A股市場(chǎng)在季末效應(yīng)和央行流動(dòng)性緊張的雙重壓力下，連續(xù)四周大幅下挫。但鑒于管理層和央行對(duì)于流動(dòng)性干預(yù)的確認(rèn)，市場(chǎng)壓力得以緩解，股指在上周后半周出現(xiàn)企穩(wěn)。

　　我們認(rèn)為，隨著季末效應(yīng)的退潮和抄底資金的踴躍入場(chǎng)，加上三季度市場(chǎng)對(duì)十二屆三中全會(huì)改革政策出臺(tái)預(yù)期的不斷增強(qiáng)，A股市場(chǎng)階段性底部已基本探明。

　　首先，管理層的強(qiáng)硬態(tài)度有所改變，以不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為底線，使得流動(dòng)性危機(jī)緩解。在之前銀行間市場(chǎng)利率飆升過程中，央行依舊在公開市場(chǎng)發(fā)行央票的行為讓銀行間市場(chǎng)陷入極度緊張局面，但在上周央行對(duì)部分流動(dòng)性短缺的銀行施以援手后，市場(chǎng)緊張局面開始出現(xiàn)緩和。我們認(rèn)為央行本次 “逼宮行為”是管理層對(duì)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革過程中銀行所存在的流動(dòng)性管理和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)問題的一次警示，且李克強(qiáng)總理不止一次強(qiáng)調(diào)“控制增量，盤活存量，嚴(yán)守不發(fā)生區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”，這就意味著雖然不會(huì)有新的信貸刺激，不會(huì)有降低準(zhǔn)備金等刺激政策，但也會(huì)以不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為底線。

　　其次，流動(dòng)性最緊張的日子已經(jīng)過去。由于季度末和半年節(jié)點(diǎn)的雙重共振，加上今年6月銀行理財(cái)產(chǎn)品的集中到期兌付以及面臨7月初的準(zhǔn)備金繳款，資金緊張的局面已經(jīng)成為常態(tài)，而管理層的強(qiáng)硬態(tài)度讓整體流動(dòng)性雪上加霜。但隨著這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)過去，和管理層態(tài)度的轉(zhuǎn)變，流動(dòng)性“大考”基本已經(jīng)結(jié)束。

　　同時(shí)，我們?cè)俅慰吹搅藝谊?duì)的身影，匯金在繼2008年9月之后再度對(duì)四大行以外的上市公司進(jìn)行了增持，顯示匯金對(duì)于目前市場(chǎng)底部的認(rèn)可，這給市場(chǎng)提供了信心支撐。另外，上周五工商銀行(601398,股吧)和中國石油(601857,股吧)等大盤股出現(xiàn)異動(dòng)，結(jié)合上周ETF凈買入份額超百億份來看，也印證了機(jī)構(gòu)對(duì)于目前點(diǎn)位的認(rèn)可。

　　最為重要的是，近期管理層對(duì)于城鎮(zhèn)化過程中最主要的戶籍改革問題給與了具體表態(tài)和規(guī)劃愿景，使得市場(chǎng)對(duì)10月十二屆三中全會(huì)改革預(yù)期得到進(jìn)一步增強(qiáng)。在利空消退和利多發(fā)力的作用下，A股將在三季度迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

　　（作者單位：中證期貨）