[轉(zhuǎn)] 量化投資大師西蒙斯 二次出發(fā)不走尋常路

2014-08-26 16:08 來源： 證券市場周刊 瀏覽：757 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

作為有史以來最成功的對沖基金，1989-2006年，文藝復(fù)興科技公司的旗艦基金——大獎?wù)禄鹌骄磕甑幕貓?bào)率為39%。到2005年左右，文藝復(fù)興科技公司的創(chuàng)始人詹姆斯·西蒙斯成為盈利最高的對沖基金老板。

在40歲之前，西蒙斯是一位在數(shù)學(xué)界頗有名望的教授，先后在麻省理工學(xué)院、哈佛大學(xué)、美國國防分析研究院和石溪大學(xué)任職。他和華裔科學(xué)家陳省身共同創(chuàng)立的陳-西蒙斯理論推動了拓?fù)鋷缀蔚难芯窟M(jìn)程，被運(yùn)用在天體物理等領(lǐng)域。

但從學(xué)術(shù)研究轉(zhuǎn)型后的西蒙斯，在投資領(lǐng)域的風(fēng)頭更勁。初創(chuàng)時期，西蒙斯和大多數(shù)投資者一樣，通過關(guān)注和分析各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和宏觀事件來做投資判斷，但他逐漸發(fā)現(xiàn)很多價格變化是有規(guī)律可循的，并且能通過一定的方法進(jìn)行預(yù)測;因此，1988年建立大獎?wù)禄鹬?，他把投資方法從判斷型轉(zhuǎn)變?yōu)榱炕顿Y。

大獎?wù)禄鸬耐顿Y產(chǎn)品必須符合三個標(biāo)準(zhǔn)：公開交易品種、流動性足夠高、適合用數(shù)學(xué)模型來交易。而要符合第三個條件，該交易品種必須有充分多且可以進(jìn)行分析的歷史價格、交易量等數(shù)據(jù)，從而找出最適合的交易模型來進(jìn)行量化投資。西蒙斯認(rèn)為，數(shù)學(xué)模型可以降低投資人的風(fēng)險以及所需承受的各種心理壓力，因?yàn)槟Ｐ蜎]有感情，一旦選定就會自動執(zhí)行，能夠克服人性在市場面前暴露出來的弱點(diǎn)。

另辟蹊徑 獨(dú)樹一幟

作為一個投機(jī)者，西蒙斯從學(xué)生時代起就開始涉足大宗商品，其目標(biāo)是找出交易中的漏洞，后來他也因此而著名。

西蒙斯早期憑著對供求的直覺進(jìn)行商品期貨交易，充分利用了20世紀(jì)70年代商品價格的大起大落。從20世紀(jì)70年代末開始，西蒙斯聘請了一批優(yōu)秀的數(shù)學(xué)人才創(chuàng)建交易模型，他們將破譯密碼的運(yùn)算法則用于尋找市場數(shù)據(jù)中并不明顯的規(guī)律。

1988年，西蒙斯建立了后來賴以成功的平臺，并創(chuàng)辦了大獎?wù)禄穑鶕?jù)計(jì)算機(jī)給出的信號進(jìn)行商品和金融期貨交易。該系統(tǒng)的核心是趨勢跟蹤模型，每一小部分的資金都會根據(jù)不同的規(guī)則加以利用，這是西蒙斯后來賺錢的精髓。

西蒙斯是通過捕捉市場大量異常瞬間機(jī)會來賺錢，他認(rèn)為：“有效市場假說是基本正確的，也就是說，市場沒有什么明顯的套利機(jī)會。但是，我們關(guān)注的是那些很小的機(jī)會，它們可能轉(zhuǎn)瞬即逝。這些機(jī)會出現(xiàn)之后我們會做出預(yù)測，然后進(jìn)行相應(yīng)的交易。交易之后，我們又會對新的市場情況進(jìn)行跟蹤和評判，預(yù)測也會相應(yīng)調(diào)整，投資組合也會跟著變化。我們總是不停地買入、拋出。我們之所以賺錢，就是靠不停的交易?！?/p>

但是，頻繁的短線操作可能產(chǎn)生流動性風(fēng)險，即如果市場深度不夠，大量交易會對價格產(chǎn)生影響，而這種價格變化意味著賣價降低、買價升高，交易成本增加。而大獎?wù)禄鹉荛L期占據(jù)行業(yè)翹楚地位的原因之一就是，西蒙斯對流動性風(fēng)險的把握。例如，基金所投資的金融產(chǎn)品都有很好的流動性，且倉位很分散，包括全球各地的各種金融產(chǎn)品，每個交易的數(shù)量都很有限，并不斷加強(qiáng)和完善電子交易的流程和系統(tǒng)。

石溪大學(xué)數(shù)學(xué)系的教授亨利·勞費(fèi)爾在20世紀(jì)80年代中期發(fā)現(xiàn)，市場總在某個事件干擾之后立即變動。例如，在新數(shù)據(jù)公布后的一段時間，商品或貨幣將隨著不同投資者的反應(yīng)而上下波動，盡管這種波動在肉眼看來好像是隨機(jī)的，具有高清晰度統(tǒng)計(jì)能力的科學(xué)家卻可以辨認(rèn)出變動的模式。

這并不是說商品價格在每個消息之后會以同樣的方式變動，但如果仔細(xì)察看對很多事件的反應(yīng)，某些結(jié)果出現(xiàn)的次數(shù)總是略微超過所有樣本的一半。通過對這些結(jié)果重復(fù)下注，西蒙斯團(tuán)隊(duì)盈利的機(jī)會就會大于虧損的可能，通過以足夠的規(guī)模多次的下注，他們就可以保證豐厚的利潤。

這就是大獎?wù)聦?shí)現(xiàn)豐厚利潤的模式，但這種算法對大部分人來說仍然是個秘密。他們發(fā)現(xiàn)這種模式的原因以及該算法能帶來驚人利潤的原因是可以理解的，其秘密部分在于選擇短期。通過考察短期內(nèi)的商品價格變動，勞費(fèi)爾可收集數(shù)以千計(jì)的樣本，提高發(fā)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)上顯著的重復(fù)模式的可能性。另外，短期信號可能會更有價值，也更容易找到。如果能預(yù)測未來幾天內(nèi)商品價格的變動方向，幾天時間就足夠下注并將利潤收入囊中。最后，短期預(yù)測往往比長期更讓人有把握，不可預(yù)見的因素使預(yù)測變得不準(zhǔn)確的時間更短。因?yàn)槭窍鄬Π盐毡容^大的短期預(yù)測，西蒙斯的團(tuán)隊(duì)可以在賭注上利用杠桿效應(yīng)，放大其利潤。

當(dāng)西蒙斯1988年創(chuàng)辦大獎?wù)禄饡r，大約15%的資本用于短期交易，其余的是通過傳統(tǒng)的趨勢跟蹤模型進(jìn)行交易。成立之初，該基金前途一片光明，然后突然急轉(zhuǎn)直下，到1989年5月，基金凈值和峰值相比下跌近四分之一，西蒙斯決定暫停交易。

西蒙斯及其團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，麻煩在于大獎?wù)孪到y(tǒng)趨勢跟蹤的支柱作用已經(jīng)消失，太多商品公司的模仿者涌入，經(jīng)紀(jì)公司向客戶推銷的商品基金太多，趨勢跟蹤成了時髦。

二次出發(fā)

經(jīng)過幾個月的思考，西蒙斯決定以短期信號作為體系的新核心。1990年，重新啟動的第一年，大獎?wù)禄鹪诳鄢M(fèi)用后創(chuàng)下56%的回報(bào)率，這是一個良好的開端。

開局良好讓西蒙斯確信，數(shù)學(xué)家們破譯密碼的方法最終能破譯市場的密碼。他決定利用自己的優(yōu)勢，聘請數(shù)學(xué)家進(jìn)入團(tuán)隊(duì)，其中包括弗吉尼亞大學(xué)的物理學(xué)教授羅伯特·勞里。很快研究小組發(fā)現(xiàn)，在美國商品市場有效的模式通常在國外市場也有效。而且，經(jīng)過一些挫折后，西蒙斯團(tuán)隊(duì)用找出微弱信號的方法發(fā)現(xiàn)了股票市場的模式。

西蒙斯將計(jì)算機(jī)科學(xué)家、物理學(xué)家以及天文學(xué)家都納入團(tuán)隊(duì)，不過他從來不雇傭經(jīng)濟(jì)學(xué)家及華爾街專業(yè)人士。他認(rèn)為股票市場就是一個數(shù)學(xué)難題，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的構(gòu)造組成沒有關(guān)系。他說：“我們不雇用數(shù)理邏輯不好的學(xué)生?！币?yàn)椤昂玫臄?shù)學(xué)家需要直覺，對很多事情的發(fā)展總是有很強(qiáng)的好奇心，這對于戰(zhàn)勝市場非常重要?！彼踔凉陀昧艘恍┱Z音學(xué)家，包括貝爾試驗(yàn)室的著名科學(xué)家彼得〃韋恩伯格，并從IBM公司招募了部分熟悉語音識別系統(tǒng)的員工，他說：“交易員和語音識別的工作人員有相似之處，他們總是在猜測下一刻會發(fā)生什么?！?/p>

事實(shí)證明，大部分時候，用數(shù)學(xué)方法分析市場取得了極大的成功。西蒙斯在電腦上投入巨資，將所有能想到的每種形式數(shù)據(jù)都輸入電腦，如金融市場價格、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、新聞消息，甚至天氣的時間序列數(shù)據(jù)。團(tuán)隊(duì)對微弱信息的探求越深入，在幾乎任何類型的數(shù)據(jù)中成功發(fā)現(xiàn)盈利模式的可能性就越大。

例如，智囊團(tuán)發(fā)現(xiàn)，股指在晴朗日子往往呈現(xiàn)上升趨勢。通過在天氣晴朗日期的早餐時間買入稍后再賣出，大獎?wù)禄鹁涂梢杂?，只是這個盈利太少，不足以彌補(bǔ)交易成本，這也是文藝復(fù)興科技公司公開這個信號的原因。

文藝復(fù)興科技公司發(fā)現(xiàn)的許多模式從單個來說并沒有什么大不了，畢竟從根本上來說，市場是近似有效的。但是，通過發(fā)現(xiàn)大量小規(guī)模的無效，并將它們?nèi)诤系揭粋€單一的交易程序，文藝復(fù)興科技公司創(chuàng)建了一個每年都帶來利潤的系統(tǒng)，尤其是動蕩時期。

1994年，大獎?wù)驴鄢M(fèi)用后的回報(bào)率達(dá)到71%。在2008年的市場崩潰中，該公司扣除費(fèi)用后上漲了80%，而在扣除費(fèi)用之前幾乎達(dá)到160%。

2009年退休時，西蒙斯身價已經(jīng)遠(yuǎn)不止億萬。僅2006年，據(jù)說他的個人收入就達(dá)到15億美元，相當(dāng)于星巴克115000名員工和好事多118000名員工創(chuàng)造的企業(yè)利潤總和。讓其他對沖基金驚訝的是，大獎?wù)禄鸬纳衿鏄I(yè)績表明，它對20世紀(jì)90年代到21世紀(jì)初的競爭壓力具有超強(qiáng)的適應(yīng)能力。

同時，西蒙斯聘請了已經(jīng)成名的科學(xué)家和數(shù)學(xué)家，而不雇用年輕的計(jì)量分析員，更不會招聘華爾街的資深人士。此外，他也沒有采用金融學(xué)術(shù)界的思想，而是構(gòu)建了屬于自己的系統(tǒng)。

不走尋常路

1993年，西蒙斯給他的智囊團(tuán)補(bǔ)充了兩個重要人物：彼得·布朗和羅伯特·默瑟。他們來自IBM公司的研究中心，在未來幾年里對大獎?wù)碌某晒ψ龀隽瞬豢赡绲呢暙I(xiàn)，最終在西蒙斯2009年選擇退休時掌管大局。這兩個人相輔相成：布朗精力充沛，充滿激情地快速處理當(dāng)天的每件事情;默瑟則較為冷靜。

在到文藝復(fù)興科技公司之前，布朗和默瑟曾經(jīng)從事密碼破譯方面的工作，但他們真正的成就在于對計(jì)算機(jī)化翻譯的顛覆性貢獻(xiàn)。

大獎?wù)禄鹑〉昧钊梭@嘆的成功的原因是秘密，很顯然，布朗和默瑟的編程方式和其他對沖基金程序員所想的完全不同，這也是一種“武器”。

拿著看上去隨機(jī)、又沒有進(jìn)一步線索的數(shù)據(jù)，他們會反復(fù)察看以找出規(guī)律，利用計(jì)算機(jī)的力量去尋找那些肉眼看不到的微弱信號。

文藝復(fù)興科技公司產(chǎn)生于商品技術(shù)分析交易，這一方法的傳統(tǒng)是將價格數(shù)據(jù)放在首位，該公司早年的發(fā)展歷程至關(guān)重要，在很大程度上是得益于已經(jīng)成名的密碼破譯員和翻譯程序員，他們是能辨明微弱信號真假的專家。

羅伯特·默瑟認(rèn)為，對于虛假相關(guān)性應(yīng)保持警惕，但也同樣認(rèn)為有些直覺上不合理的信號確實(shí)有用。事實(shí)證明，對文藝復(fù)興科技公司來說，最能帶來盈利的、最持久的信號往往是直覺上不合理的信號。默瑟說：“我們一直不間斷地用來交易15年的信號就不合理，否則別人也可以發(fā)現(xiàn)?！?/p>

文藝復(fù)興科技公司還有一個顯著特點(diǎn)，即開放性。盡管其他量化投資對沖基金啟用了嚴(yán)格的內(nèi)部防火墻，只將信息少量發(fā)布給需要的員工以保守秘密，但文藝復(fù)興科技公司的氣氛完全不同，西蒙斯認(rèn)為開放的環(huán)境能夠促進(jìn)團(tuán)隊(duì)合作。

西蒙斯制定了一項(xiàng)補(bǔ)償制度，以加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)合作的氛圍，研究人員的工資與公司的利潤掛鉤，而不是和部門的結(jié)果掛鉤。公司的基礎(chǔ)設(shè)施也方便大家合作，布朗和默瑟創(chuàng)建了一個多個程序員可以同時工作的系統(tǒng)，研究人員甚至可以改編這個內(nèi)部編程的語言，以表達(dá)新想法。

在這個協(xié)作的體系中，員工輸入大量現(xiàn)代社會產(chǎn)生的數(shù)據(jù)。金融越國際化，就有越多國外市場的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)需要輸入系統(tǒng);商業(yè)越數(shù)字化，就有越多新的數(shù)據(jù)可得，如電子商務(wù)銷售、網(wǎng)上沖浪習(xí)慣等。金融電子化創(chuàng)造了大量的意外信息。在舊時代，逐個跟蹤交易信息是可能的，現(xiàn)在已經(jīng)可以看到每只股票的每個要價和出價，包括那些從未成交的交易?？赡苄栽綌U(kuò)展，就越可能超出幾個人的考慮范圍，但文藝復(fù)興科技公司具有團(tuán)隊(duì)精神的員工可以應(yīng)付這種復(fù)雜的局面，并不斷取得進(jìn)步。

然而，公司的團(tuán)隊(duì)合作氛圍也可能帶來風(fēng)險，它的假定是沒有團(tuán)隊(duì)成員會帶著交易機(jī)密離開，然后成為原來公司的競爭對手。因此，文藝復(fù)興科技公司對員工的忠誠度進(jìn)行了審慎的考察，并與每個員工簽署了非競爭性和保密協(xié)議，并要求員工將工資的四分之一放在大獎?wù)禄?，作為一種保釋金鎖定，直至他們離開后四年。

然而，2003年，這個辦法出現(xiàn)了問題。文藝復(fù)興科技公司招收了兩名俄羅斯人，但他們在掌握了公司的機(jī)密之后拒絕簽署保密協(xié)議，而是要求加薪，否則就將投奔競爭對手。

西蒙斯拒絕被勒索，這兩個俄羅斯人離開了公司，加入了另一個對沖基金。在表面看來，這似乎是個災(zāi)難性的打擊，因?yàn)槲乃噺?fù)興科技公司的開放性，這兩個俄羅斯人非常了解系統(tǒng)是如何運(yùn)轉(zhuǎn)的。如果他們開始基于文藝復(fù)興科技公司的信號做交易，會與大獎?wù)禄鹦纬筛偁?。然而，引人注目的是，大獎?wù)禄鸬臉I(yè)績?nèi)匀蛔寣κ滞麎m莫及。

部分原因可能在于文藝復(fù)興科技公司的律師，通過起訴那兩個俄羅斯人及其新雇主，使得他們不敢全面推出競爭性系統(tǒng)，而且2006年法院裁定兩名俄羅斯人必須中止交易。但是，這并不是全部原因，因?yàn)榇饲斑@兩名俄羅斯人已經(jīng)運(yùn)作了競爭性系統(tǒng)達(dá)兩三年時間，但大獎?wù)禄鹪谠撈陂g的表現(xiàn)仍然非常出色。

這個教訓(xùn)似乎說明，文藝復(fù)興科技公司的基礎(chǔ)設(shè)施與其研究同樣重要，而且研究本身在不斷進(jìn)步。建立這個系統(tǒng)投入了大量的時間和金錢，系統(tǒng)每天能吸收大量數(shù)據(jù)，能讓研究人員接觸并處理這些數(shù)據(jù)，并將這些研究成果轉(zhuǎn)換為幾十萬筆自動交易。而且，在兩名俄羅斯人努力建造類似平臺時，文藝復(fù)興科技公司的員工在繼續(xù)前進(jìn)，競爭對手一直在追趕一個快速移動的目標(biāo)。

西蒙斯對其他對沖基金產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。大獎?wù)禄鹁拖袷且粋€汽車公司生產(chǎn)的高端賽車，大多數(shù)客戶都沒有機(jī)會得到，但其存在會鼓勵客戶購買普通車。一個基于短期信號交易的基金不能過于龐大，因?yàn)榱鲃有院蜁r間限制，它不可能在每筆交易上下注太多。因此，大獎?wù)禄鹱?993年以來就對新的外部投資者關(guān)閉，60億美元左右的資金幾乎全部是雇員的資金。從2002年起，西蒙斯開始?xì)w還外部投資者的資金，到了2005年，大獎?wù)禄鹁蜎]有外部投資了，因此大獎?wù)禄鹉壳暗氖芤嬲呔褪俏乃噺?fù)興科技公司的員工。從2002年底至2005年底，大獎?wù)禄鸸蚕蛲顿Y者支付了60億美元的收益，而其規(guī)模不過50億美元。

但是，西蒙斯也有流年不利的時光。2005年，西蒙斯創(chuàng)辦了文藝復(fù)興法人股票基金，目的是吸收1000億美元的機(jī)構(gòu)儲蓄。運(yùn)作如此大額資金的唯一辦法就是從短期交易轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有愿鼜?qiáng)的長期戰(zhàn)略，而且因?yàn)榧兡Ｊ阶R別對短期交易最有效，這就意味著西蒙斯提供的是一個依賴于其他類型信號的基金，而其他類型的信號可能已經(jīng)被其他對手研究過。到2007年夏天，西蒙斯的新公司聚集了超過250億美元的資金，使其成為世界上最大的對沖基金之一。但接著金融危機(jī)爆發(fā)了，文藝復(fù)興法人股票基金在一年內(nèi)就出現(xiàn)了兩位數(shù)的虧損，并遭到投資者巨額贖回，達(dá)數(shù)十億美元，但當(dāng)年大獎?wù)禄鸬幕貓?bào)率仍然高達(dá)80%。

本文節(jié)選自《More Money than God: Hedge Funds and the Making of a New Elite》

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