市場盼豐富產(chǎn)品體系、放寬機構(gòu)準入

　　去年9月6日上市的5年期國債期貨即將迎來周歲生日。作為內(nèi)地金融期貨家庭的第二個成員，國債期貨上市以來雖不像其“大哥”滬深300指數(shù)期貨那樣“活潑”，卻也展現(xiàn)出“乖巧”的一面―走勢平穩(wěn)、市場交易理性。

　　“少年老成”：顯現(xiàn)成熟市場特征

　　中金所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2014年8月31日，國債期貨總成交65.1萬手，日均成交2725手；總成交金額6666.74億元，日均成交金額25.38億元；日均持倉5310手。而美國30年期國債期貨上市初期的日均成交量僅約100手，日均持倉約900手。由此可見，中金所國債期貨上市初期的流動性高于美國國債期貨上市初期的水平。

　　從成交持倉結(jié)構(gòu)來看，中金所國債期貨主力合約成交量及持倉量占總成交量、持倉量的比例分別為90.73%和86.64%，接近國際成熟市場的情況；日均成交持倉比為0.51倍，市場交易平穩(wěn)。截至2014年8月31日，共有逾1.5萬名自然人客戶和法人客戶參與國債期貨交易。其中，法人客戶包括了券商、基金等相對成熟的投資者，這些投資者熟悉國債期貨合約條款設(shè)計以及交易、結(jié)算、交割、風險控制等制度，交易行為理性。作為專業(yè)性高的金融衍生產(chǎn)品，國債期貨以機構(gòu)投資者為主的成熟市場特征初步顯現(xiàn)。

　　交易理性：期現(xiàn)聯(lián)動 基差合理

　　自上市以來，國債期貨價格圍繞現(xiàn)貨合理波動。截至2014年8月31日，國債期貨主力合約平均日間波幅0.14%，最大日間波幅0.73%，均在1%以內(nèi)。國債期現(xiàn)貨價格聯(lián)動良好，主力合約期貨與現(xiàn)貨的相關(guān)系數(shù)為98%，最大收盤基差為0.58元，最小收盤基差為0.001元，平均收盤基差為0.18元。同期，美國5年期國債期貨主力合約平均收盤基差為0.12美元，由此看來，中金所國債期貨基差水平接近國際成熟市場水平。

　　國債期貨作為一種標準化的場內(nèi)利率類衍生產(chǎn)品，市場透明度較高、交易成本較低，其風險管理功能已受到國際金融市場充分認可。中金所5年期國債期貨自上市以來，風險管理功能初步發(fā)揮。

　　據(jù)了解，部分證券公司開立中金所國債期貨套保賬戶，利用其管理債券組合的系統(tǒng)性風險，取得了較好的效果。2013年9月至2014年7月期間，國債期貨套保賬戶數(shù)由5個增加到18個，日均套保持倉由246手增加到3845手。

　　為滿足投資者管理利率風險的需求，防范交割風險，促進國債期貨功能良好發(fā)揮，中金所對國債期貨套保、套利管理制度進行了優(yōu)化，鼓勵投資者進行雙向套保、套利交易。國債現(xiàn)貨市場債券借貸、買斷式回購等業(yè)務的發(fā)展，也為投資者開展套利交易創(chuàng)造了條件。套利交易對期現(xiàn)貨價格收斂的約束較強。2013年9月17日，國債期貨曾在盤中出現(xiàn)0.6元的基差，而隨著套利力量的介入，基差明顯下降，至當日收盤時降至0.25元，恢復到了合理區(qū)間。

　　市場呼喚：新產(chǎn)品、新參與機構(gòu)涌現(xiàn)

　　國債期貨“穩(wěn)定器”和“避風港”的功能日益得到市場各方的認可。據(jù)統(tǒng)計，截至2013年年底，我國債券存量已達到29.6萬億元。隨著利率市場化改革的穩(wěn)步推進，利率波動將更為頻繁和劇烈。財政部財政科學研究所原所長賈康認為，“國債期貨市場的建立，將滿足市場對風險管理的迫切需求，構(gòu)建起完整的債券市場體系，使債券發(fā)行、交易、風險管理形成良性互動，增強債券持有者的持債信心，對促進債券市場健康發(fā)展具有深遠意義”。

　　相比國際成熟市場豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我國市場還存在明顯差距。目前我國內(nèi)地僅上市5年期國債期貨一個國債期貨產(chǎn)品，難以滿足投資者對不同期限利率的風險管理需求，也制約了國債期貨市場功能的充分發(fā)揮?！巴瞥龆鄠€期限的國債期貨產(chǎn)品，建立完善的國債期貨產(chǎn)品體系，是國債期貨市場發(fā)展走向成熟的必由之路，同時也會增強金融體系管理利率風險的能力，有利于維護金融市場穩(wěn)定?！睂ν饨?jīng)貿(mào)大學金融學院院長吳衛(wèi)星表示。

　　從機構(gòu)參與角度來說，銀行和保險公司等國債現(xiàn)貨持有大戶一直被拒之門外。這類機構(gòu)的資產(chǎn)和負債之間存在天然的久期錯配，需要高效、低成本的久期管理工具?！般y行等機構(gòu)運用國債期貨可以以較低的成本，在不影響資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的前提下，進行久期調(diào)整，提高資產(chǎn)配置的效率。”上海財經(jīng)大學金融學院副院長何眾志博士表示。

　　據(jù)了解，商業(yè)銀行、保險公司等金融機構(gòu)參與國債期貨的政策以及國債充抵保證金等方面制度建設(shè)正在積極推進。“未來，隨著產(chǎn)品線的完善和投資者結(jié)構(gòu)的豐富，國債期貨對我國債券市場的健康發(fā)展以及金融市場的穩(wěn)定都將進一步發(fā)揮出積極的作用?！焙伪娭静┦勘硎?。