周一國內(nèi)公布的6月中國制造業(yè)PMI降至50.1%，較上月回落0.7個百分點(diǎn)，創(chuàng)出4個月新低。該消息一度造成周一期指盤中急挫1.66%。上證綜指自5月31日以來一個月的時間內(nèi)累計下跌14%，時間之短，幅度之大，在A股歷史上也較為罕見。這波急速暴挫，表面上看是近期多重利空因素共振導(dǎo)致的，實(shí)際上本質(zhì)還是因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)復(fù)蘇之孱弱以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之艱難。

　　六月以來，利空消息頻發(fā)。美聯(lián)儲退出QE、PMI連續(xù)回落、IPO可能在7月重啟等利空因素導(dǎo)致期指連續(xù)陰跌。導(dǎo)致期指前期出現(xiàn)斷崖式暴跌的元兇就是銀行業(yè)同業(yè)拆借利率飆升導(dǎo)致“錢荒”以及央行堅決的不救市態(tài)度。市場普遍認(rèn)為，此次央行沒有像往常一樣，通過公開市場操作等手段緩解銀行業(yè)資金緊張的局面，主要是決策層希望借機(jī)本次同業(yè)拆借利率飆升調(diào)控我國潛在的金融風(fēng)險。雖然我國M2已經(jīng)突破了100萬億元，但由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇差強(qiáng)人意，許多信貸資金沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是流向了房地產(chǎn)業(yè)、地方融資平臺，使得影子銀行和地方債務(wù)風(fēng)險不斷累積。國務(wù)院總理李克強(qiáng)近期提出“用好增量，盤活存量”以及央行的公開表態(tài)，表明管理層希望通過此次機(jī)會迫使金融機(jī)構(gòu)去杠桿化，整頓影子銀行，激活存量資金，引導(dǎo)信貸資金回到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　如果說，市場理解本次央行的意圖為控制總體金融風(fēng)險，那么這應(yīng)該是一個長遠(yuǎn)的利好消息，但是股市卻以暴跌回應(yīng)。因此，本輪股市的暴跌更深層次反映的是目前我國虛弱的宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及艱難的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。我國宏觀經(jīng)濟(jì)在去年四季度強(qiáng)勁反彈，不過隨著時間的推移，復(fù)蘇程度卻日趨衰減。充足的貨幣量表明并不是由于缺乏信貸資金導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退，而是制造業(yè)缺乏利潤逼迫信貸資金離開實(shí)體經(jīng)濟(jì)。雖然這次央行通過調(diào)控手段迫使資金流回實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身復(fù)蘇艱難，政策調(diào)控的效果還有待觀察。更重要的是，我國信貸資金對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持長期結(jié)構(gòu)性失衡。國有大中型企業(yè)長期能夠獲得低廉的貸款，而民營企業(yè)和小微型企業(yè)卻長期得不到銀行的貸款。這種情況是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及政治體制改革中較為艱難的地方，并不是簡單地通過強(qiáng)迫信貸資金流回實(shí)體經(jīng)濟(jì)就能改變的。

　　期指在周一午后再度強(qiáng)勢拉升使得我們對于本周出現(xiàn)報復(fù)性反彈行情依然保持樂觀。但對于期指的中長期走勢，我們較為悲觀。本屆政府上臺后，決策層不斷放低GDP增幅的底線，表明了將我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及體制改革堅決進(jìn)行到底的決心，這必將會以放棄短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長作為代價。從這一點(diǎn)上來說，期指的尋底之旅還未終結(jié)。

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