在經(jīng)歷了6月黑色金融風(fēng)暴后，7月份的首個交易日銅價終于迎來了反彈，滬銅1310合約上漲1030元/噸，漲幅為2.13%。雖然美元上漲，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑風(fēng)險和銅市場過剩等因素使得銅陷入中期熊市，但從國內(nèi)資金面、精銅與廢銅價差、基金持倉等方面來看，滬銅將迎來階段性反彈。操作上，建議空單做好保護(hù)性止盈，少量參與反彈多單。

　　美債利率上漲，美元強(qiáng)勢回歸。6月份公布的歐美數(shù)據(jù)乏善可陳，美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)也無新意，但6月份泰國、印尼、菲律賓、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體股市和匯市出現(xiàn)劇烈動蕩。因新興國家過去十年積累了大量以美元為主的外匯儲備，這些國家采取拋售美國債券來緩解本國的金融壓力。數(shù)據(jù)顯示，由外國機(jī)構(gòu)持有且由美聯(lián)儲保管的美國國債正在逐步減少，且5年期和10年期國債利率分別上升至1.4%和2.5%。此外，隨著美國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲QE退出預(yù)期增強(qiáng)和美債利率上升，將促使美元進(jìn)一步上漲，從而中長期打壓商品價格。

　　中國經(jīng)濟(jì)仍存進(jìn)一步下滑風(fēng)險。隨著央行救助和中國銀行(601988,股吧)業(yè)年中考核的結(jié)束，中國“錢荒”暫告一段落，但受中國監(jiān)管局加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管以及銀行去杠桿化影響，預(yù)計未來信貸增速將會放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本將會上升，從而帶來中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑風(fēng)險，且新增的用電量、鐵路貨運(yùn)量和貸款發(fā)放量三個指標(biāo)組成的克強(qiáng)指數(shù)和6月官方PMI均顯示中國經(jīng)濟(jì)仍處于下滑狀態(tài)。雖然“錢荒”暫告一段落利好短期市場，但如無新的利好政策出臺，中國經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險將壓制中長期商品價格的表現(xiàn)。

　　銅供應(yīng)過剩，壓制銅價表現(xiàn)。在全球銅礦步入供應(yīng)周期后，銅市場進(jìn)入了過剩狀態(tài)，眾多投行和研究機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)精煉銅供應(yīng)過剩量，從最新公布的數(shù)據(jù)看，ICSG估算第一季度精煉銅供應(yīng)過剩22.2萬噸，供應(yīng)過剩量為十年來同期最大值。另外，LME銅庫存創(chuàng)2003年以來新高，亦印證銅過剩的事實(shí)，銅過剩將中長期抑制銅價上漲。

　　廢銅供應(yīng)緊張。中國廢銅占精銅產(chǎn)量的三分之一左右，受國外廢銅供應(yīng)減少和中國海關(guān)加強(qiáng)監(jiān)管等因素影響，中國1—5月廢銅進(jìn)口同比下滑6.9%，這將在一定程度上緩解銅供應(yīng)過剩的壓力。以佛山精銅與廢銅價差為例，一般此價差維持在4500元/噸以上，當(dāng)該價差在4000元/噸以下，表明廢銅商惜售或者廢銅供應(yīng)緊張，容易出現(xiàn)階段性低點(diǎn)。目前該價差已經(jīng)回落至3000元/噸左右，從此角度來看，短期做空銅需謹(jǐn)慎。

　　基金持倉已接近極值，非報告頭寸占比擴(kuò)大。CFTC一直是我們觀察期貨市場各方力量對比的重要指標(biāo)，對未來價格走勢具有一定的指導(dǎo)意義。從目前來看，基金凈空單增至31689手，為歷史最高值，這在某種程度上也意味著，未來一旦巨大的獲利盤開始回撤，銅期貨價格將大幅度反彈。此外，非報告凈空頭增至8112手，占比攀升至5%，非報告頭寸作為散戶持倉，其持倉方向與期貨價格走勢大體反向，非報告凈空頭占比的不斷提高不利于繼續(xù)做空銅。

　　（作者單位：信達(dá)期貨）