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　　每逢股市暴跌，總有部分投資者要拿股指期貨說事兒。這不，6月下旬的一輪急速調(diào)整，又將股指期貨推到了輿論的風(fēng)口浪尖：“股指期貨砸盤”、“機構(gòu)利用股指期貨大肆做空”……市場各類質(zhì)疑聲再度涌現(xiàn)。

　　作為一個再普通不過的金融市場風(fēng)險管理工具，國內(nèi)股指期貨緣何屢遭非議？偏見通常源自不了解。事實上，對于股指期貨，仍有不少人存在認知上的誤區(qū)，在此有必要做一些梳理。

　　首先，股指期貨并不是股市下跌的原因，老生常談，卻又不得不談?！艾F(xiàn)貨市場下跌是因為市場自身因素，股指期貨只是影子市場，并不具備引領(lǐng)現(xiàn)貨下跌的內(nèi)外部條件?！痹趪鹌谪浭紫?jīng)濟學(xué)家、副總經(jīng)理江明德(博客,微博)看來，宏觀經(jīng)濟等原因?qū)е陆诠墒写蟮?，與股指期貨無關(guān)。

　　股指期貨不足以帶動股市下跌，更不會加劇市場波動，一組數(shù)據(jù)比較能夠說明問題。股指期貨上市三年來，股市穩(wěn)定性提高，日漲跌幅超過2%的天數(shù)較上市前分別下降57%和56%。股市的年化波動率下降了29.56%。每日同方向的漲跌概率是75.13%，期貨與現(xiàn)貨擬合度高度相關(guān)。

　　至于近期股指期貨出現(xiàn)貼水較高的情況，業(yè)內(nèi)人士認為是正常的市場表現(xiàn)。江明德表示，期貨市場投資者預(yù)測價格能力較強，對某一時間段現(xiàn)貨市場會提前做出預(yù)判，股指期貨三年來總體維持升水，某一個時期貼水也屬正常。6-8月是股市分紅密集期，歷史上看貼水頻率較高?！安徽撋N水如何，期貨市場只是現(xiàn)貨市場價格輔助發(fā)現(xiàn)。股指期貨市場較現(xiàn)貨體量小很多，不可能左右現(xiàn)貨市場?！?/p>

　　機構(gòu)參與股指期貨套保也是市場非常關(guān)心的話題，有些投資者認為，正是機構(gòu)在股指期貨市場上大規(guī)模做空套保、牟取暴利，導(dǎo)致了股市的一蹶不振。其實，這里也存在很大的曲解。

　　股指期貨市場是雙向交易的市場，市場本身多空平衡。從現(xiàn)有機構(gòu)開戶情況看，套保、套利、投機是較為均衡的。單就市場交易機制與規(guī)則而言，對于機構(gòu)交易并沒有多空的傾向性。

　　機構(gòu)套保本身并沒有方向限制，當(dāng)前空頭套保頭寸居多有其客觀性。券商、基金等機構(gòu)持有大量現(xiàn)貨股票，基于對股市下行的預(yù)期，傾向做空套保是理性的市場選擇。而市場長期維持正基差也吸引機構(gòu)資金做空股指期貨進行套保套利。

　　但因此指責(zé)機構(gòu)在股指期貨上的做空行為顯然并不合適。事實上，絕大多數(shù)大型機構(gòu)投資者并非市場做空者，雖然機構(gòu)持有大量股指期貨空頭持倉，但其在股票市場上的頭寸規(guī)模更大，多數(shù)機構(gòu)對沖空頭頭寸只在10%-20%左右。目前股指期貨持倉規(guī)模最大幾家機構(gòu)，期貨空頭頭寸也最多不超過其現(xiàn)貨市值的60%。機構(gòu)套保持倉僅能部分覆蓋股票現(xiàn)貨頭寸，其凈頭寸仍表現(xiàn)為多頭。

　　而機構(gòu)做空股指牟取暴利更是無稽之談。“這輪指數(shù)下跌過程中，股指期貨持倉量從高點下降了近4成，機構(gòu)投資者在下跌過程中沽空量是減少的?！睎|方證券金融衍生品首席分析師高子劍指出。在他看來，機構(gòu)投資者在期指市場不可能牟取暴利?！皢螐挠潄砜?，去年底至今年年初，機構(gòu)投資者做空套保甚至虧損嚴重”。

　　面對弱勢的現(xiàn)貨市場，機構(gòu)交易者傾向于做空套保本無可厚非，放眼全球也都如此。當(dāng)然，國內(nèi)股指期貨市場仍有待成熟，如何讓現(xiàn)有市場多空持倉結(jié)構(gòu)更為合理也是必須思考的問題。不少業(yè)內(nèi)專家建議，應(yīng)進一步豐富參與機構(gòu)的類型，提高機構(gòu)參與度，完善現(xiàn)貨市場做空機制，從而完善股指期現(xiàn)市場的反向套利機制。