近日國(guó)內(nèi)銀行“錢荒”危機(jī)緩解與歐美制造業(yè)數(shù)據(jù)相對(duì)利好，使得銅價(jià)大幅反彈，但美聯(lián)儲(chǔ)即將逐步退出QE政策，國(guó)內(nèi)政策穩(wěn)中趨緊成為常態(tài)是奠定銅價(jià)中期弱勢(shì)格局的重要基本面背景。此外，下游企業(yè)將步入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，因此7月難以成為銅價(jià)大級(jí)別反彈的時(shí)間窗口。

　　新興市場(chǎng)國(guó)家金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加

　　雖然近期多位美聯(lián)儲(chǔ)重量級(jí)官員表示，金融市場(chǎng)對(duì)伯南克發(fā)表的有關(guān)今年稍晚將縮減購(gòu)債規(guī)模的講話反應(yīng)過(guò)度，淡化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即將結(jié)束量化寬松政策的預(yù)期，但從政策演變的趨勢(shì)來(lái)看，隨著美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和制造業(yè)復(fù)蘇加快，就業(yè)增長(zhǎng)和消費(fèi)增加的良性循環(huán)也愈發(fā)穩(wěn)固，美聯(lián)儲(chǔ)縮減寬松政策只是時(shí)間和節(jié)奏問(wèn)題。在流動(dòng)性退潮的過(guò)程中，美元即將迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)周期，而新興市場(chǎng)國(guó)家則面臨資金出逃風(fēng)險(xiǎn)，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增加，而其資產(chǎn)價(jià)格將面臨再次修正的壓力。金融屬性較強(qiáng)的大宗商品如貴金屬、銅、原油等將迎來(lái)更長(zhǎng)的熊市周期。目前相對(duì)其他的金屬品種來(lái)說(shuō)銅仍具有較高的金融溢價(jià)，美元回流將使得其金融屬性淡化，價(jià)格逐步向成本線回歸。

　　國(guó)內(nèi)刺激政策短期難以出臺(tái)

　　最新數(shù)據(jù)顯示，6月中國(guó)官方PMI為50.1%，比5月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)4個(gè)月新低。6月匯豐PMI錄得48.2，不僅低于5月的49.2，而且低于此前公布的初值48.3。持續(xù)走低的制造業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)刺激政策的期盼，尤其是要求下調(diào)存款利率和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的呼聲再次高漲?？紤]到新一屆政府領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下降的容忍度明顯提高以及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的決心，我們認(rèn)為，在加快淘汰過(guò)剩產(chǎn)能、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)下，“去產(chǎn)能、去杠桿”將成為下半年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主線，而依靠信貸擴(kuò)張刺激經(jīng)濟(jì)的措施也將被摒棄。

　　同時(shí)，隨著美國(guó)逐漸削減量化寬松政策并步入新的加息周期，全球跨境資金異動(dòng)的序幕已初步拉開，新興市場(chǎng)國(guó)家資金流出加速，其中中國(guó)也面臨資本外逃的考驗(yàn)。5月份外匯占款數(shù)據(jù)的大幅縮減也說(shuō)明了中國(guó)熱錢涌入的步伐明顯放緩。在此背景下，國(guó)家對(duì)降準(zhǔn)降息政策的推出也會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，因此預(yù)期刺激政策短期將難以出臺(tái)。

　　國(guó)內(nèi)終端需求步入消費(fèi)淡季

　　數(shù)據(jù)顯示，5月銅下游企業(yè)開工率表現(xiàn)均較好，其中5 月線纜企業(yè)開工率為84.7%，銅桿線企業(yè)開工率為75.45%，也較4月小幅上漲2.77%。但隨著二季度傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的逐漸結(jié)束，7月份開始銅下游企業(yè)將步入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，加之家電、電子行業(yè)也將步入生產(chǎn)淡季，預(yù)期后期線纜企業(yè)、漆包線以及板帶箔企業(yè)開工率從6 月份開始將逐步回落。此外，莫妮坦草根調(diào)研數(shù)據(jù)也顯示，6月以來(lái)，消費(fèi)領(lǐng)域形勢(shì)顯現(xiàn)進(jìn)一步惡化的跡象。百貨商場(chǎng)、家電賣場(chǎng)都反饋銷售同比弱于前期。其中，家電零售同比增速不及上月，“慢熱”地區(qū)空調(diào)銷售欠佳。大多數(shù)家電賣場(chǎng)5 月同比增速在0%至10%之間。

　　后市展望與策略建議

　　技術(shù)上，滬銅1310合約周線于6月中旬再次下破重要支撐51500一線，意味著中期跌勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)，目前短線處于反抽確認(rèn)階段，近期重要壓力位為前期低點(diǎn)51500一線附近，后市仍面臨較大的破位下跌風(fēng)險(xiǎn)。考慮到反彈空間不大，建議不搶反彈，前兩日進(jìn)場(chǎng)的低位短多逐步出場(chǎng)，未進(jìn)場(chǎng)的投資者耐心等待中線空單再次入場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

　　（作者單位：大有期貨）