，資金面緊張的情況同樣影響到了期貨市場，不少投資者選擇平倉離場，這點可以從總持倉的大幅下降來證明；第三，期現(xiàn)套利難以進行。

　　在基差大幅貼水的情況下確實存在套利機會——即先賣出現(xiàn)貨買入期貨，等基差收斂時再進行反向操作——但成本相比正向套利要高的多，且融券操作面臨諸多限制。目前，融資融券總余額正不斷刷新歷史高位，其中，融券余額達到36.8億，是2月份以來的新高。在券商融券總量有限的情況下，要通過反向套利把基差拉回正常水平不容易。此外，目前資金市場利率升高也會使資金的機會成本增加，套利收益變小。

　　資金緊張局面繼續(xù)緩解

　　凈空持倉繼續(xù)走低

　　資金方面，昨日SHIBOR利率繼續(xù)大幅下降。隔夜、1周利率下降達67個基點，2周、1月利率分別下降96.6和108個基點，降幅較大，且大部分期限已是連續(xù)第五個交易日下跌，資金面緊張的情況暫時得到了一定的緩解。

　　短期內，資金面仍將面臨一個存款準備金上繳的時間窗口（7月5日）。中長期來看，主要的壓力來自于外匯占款的流出以及經(jīng)濟體內自身去杠桿的需要。若再度出現(xiàn)資金緊張的情況，預計仍將給期指造成壓力。

　　周二，前20主力凈空持倉繼續(xù)走低，比上一交易日減少1136手至5925手，處于2月4日以來的最低水平，暗示當前期指市場空頭壓力正在逐步減弱。前20主力的多空比值達到了0.898，處于近期多空比值的上限，市場多頭力量正在逐步占據(jù)優(yōu)勢。這種優(yōu)勢主要來自于空頭離場力度要強于多頭——昨日前20主力多頭較周一增加了687手，空頭減少了449手。

　　對于當前市場空頭頭寸的大幅縮減，我們認為主要是套保盤的離場所造成的。中證期貨的空頭頭寸連續(xù)6個交易日呈現(xiàn)縮減狀態(tài)，周二其空單持有量僅有6243手，持有的多單量為3566手，均處于階段性低點。海通期貨當前持有的空單量和多單量也均將至年內低點。中證期貨和海通期貨多空頭寸同時減少，顯示其對未來行情形成趨勢的把握較小。

　　空頭內部分歧漸增

　　隨著股指的企穩(wěn)，空頭內部分歧逐漸增加。周二，國泰君安、金瑞期貨在當月和當季合約上共增加空單1391手和1148手，華泰長城、永安期貨增倉幅度也超過了500手。另一方面，部分席位大幅減倉，其中減倉力度最大的要數(shù)中糧期貨(博客,微博)，減持空單1342手，國金期貨、光大期貨、魯證期貨、海通期貨、中證期貨、廣發(fā)期貨減持空單的力度在200-500手之間。

　　從多空頭寸內部增減持的力度來看，空頭的分歧要明顯大于多頭，這也意味著短線空頭難以對盤面形成較強的壓制作用，而多頭方面表現(xiàn)較為謹慎，增減倉力度都不大，對于期指的運行方向仍處于觀望狀態(tài)。

　　總體而言，隨著近期資金面的改善以及總持倉的企穩(wěn)，期指大幅貼水的情況有望改善，但總體來看中長期的走勢仍不樂觀。

　　7月2日IF1307合約成交持倉情況

　　成交量排名 持買單量排名 持賣單量排名

　　會員簡稱 成交量 比上交易日增減 會員簡稱 持買單量 比上交易日增減 會員簡稱 持賣單量 比上交易日增減

　　0102－興業(yè)期貨 152354 －25644 0001－國泰君安 3995 －354 0011－華泰長城 4971 379

　　0011－華泰長城 140118 －6758 0018－中證期貨 3240 －326 0133－海通期貨 4819 －321

　　0001－國泰君安 134539 －7538 0011－華泰長城 3128 41 0001－國泰君安 4540 801

　　0133－海通期貨 128268 －17134 0016－廣發(fā)期貨 3004 －137 0018－中證期貨 4154 －314

　　0016－廣發(fā)期貨 94346 －12144 0109－銀河期貨2813 －134 0016－廣發(fā)期貨 3259 －259

　　0007－光大期貨 94297 3657 0007－光大期貨 2630 －279 0002－南華期貨2877 －36

　　0002－南華期貨 72540 5028 0003－永安期貨 2540 145 0007－光大期貨 2335 －428

　　0131－申銀萬國 56319 －8278 0131－申銀萬國 2403 －49 0006－魯證期貨 1828 －355

　　0006－魯證期貨 55426 971 0006－魯證期貨 2347 625 0129－國金期貨 1807 －462

　　0018－中證期貨 52368 －7034 0133－海通期貨 2049 －189 0019－金瑞期貨 1679 924

　　0109－銀河期貨 50025 －1103 0002－南華期貨 1834 －38 0010－中糧期貨 1409 －1324

　　0156－上海東證43253 －2650 0009－浙商期貨 1760 412 0115－中信建投1408 15

　　0003－永安期貨 38495 119 0012－五礦期貨 1443 587 0109－銀河期貨 1399 －173

　　0009－浙商期貨 36235 －3116 0017－信達期貨 1410 －348 0171－國元期貨 1255 6

　　0017－信達期貨 30669 3912 0156－上海東證 1344 663 0003－永安期貨 1167 472

　　0136－招商期貨 29503 －4012 0150－安信期貨1084 －210 0009－浙商期貨 1164 175

　　0126－渤海期貨 29000 －1754 0136－招商期貨 1062 －246 0113－國信期貨1064 81

　　0168－中投天琪 28914 2848 0010－中糧期貨 1025 191 0150－安信期貨 1009 170

　　0113－國信期貨 26976 1715 0102－興業(yè)期貨 928 23 0131－申銀萬國 986 114

　　0101－經(jīng)易期貨26955 －4244 0019－金瑞期貨 849 －32 0151－錦泰期貨 916 234

　　合計 1320600 －83159 合計 40888 345 合計 44046 －301