自5月PTA工廠(chǎng)聯(lián)盟限產(chǎn)挺價(jià)以來(lái)，PTA期價(jià)在上下游產(chǎn)業(yè)鏈博弈大戰(zhàn)中大幅反彈，其中1409合約最高上漲至7588元/噸，漲幅達(dá)26.68%，而當(dāng)前的主力1501合約也最高反彈1132元/噸或18.79%至7156元/噸，對(duì)比受制產(chǎn)能過(guò)剩而“跌跌不休”的黑色系工業(yè)品種，PTA一度成為商品市場(chǎng)中“限產(chǎn)保價(jià)”的楷模。近期隨著期貨主力合約見(jiàn)頂回落至60日線(xiàn)附近振蕩調(diào)整，多空資金博弈力度也逐漸加碼，市場(chǎng)分歧加大。

　　PTA工廠(chǎng)限產(chǎn)維系下游疲弱需求

　　PTA工廠(chǎng)自5月實(shí)施限產(chǎn)保價(jià)調(diào)節(jié)供給以來(lái)，逸盛為代表的龍頭工廠(chǎng)帶頭示范效應(yīng)使得挺價(jià)聯(lián)盟基礎(chǔ)牢固，7月中旬PTA工廠(chǎng)挺價(jià)聯(lián)盟繼續(xù)擴(kuò)圍至八家。而從近期表現(xiàn)來(lái)看，PTA工廠(chǎng)確實(shí)執(zhí)行著輪動(dòng)檢修的節(jié)奏，周初翔鷺石化450萬(wàn)噸裝置負(fù)荷下調(diào)至五成以下，華東一套200萬(wàn)噸PTA裝置周二凌晨開(kāi)始停產(chǎn)檢修，接下來(lái)逸盛海南200萬(wàn)噸、寧波三菱70萬(wàn)噸、虹港石化150萬(wàn)噸均在9月有檢修計(jì)劃。PTA供應(yīng)始終保持著與下游聚酯需求相適應(yīng)的步伐。

　　當(dāng)前聚酯環(huán)節(jié)對(duì)“金九銀十”旺季因素依然有所期待，據(jù)我們估算，今年1―8月我國(guó)聚酯總產(chǎn)量為2180萬(wàn)噸，較去年同期僅微幅增長(zhǎng)20萬(wàn)噸，而當(dāng)前聚酯環(huán)節(jié)的平均庫(kù)存水平在21天，高于去年同期的15天水平，因此今年的終端服裝面料需求沒(méi)有任何增長(zhǎng)。據(jù)了解，當(dāng)前終端織造企業(yè)庫(kù)存和資金壓力頗大，不少織造企業(yè)以聯(lián)合降薪、欠薪等手段來(lái)緩解資金壓力。在資金和庫(kù)存雙重壓力下，旺季預(yù)期落空概率偏大，終端需求端對(duì)上游原料的提振作用將有限。

　　供給寬松預(yù)期施壓上游原料PX環(huán)節(jié)

　　3―5月PX市場(chǎng)在PTA工廠(chǎng)大幅降負(fù)荷導(dǎo)致需求極度收縮背景下，供需過(guò)剩矛盾集中顯現(xiàn)，加之PTA工廠(chǎng)在生產(chǎn)虧損狀態(tài)下，也加入到拋售原料PX的隊(duì)伍中，使得PX價(jià)格連續(xù)大幅下挫，PX廠(chǎng)家也一度陷入長(zhǎng)時(shí)間的生產(chǎn)虧損中。國(guó)內(nèi)外PX生產(chǎn)商長(zhǎng)時(shí)間將生產(chǎn)負(fù)荷降至50%―60%水平才扭轉(zhuǎn)了PX供需形勢(shì)，促使PX價(jià)格見(jiàn)底回升并收獲了較好的利潤(rùn)。

　　截至周三，PX價(jià)格報(bào)收于1357美元/噸，生產(chǎn)盈利172美元/噸，而對(duì)應(yīng)PTA的動(dòng)態(tài)生產(chǎn)成本為7326元/噸，相對(duì)于7380元/噸的PTA現(xiàn)貨價(jià)格，PTA動(dòng)態(tài)生產(chǎn)已經(jīng)有了盈利，原料PX對(duì)PTA的成本支撐已經(jīng)減弱。

　　從后期PX供應(yīng)來(lái)看，周三騰龍芳烴的160萬(wàn)噸PX裝置已停車(chē)檢修20天，鎮(zhèn)海煉化75萬(wàn)噸裝置計(jì)劃10月檢修30天，中海油惠州84萬(wàn)噸裝置計(jì)劃10月檢修2―3個(gè)月，去年年底新投產(chǎn)的海南煉化60萬(wàn)噸裝置今年也有檢修計(jì)劃。

　　日本和臺(tái)灣累計(jì)622萬(wàn)噸PX產(chǎn)能的裝置開(kāi)工率上升至60%―70%水平，韓國(guó)1079萬(wàn)噸的PX產(chǎn)能開(kāi)工率提升至85%附近，且印度石油90萬(wàn)噸和新加坡裕廊80萬(wàn)噸新建裝置已處于試運(yùn)行和計(jì)劃投產(chǎn)階段，外圍供應(yīng)整體較前期寬松。

　　從PX需求端來(lái)看，國(guó)內(nèi)PTA工廠(chǎng)料會(huì)繼續(xù)控制開(kāi)工率與疲弱的下游聚酯需求相匹配，即使聚酯終端需求超預(yù)期好轉(zhuǎn)，PTA工廠(chǎng)開(kāi)工率同步走高，PX需求超預(yù)期增加，也只會(huì)帶來(lái)PX階段性的供應(yīng)偏緊，因此后期PX價(jià)格走高的空間和持續(xù)性有限。

　　圖為PTA1501合約日線(xiàn)

　　綜合來(lái)看，前期支撐PTA期貨大幅反彈的因素有以下兩點(diǎn)：一是亞洲PX裝置大規(guī)模檢修對(duì)PTA的強(qiáng)勁成本推動(dòng)力，二是PTA工廠(chǎng)限產(chǎn)保價(jià)導(dǎo)致的供應(yīng)緊張。目前來(lái)看，供應(yīng)端對(duì)PTA期貨仍有支撐，但原料端的成本支撐因素減弱，后期在PTA供需平衡的僵持格局下，PTA期價(jià)將逐步走弱。

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