LME銅庫存的流轉(zhuǎn)加劇了銅價的波動，7月銅價不容樂觀。

　　下半年倫銅有望向下挑戰(zhàn)6000一線，根據(jù)歷史國內(nèi)外常規(guī)比值，滬銅下跌空間相對受限，或?qū)⑻魬?zhàn)43000—44000一帶。

　　2008年美國次貸危機爆發(fā)，銅價從高位斷崖式暴跌至今依然歷歷在目。當初中國市場經(jīng)歷去庫存、去產(chǎn)能的周期后，原本可以提前進入調(diào)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略，然而一個四萬億，全國企業(yè)的轉(zhuǎn)型也立刻停滯，延續(xù)老路繼續(xù)前行。而如今“5”年后的今天再次到了選擇的交叉口，年中驟然緊張的流動性沒有如往年得到較好的緩解，央行而是采取“斷奶”政策。那么在當前盤活存量不搞增量的貨幣政策背景下，銅價將何去何從？筆者認為，當前銅價估值仍處高位，后市仍存下行空間，不排除倫銅下半年挑戰(zhàn)6000一線。

　　下半年市場流動性持續(xù)偏緊。預計下半年緊張的流動性料延續(xù)。一方面，今年下半年四萬億投資的部分貸款到期以及相對應(yīng)的房地產(chǎn)信托還本付息，市場流動性壓力料將顯現(xiàn)。另一方面，美國QE的逐步退出為美元長期牛市奠定基礎(chǔ)，一旦人民幣升值戛然而止，熱錢回流將進一步加劇市場流動性的緊張局面。

　　與2008相比，當前的宏觀環(huán)境沒有了以往擴大信貸投放以及大興基礎(chǔ)建設(shè)等政策手段的保障，從當前銅價的估值來看，仍處于較高位置，在監(jiān)管層堅定調(diào)結(jié)構(gòu)的過程中其中高估的水分必將擠掉。

　　后QE時代需謹防人民幣貶值。近期美國長期國債收益率大幅攀升，市場拋售美國國債跡象較為明顯，很大程度上為QE今年內(nèi)逐步退出提供佐證。然而隨著美國經(jīng)濟的復蘇，QE逐步退出卻給全球經(jīng)濟體留下一個巨大的難題。這些年由于美元持續(xù)貶值，非美貨幣持續(xù)處于升值態(tài)勢中，那么由于套利交易而流落全球經(jīng)濟體的美元隨著美國經(jīng)濟的復蘇及美元的升值而回流美國。在全球資金回流的過程中，我們發(fā)現(xiàn)許多非美貨幣快速貶值，全球的貨幣戰(zhàn)爭由限制本幣升值瞬間轉(zhuǎn)為防止本幣貶值。巴西外匯存底驟然下滑、印尼在降息潮的環(huán)境下突然加息、盧比貶值幅度令人瞠目結(jié)舌，這些跡象堪比1997亞洲金融危機。在此背景下，需謹防人民幣快速貶值對我國經(jīng)濟造成重創(chuàng)。

　　日前華爾街已開始建議做空人民幣，一旦游資大幅度撤出中國市場，一方面國內(nèi)原本偏緊的流動性將進一步加劇，另一方面，外圍經(jīng)濟疲軟，即使人民幣貶值，對出口提振作用也有限，進口方面將受到更大的影響。而銅作為資源類品種，必將受到較大的壓制。

　　凈空持倉持續(xù)攀升，銅將長期處于熊市。從圖中可以看出，CFTC凈空持倉呈現(xiàn)逐步攀升的態(tài)勢，同時總持倉也大幅攀升至階段性的高位，而銅價卻大幅下滑，增倉下行的走勢意味著市場趨勢看空氛圍顯著。綜合以上分析，下半年倫銅有望挑戰(zhàn)6000一線，根據(jù)歷史上國內(nèi)外常規(guī)比值，滬銅下跌空間相對受限，或?qū)⑻魬?zhàn)43000—44000一帶，建議投資者維持逢高拋空的思路。

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