劉清力

　　2012/2013榨季全國產(chǎn)糖1305.8萬噸，同比上一榨季增產(chǎn)154萬噸，增幅約13.37％。是僅次于2007/2008榨季的歷史次高記錄。5月份進(jìn)口食糖33.8萬噸，同比增加約33％。本榨季已累計(jì)進(jìn)口196萬噸，同比上榨季同期減少35萬噸。

　　儲(chǔ)備庫存高企，官方繼續(xù)收儲(chǔ)有不小困難。三季度是消費(fèi)旺季，理應(yīng)可以依賴終端市場消化工業(yè)庫存，何況5月底時(shí)工業(yè)庫存僅384萬噸，同比2012年5月底時(shí)還少100萬噸。正常年景，該庫存水平不僅不會(huì)給糖市造成壓力，反而還會(huì)有些緊張。因此，預(yù)計(jì)三季度收儲(chǔ)的可能性并不大，或者收儲(chǔ)規(guī)模不大。由此反證，在消費(fèi)旺季、工業(yè)庫存略偏緊的背景下，如果官方還要收儲(chǔ)，對(duì)糖市而言反倒不是好事，因?yàn)槟且馕吨K端市場的處境很糟糕。三季度后新榨季便會(huì)開始，新糖將上市，新榨季產(chǎn)量尚未知曉，自然難定究竟是該放儲(chǔ)還是輪儲(chǔ)。如果收儲(chǔ)周期還能延續(xù)，第四季度收儲(chǔ)的可能性比三季度大，12月份可能性最大。

　　另一方面，輪儲(chǔ)也需留意。2011/2012榨季早期收儲(chǔ)的一批已過一年，最早的已近一年半，四季度時(shí)將屆兩年，輪儲(chǔ)壓力的確存在。“去庫存化”是糖市必須要面對(duì)的。此外，內(nèi)外價(jià)差長期維持高水平，國內(nèi)糖市扭曲定價(jià)使進(jìn)口大規(guī)模擴(kuò)張。2013年進(jìn)口規(guī)模雖有縮減，但只要內(nèi)外價(jià)差不能回歸正常水平，大規(guī)模進(jìn)口就很可能持續(xù)。何況與之前數(shù)年相比，官方已對(duì)進(jìn)口限制有所放松。如果新榨季繼續(xù)增產(chǎn)，考慮到國儲(chǔ)收儲(chǔ)能力因庫容而受限，糖市將不得不依靠市場消化大部分壓力。如果新榨季減產(chǎn)，大規(guī)模進(jìn)口將會(huì)持續(xù)，或?qū)浹a(bǔ)部分減量，而國儲(chǔ)也可能轉(zhuǎn)變政策，改收儲(chǔ)為放儲(chǔ)。

　　6月份部分銀行出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，使A股、商品市場行情大跌，而且經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也比較糟糕。于此之時(shí)，黨中央未有任何政策調(diào)整，央行態(tài)度也很強(qiáng)硬。這更加增強(qiáng)了“黨中央不會(huì)輕易松動(dòng)調(diào)控政策的預(yù)期”。應(yīng)該說現(xiàn)在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是黨中央政策人為使然，正所謂“退潮后才知道誰在裸泳”，經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)，很多問題會(huì)被掩蓋，低速增長時(shí)，許多問題才會(huì)暴露?，F(xiàn)行的調(diào)控政策早在2012年年初就已開始實(shí)施，而上半年在比較艱難的境況下仍不松動(dòng)，足見黨中央確有心理準(zhǔn)備，年中形勢(shì)并未超過黨中央的容忍底線。基于“低速增長暴露問題，針對(duì)問題進(jìn)行改革”的邏輯，預(yù)計(jì)下半年仍不會(huì)有大幅政策松動(dòng)。宏觀經(jīng)濟(jì)暫不必有太好預(yù)期，基本上將維持上半年的狀態(tài)，不排除更糟糕。這樣的局面仍將抑制商品需求恢復(fù)與增長。要注意的是美聯(lián)儲(chǔ)三、四季度之交可能公布退出QE的計(jì)劃。真如此，市場可能發(fā)生變化，全球流動(dòng)性將涌向美國，也就有可能導(dǎo)致國內(nèi)相應(yīng)調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

　　5月份累計(jì)銷售921萬噸，工業(yè)庫存383萬噸，是2007年以來最低。在常年，該庫存水平不僅不會(huì)寬松，反而還會(huì)顯得緊張。但行情卻仍舊弱勢(shì)，看來市場預(yù)期還是不好：一是國儲(chǔ)庫存太大、進(jìn)口規(guī)模也很大；二是宏觀經(jīng)濟(jì)、商品市場氛圍造成悲觀情緒，除正常工業(yè)需求外，投資需求、儲(chǔ)備需求都受到明顯抑制，中間商補(bǔ)貨、囤貨都很謹(jǐn)慎。

　　基于上述判斷，白糖格局仍偏空。三季度是消費(fèi)旺季，原糖與預(yù)期一致也于6月中旬反彈，工業(yè)庫存又比往年偏低，因此，糖市并沒有多少下跌空間，7月份甚至可能走強(qiáng)。除非旺季銷售很糟糕，如此則有可能進(jìn)一步下挫。

　　現(xiàn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)持續(xù)到三四季度之交，乃至年底。因此，對(duì)需求不必有多好預(yù)期。因此，預(yù)計(jì)三季度糖價(jià)行情不會(huì)太給力。

　　文華白糖指數(shù)的阻力位在5182～5209、5343、5567元/噸，支撐位約在4974、5000、5025元/噸。隨行情漲跌，阻力、支撐會(huì)上下移動(dòng)。7月上中旬維持偏強(qiáng)看法，短多可試，遭遇阻力又逢增倉不能突破則減多，乃至試空。大型行情是小概率的，中小級(jí)行情倒可能，增加出入場頻率，縮短持倉周期，有盈利即可考慮局部止盈。