于德良

　　2013年9月6日，闊別我國(guó)資本市場(chǎng)18年之久的國(guó)債期貨在萬(wàn)眾矚目中正式復(fù)出。如今，國(guó)債期貨運(yùn)行已滿一周年。

　　我國(guó)5年期國(guó)債期貨自2013年9月6日上市以來(lái)，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，期現(xiàn)貨價(jià)格收斂度高，功能得到初步發(fā)揮。部分證券公司開(kāi)立了國(guó)債期貨套保賬戶，利用其管理債券組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，取得了較好的效果。

　　然而，我國(guó)僅上市了5年期國(guó)債期貨一個(gè)利率期貨產(chǎn)品，難以滿足投資者對(duì)不同期限利率的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，也制約了國(guó)債期貨市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮。因此，業(yè)內(nèi)專家呼吁應(yīng)盡快推出10年期國(guó)債期貨，建立完善的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系。

　　市場(chǎng)運(yùn)行呈現(xiàn)三大特點(diǎn)

　　國(guó)債期貨上市一年來(lái)，市場(chǎng)運(yùn)行主要呈現(xiàn)以下三個(gè)特點(diǎn)：

　　一、投資者參與有序，市場(chǎng)交易理性。截至2014年8月31日，國(guó)債期貨總成交651248手，日均成交2725手；總成交金額6666.74億元，日均成交金額25.38億元；日均持倉(cāng)5310手。當(dāng)前我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)流動(dòng)性高于成熟市場(chǎng)國(guó)債期貨發(fā)展初期水平。從成交持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，主力合約成交持倉(cāng)分別占比90.73%和86.64%，與國(guó)際成熟市場(chǎng)特征十分貼近。

　　二、期貨價(jià)格波動(dòng)合理，與現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)性良好。截至2014年8月31日，國(guó)債期貨主力合約平均日間波幅 0.14%，最大日間波幅0.73%，均在1%以內(nèi)。國(guó)債期現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)性較好，主力合約期貨與現(xiàn)貨的相關(guān)系數(shù)為98%，最大收盤基差為0.58元，最小收盤基差為0.001元，平均收盤基差為0.18元。

　　三、主力合約成功切換，交割平穩(wěn)順暢。截至2014年8月底，共順利完成了TF1312、TF1403、TF1406三個(gè)合約的交割業(yè)務(wù)，其中滾動(dòng)交割90手、集中交割715手。從參與交割的主體來(lái)看，參與交割的客戶均為機(jī)構(gòu)投資者，未出現(xiàn)不符合交割門檻的情況。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年7月31日，已有證券、基金、期貨等各類金融機(jī)構(gòu)推出了126個(gè)資管產(chǎn)品參與5年期國(guó)債期貨交易。

　　需完善國(guó)債期貨產(chǎn)品體系

　　目前主要發(fā)達(dá)國(guó)家都已先后推出了覆蓋長(zhǎng)、中、短各期限的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系。國(guó)債期貨已成為國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)展成熟、運(yùn)用廣泛的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。由于目前我國(guó)僅上市了5年期國(guó)債期貨產(chǎn)品，所以收益率曲線長(zhǎng)短兩端仍然缺少相應(yīng)的國(guó)債期貨產(chǎn)品，不利于國(guó)債期貨市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)何眾志表示，盡管5年期國(guó)債期貨為中期國(guó)債提供了重要的定價(jià)參考和利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，但收益率曲線上的其他位置仍然缺少相應(yīng)的國(guó)債期貨產(chǎn)品，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步豐富國(guó)債期貨市場(chǎng)產(chǎn)品體系。從我國(guó)情況來(lái)看，10年期國(guó)債現(xiàn)貨規(guī)模較大、流動(dòng)性較好，具有久期長(zhǎng)、波動(dòng)大的特征，是債券利率避險(xiǎn)需求最強(qiáng)的品種?！皬耐晟茋?guó)債期貨產(chǎn)品體系，推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展的角度出發(fā)，應(yīng)結(jié)合5年期國(guó)債期貨產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)上市10年期國(guó)債期貨?！?/p>

　　目前，我國(guó)已經(jīng)具備了完善國(guó)債期貨產(chǎn)品體系的條件：一是長(zhǎng)期國(guó)債存量充足、發(fā)行穩(wěn)定。截至2014年6月底，剩余期限在6.5年-10年的國(guó)債存量為1.2萬(wàn)億元，規(guī)模較大；二是長(zhǎng)期國(guó)債成交活躍、流動(dòng)性好。從2013年7月至2014年6月，6.5年-10年期國(guó)債日均成交量約45億元，規(guī)模較高；三是5年期國(guó)債期貨的平穩(wěn)運(yùn)行為國(guó)債期貨市場(chǎng)的運(yùn)行積累了有益經(jīng)驗(yàn)。因此，應(yīng)盡快推動(dòng)以10年期為代表的長(zhǎng)期國(guó)債期貨上市，完善國(guó)債收益率曲線，助力金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新，更好地服務(wù)金融市場(chǎng)。

　　對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)吳衛(wèi)星認(rèn)為，當(dāng)前，我國(guó)僅上市5年期國(guó)債期貨一個(gè)利率期貨產(chǎn)品，難以滿足投資者對(duì)不同期限利率的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，也制約了國(guó)債期貨市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮。他建議借鑒成熟市場(chǎng)國(guó)債期貨產(chǎn)品體系的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)期現(xiàn)貨市場(chǎng)特征，盡快上市其他期限的國(guó)債期貨品種。

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越表示，從利率期限結(jié)構(gòu)的指示性和重要性來(lái)看，10年期國(guó)債利率目前是國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)公認(rèn)的利率市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，被投資者普遍接受為判斷利率走勢(shì)、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)乃至宏觀調(diào)控政策的標(biāo)桿性指標(biāo)。從現(xiàn)貨存量來(lái)看，自2004年以來(lái)，10年期國(guó)債每年均有發(fā)行，且發(fā)行量整體呈逐年上升趨勢(shì)。2013年，10年期國(guó)債共發(fā)行9期，發(fā)行總額為2567億元，發(fā)行量在各關(guān)鍵期限國(guó)債中占比約為18%。預(yù)計(jì)2014年發(fā)行規(guī)模為3000億元左右。同時(shí)， 2013年末我國(guó)7年-10年期國(guó)債（不含7年期，含10年期）存量達(dá)到9321億元，存量充足。因此，應(yīng)盡快推出10年期國(guó)債期貨，從而為10年期國(guó)債收益率提供公允、高效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)平臺(tái)，進(jìn)一步提升10年期國(guó)債現(xiàn)貨的流動(dòng)性，為收益率曲線長(zhǎng)端的編制提供有力支撐，進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)債期貨產(chǎn)品線服務(wù)國(guó)債收益率曲線建設(shè)的積極作用。