蘭格經(jīng)濟研究中心

　　首席分析師 陳克新

　　盡管從總體上來看，大宗商品市場調(diào)整尚未結(jié)束，短時期內(nèi)繼續(xù)弱勢運行、反復筑底。但同時亦有跡象表明，目前大宗商品市場環(huán)境正在或者即將發(fā)生重大變化，以往大宗商品價格的壓制因素將逐步轉(zhuǎn)化為推漲因素。如果這些因素疊加并且集中體現(xiàn)，大宗商品行情出乎意料地強勁回升也并非沒有可能。

　　全球經(jīng)濟增長格局顯著變化

　　目前全球經(jīng)濟增長格局正在發(fā)生變化，主要表現(xiàn)為與前段時期經(jīng)濟“雙速復蘇”（新興經(jīng)濟體國家經(jīng)濟復蘇速度明顯高出發(fā)達國家）不同，現(xiàn)階段美、日等發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇加快，而中國、印度、巴西等新興市場增速放緩。

　　世界經(jīng)濟格局的這種變化，對于大宗商品需求而言，其實是利多因素，這是因為大宗商品作為一種初級產(chǎn)品，其市場需求狀況取決于全球終端商品消費，主要是住房、汽車、電器等耐用品消費。而發(fā)達國家上述終端商品的需求遠高于新興經(jīng)濟體國家，2008年金融危機后，石油、礦石、金屬、橡膠等大宗商品需求之所以疲軟，最重要的原因就在于美國、歐元區(qū)等發(fā)達國家被沉重債務包袱拖累，各級政府及城鄉(xiāng)居民被迫削減開支，致使住房、汽車、電器等終端商品需求萎靡不振。因此，隨著發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇，特別是美國住房、汽車、電器等終端商品市場量價齊升，勢必推動全球大宗商品需求重歸旺盛，即便新興經(jīng)濟體國家經(jīng)濟減速也不會扭轉(zhuǎn)這一趨勢。

　　中國經(jīng)濟增速持續(xù)滑落，引發(fā)企業(yè)虧損增加、財政收入萎縮、就業(yè)不足等問題。如果二季度中國經(jīng)濟增速明顯低于一季度，那就有可能逼近調(diào)控部門容忍底線，出臺穩(wěn)增長舉措的壓力將更大。對于穩(wěn)增長而言，主要是增加國內(nèi)需求，特別是國內(nèi)終端商品消費需求。

　　近期央行有選擇地再次釋放流動性，以及國務院常務會議研究部署加快棚戶區(qū)改造等，都可以看成是穩(wěn)增長舉施。上述措施的出臺與實施，對于提振大宗商品實際需求，改善市場悲觀預期，無疑具有重要作用。如果美聯(lián)儲年內(nèi)退出貨幣寬松，為了減弱其沖擊力度，預計今后還會有相應穩(wěn)增長措施出臺。其中降準、加大環(huán)保投資與民生項目投資等，都有可能成為重要選項。值得注意的是，由于刺激措施的滯后效應，為了防范可能出現(xiàn)過快降速，決策部門有可能在逼近底線之時就出臺穩(wěn)增長措施。

　　一段時期以來，人民幣呈現(xiàn)急劇升值局面。人民幣的大幅升值，相應地降低進口成本，由此成為上半年國內(nèi)大宗商品行情震蕩下行的因素之一。隨著人民幣單邊急劇升值告一階段，有觀點認為，隨著美國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢鞏固，以及在中國境內(nèi)套利結(jié)束，尤其是美聯(lián)儲今年內(nèi)退出貨幣寬松，甚至預期加息，大量“熱錢”將會從中國大舉回撤美國國內(nèi)，美元由此進入上升通道。受其影響，今后人民幣匯率將由升轉(zhuǎn)降，甚至可能出現(xiàn)大幅貶值的情況。如果這種情況一旦發(fā)生，勢必相應拉高中國鋼鐵及原材料進口成本，刺激市場行情揚升。

　　企業(yè)虧損催生產(chǎn)量倒逼機制

　　今年以來，全國大宗商品價格震蕩走低，相關(guān)企業(yè)實現(xiàn)利潤明顯萎縮，有些企業(yè)銷售價格已經(jīng)低于財務成本，相繼出現(xiàn)虧損。如果下半年鋼材價格繼續(xù)跌落，開始靠近邊際成本，勢必會有更多鋼鐵企業(yè)虧損，或者虧損進一步增加，從而產(chǎn)生倒逼機制，迫使部分鋼鐵企業(yè)壓縮產(chǎn)量。此外，國內(nèi)一些有色金屬、天然橡膠、化工產(chǎn)品等生產(chǎn)企業(yè)也都出現(xiàn)虧損。

　　大宗商品價格的持續(xù)跌落，開始向邊際成本靠攏，這也使得抄底大宗商品成為有利可圖。為了“救市”及償還巨額債務，2008年世界金融危機以來，各國政府主要是發(fā)達國家央行，釋放了太多流動性。但是，這些資金并沒有消失，而是散布于市場各個角落，等待最佳入市時機。一些大宗商品價格逼近成本后，市場心理將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。無論是投機資本、現(xiàn)貨貿(mào)易商，還是消耗原材料企業(yè)，對于低價抄底都躍躍欲試。

　　需要引起關(guān)注的是，因為“買漲不買落”與去庫存化因素影響，現(xiàn)在國內(nèi)企業(yè)原材料庫存普遍偏低，有些甚至零庫存生產(chǎn)，現(xiàn)貨貿(mào)易商也不敢囤積貨源。一些投資者持有“漫漫熊市”思維，一味低價位拋空，其實都蘊藏著極大風險。一旦價格跌至心理關(guān)口，再加上穩(wěn)增長措施的出臺，行情由此抬頭，勢必引發(fā)許多企業(yè)恐慌性補庫。在此基礎(chǔ)上，國內(nèi)外投機資本由空轉(zhuǎn)多，在多種因素疊加之下，大宗商品行情出乎意料地強勁回升也并非沒有可能。