事情遠(yuǎn)沒有結(jié)束。從銀行、投資機(jī)構(gòu)到國家發(fā)改委、工信部等有關(guān)部門都在等待決策層的下一步動(dòng)作。

　　6月28日，來自多個(gè)部委的消息稱，央行正在牽頭有關(guān)部委聯(lián)合研究如何盤活資金存量，引導(dǎo)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上的金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的討論稿，將在各部委征求意見后，以國務(wù)院名義在近期下發(fā)，國新辦也會(huì)為此舉行一個(gè)新聞發(fā)布會(huì)。

　　國家發(fā)改委財(cái)金司一位官員對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說：“相關(guān)部門正按國務(wù)院部署，進(jìn)一步研究落實(shí)有關(guān)政策。大家已經(jīng)認(rèn)識(shí)到金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間過度不協(xié)調(diào)，將會(huì)引發(fā)美國式的金融危機(jī)。”

　　工信部也在等待。工信部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行監(jiān)測(cè)協(xié)調(diào)局和原材料司的兩位官員均對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，都在等待央行與銀監(jiān)會(huì)下一步具體的操作辦法。“而要解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問題，僅靠貨幣政策還不行，下一步還需要配套的財(cái)稅政策。”事實(shí)上，商務(wù)部也在等待央行出臺(tái)匯率方面的政策，以支持出口。在這個(gè)人民幣匯率達(dá)到均衡的時(shí)點(diǎn)上，商務(wù)部和央行艱難地在進(jìn)一步推進(jìn)匯率改革上達(dá)成了共識(shí)。

　　7月中旬的國務(wù)院年中經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)，將會(huì)是一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。工信部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和監(jiān)測(cè)協(xié)調(diào)局的官員說，“目前各部委都在進(jìn)行年中調(diào)研和分析，為7月中旬的年中分析會(huì)做準(zhǔn)備”。

　　這次會(huì)議將決定上周發(fā)酵的“錢荒”風(fēng)波將被政策導(dǎo)向何方。上述工信部官員表示，在提高了對(duì)中國經(jīng)濟(jì)降速的容忍度之后，決定調(diào)控政策放松還是繼續(xù)從緊的條件，變成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)社會(huì)就業(yè)的影響。就業(yè)不出問題，“盤活資金存量”的政策就不會(huì)放松。

　　不過，也有官員擔(dān)心，如果金融政策不能夠順利實(shí)現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持，反而進(jìn)一步加劇資產(chǎn)泡沫，最終的代價(jià)將是實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走跌。中國龐大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)一旦進(jìn)入下行通道，再啟動(dòng)將會(huì)非常困難。

　　盤活存量 勇敢者的冒險(xiǎn)

　　就在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議正式提出“優(yōu)化金融資源配置，用好增量，盤活存量”原則方向后的一周里，中國的商業(yè)銀行、資本市場(chǎng)與央行共同上演了一出彈簧床上蹦蹦跳的游戲，并借此完成了對(duì)彼此的壓力測(cè)試。最終，央行的“退讓”結(jié)束了市場(chǎng)的恐慌性下跌。而與此同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)正在起草金融支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的具體方案，將討論稿的每一條細(xì)化，這一結(jié)合了“一行三會(huì)”意見的金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的文件將在近期下發(fā)。

　　而早在4月，銀監(jiān)會(huì)就已經(jīng)下發(fā)了關(guān)于銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見，要求2013年銀行業(yè)在信貸投放上支持?jǐn)U大內(nèi)需、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。此次銀監(jiān)會(huì)主要起草的國務(wù)院文件和4月指導(dǎo)意見思路一致。

　　針對(duì)央行的舉措，接近央行的權(quán)威人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“央行主要做的不是直接向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，而是對(duì)流動(dòng)性充裕的大行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，讓他們向資金緊張的中小銀行釋放流動(dòng)性，以平抑市場(chǎng)利率的高企。但這也表明了央行的態(tài)度，是一種可控的、伺機(jī)而動(dòng)的調(diào)控。”

　　在國家發(fā)改委的官員看來，“央行的表態(tài)，也僅僅是平抑市場(chǎng)心理，引導(dǎo)預(yù)期。并不是真正的放松，中央調(diào)結(jié)構(gòu)的決心是明確的”。

　　“盤活存量”表態(tài)，引發(fā)了金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行可能會(huì)凍結(jié)流動(dòng)性的猜想。但此前多年的貨幣超發(fā)導(dǎo)致銀行間流動(dòng)性泛濫，令銀行大量期限錯(cuò)配套利。

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年1-5月社會(huì)融資規(guī)模為9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元。5月份當(dāng)月，社會(huì)融資規(guī)模為1.19萬億元。其中，當(dāng)月人民幣貸款增加6674億元，同比少增1258億元，但委托貸款卻增加1967億元，同比多增1752億元，信托貸款增加992億元，同比多增435億元。這些跡象表明，中國超過年初計(jì)劃增幅的貨幣投放，大量都沒有直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　今年一季度末的中國金融同業(yè)資產(chǎn)為32萬億元人民幣，為總資產(chǎn)規(guī)模的23%；較去年同期增長28%。同業(yè)市場(chǎng)成為包括中國四大行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模、獲取高回報(bào)的最佳通道。近期，保險(xiǎn)資金也加入了資金套利游戲；險(xiǎn)資甚至贖回貨幣基金，進(jìn)入收益回報(bào)更高的銀行理財(cái)產(chǎn)品中。

　　標(biāo)普金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)資深董事廖強(qiáng)認(rèn)為，尚難以預(yù)期央行目前政策的后果。這會(huì)使得商業(yè)銀行更加關(guān)注流動(dòng)性管理，并增持流動(dòng)性，從而引發(fā)同業(yè)及理財(cái)業(yè)務(wù)的去杠桿化。這個(gè)過程會(huì)導(dǎo)致相關(guān)信貸供給減少，也許會(huì)令部分依賴影子銀行信貸的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)出現(xiàn)壞賬。此外，業(yè)務(wù)去杠桿化本身也會(huì)減少銀行的盈利機(jī)會(huì)。

　　廖強(qiáng)說：“如果央行對(duì)銀行同業(yè)及理財(cái)業(yè)務(wù)采取政策緊縮時(shí)缺乏與市場(chǎng)的充分溝通，且延續(xù)時(shí)間過長，就可能導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的信貸利率抬升，反而會(huì)對(duì)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響。”他認(rèn)為，目前新政策雖有壓力，可能出現(xiàn)銀行資產(chǎn)質(zhì)量和盈利下降等現(xiàn)象，但還不至于出現(xiàn)銀行擠兌等局面。他估計(jì)，2013年銀行業(yè)不良率可能會(huì)升至3%。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌同樣提醒關(guān)注借貸利率水平是否會(huì)提高的問題。在朱海斌看來，一旦借貸利率水平上升，就意味著貨幣政策實(shí)際收緊，這會(huì)對(duì)已經(jīng)疲弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成更大的壓力。此外，即便把資金從金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)“擠到”實(shí)體領(lǐng)域，又該如何實(shí)現(xiàn)資金流向政府希望扶持的重點(diǎn)部門和行業(yè)。這都是決策層要面對(duì)的棘手問題。

　　扭曲的信貸結(jié)構(gòu)

　　接近央行的權(quán)威人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)這樣解讀“盤活存量”：“一個(gè)是調(diào)信貸結(jié)構(gòu)，商業(yè)銀行現(xiàn)在貸款余額比如是60萬億左右，每年會(huì)有20萬億是到期的，這20萬億就可以作為調(diào)結(jié)構(gòu)的支點(diǎn)。另外，還可以用資產(chǎn)證券化的方法，把信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去，用新的資金額度去支持應(yīng)該支持的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，還可以用互聯(lián)網(wǎng)金融提高效率。”

　　顯然，決策者們都意識(shí)到，把錢從金融空轉(zhuǎn)“擠到”實(shí)體經(jīng)濟(jì)只是調(diào)控的第一步。只有調(diào)整扭曲的信貸結(jié)構(gòu)，才能最終作用于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級(jí)轉(zhuǎn)型。

　　財(cái)政部財(cái)科所所長賈康對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說，中國目前有超過103萬億的廣義貨幣量，要將這么大規(guī)模的貨幣合理分配，不能只讓大企業(yè)、房地產(chǎn)等企業(yè)拿到錢，而更多的中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)卻拿不到。

　　從投資數(shù)據(jù)上看，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)依然是上半年拉動(dòng)投資的主要?jiǎng)恿?。前五個(gè)月，房地產(chǎn)投資增速為20.6%，比去年同期高兩個(gè)百分點(diǎn)。基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資也在穩(wěn)步增長，而代表生產(chǎn)類企業(yè)增長的工業(yè)投資增速卻在不斷走低。

　　工信部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與監(jiān)測(cè)協(xié)調(diào)局的官員認(rèn)為，這些年銀行的錢要么是在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，要么投向了大企業(yè)、房地產(chǎn)，以及地方政府手中的融資平臺(tái)，大部分中小企業(yè)依然存在拿不到錢，或者融資成本過高的問題。

　　而很多大企業(yè)拿到了錢也并沒有直接用于投資。一位銀行業(yè)人士介紹說，很多國企的資金又再次通過信托等渠道，回到金融領(lǐng)域。

　　陜西省發(fā)改委財(cái)金處處長薛峰的一個(gè)感觸是，有些銀行寧愿追著城投公司貸款，都不愿意給生產(chǎn)類的企業(yè)貸款。銀行給薛峰的解釋是，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振，很多企業(yè)效益也不好，還不如將錢投給城投公司，因?yàn)檫@可以算是準(zhǔn)政府債務(wù)，一般不會(huì)出現(xiàn)問題。

　　但危險(xiǎn)的是，這些領(lǐng)域的信貸風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。朱海斌認(rèn)為，地方政府和企業(yè)部門的負(fù)債率在最近幾年的信貸高速增長中都出現(xiàn)了大幅的攀升。金融體系的去杠桿化會(huì)加劇其還款壓力，可能導(dǎo)致信貸資產(chǎn)質(zhì)量的下滑和不良資產(chǎn)的上升。

　　朱海斌說：“從這個(gè)意義上說，上周貨幣市場(chǎng)的動(dòng)蕩可能是未來幾年金融體系動(dòng)蕩的開始而非結(jié)束。”

　　政策承壓的底線

　　工信部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與監(jiān)測(cè)協(xié)調(diào)局的官員說，這些年雖然中央一直在強(qiáng)調(diào)，加大對(duì)中小企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，但是其實(shí)與銀行龐大的放貸規(guī)模相比，企業(yè)真正拿到的還是很少。此次盤活存量，就是要把錢真正引導(dǎo)到企業(yè)里面來。

　　某地方銀監(jiān)局相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“現(xiàn)在銀行非常清楚應(yīng)該退出什么，就是不太確定應(yīng)該進(jìn)入哪些領(lǐng)域，因?yàn)橐恍╊I(lǐng)域雖然知道應(yīng)該扶持，但是風(fēng)險(xiǎn)也比較大。”

　　科技型企業(yè)、保障房、經(jīng)濟(jì)適用房、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、小微企業(yè)等，被一些銀行業(yè)界人士認(rèn)為是信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整后的投向。上海銀監(jiān)局副局長談偉憲對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“三年前上海的銀行業(yè)貸大、貸長、貸房地產(chǎn)，這兩年隨著上海產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也促使上海銀行業(yè)要迎合上海產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的情況，調(diào)信貸結(jié)構(gòu)。這兩年我們主要加大了對(duì)小微企業(yè)、經(jīng)濟(jì)適用房和保障房的支持力度，對(duì)于符合轉(zhuǎn)型發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)不斷加大信貸投入。”

　　杭州銀行行長余勝法表示要注重對(duì)科技型企業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的支持，“科技投入是推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的保證，我們?cè)O(shè)立了專門的服務(wù)于科技型中小企業(yè)的專業(yè)支行——科技支行，推出了科技金融服務(wù)；服務(wù)業(yè)方面，商貿(mào)流通行業(yè)的客戶在我行信貸客戶的占比逐年上升。”

　　但調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)對(duì)銀行來說依然是不小的挑戰(zhàn)。前述接近央行人士稱：“風(fēng)險(xiǎn)大的行業(yè)和公司可以定價(jià)高一些，現(xiàn)在商業(yè)銀行的定價(jià)能力和其他的風(fēng)險(xiǎn)控制能力沒有相應(yīng)提高，只能繼續(xù)做一些看上去比較穩(wěn)的融資平臺(tái)、房地產(chǎn)等項(xiàng)目。”

　　寧波銀監(jiān)局相關(guān)人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)透露，2013年全年要完成轄內(nèi)銀行小微企業(yè)貸款“兩個(gè)不低于”目標(biāo)有很大的困難。這里有基數(shù)大的原因，也有小微企業(yè)信貸需求不足，更有小微企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量差等多方面問題。在寧波，銀行支持更多的，還是在建、續(xù)建工程。比如建行寧波分行支持了寧波在建、續(xù)建項(xiàng)目173個(gè)，意向支持670億元。

　　國家發(fā)改委宏觀院投資研究所副所長楊萍說，中國目前主要是工業(yè)增速低，工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重。這些企業(yè)自身貸款的需求并不旺。“盤活存量”，無疑就是要把錢引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，但是政府需要給貸款指出一個(gè)比較明確的新的增長點(diǎn)，讓市場(chǎng)看到信心，讓銀行愿意投。

　　接近央行的權(quán)威人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，“事實(shí)上，無論是貨幣市場(chǎng)還是信貸市場(chǎng)，都不缺資金，缺的是有效的信貸需求。央行這次應(yīng)該會(huì)堅(jiān)持不放水。市場(chǎng)上很大一股力量是希望中國經(jīng)濟(jì)重走老路的，這要不得，要勇于調(diào)整，不然就錯(cuò)過太多的時(shí)機(jī)了”。

　　按照工信部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和監(jiān)測(cè)協(xié)調(diào)局官員的說法，高層對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的容忍底線是，就業(yè)不出現(xiàn)大的問題，這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的最后一道關(guān)口。而央行的官員則說，這一次國務(wù)院和央行的態(tài)度都還比較堅(jiān)決，希望能一鼓作氣調(diào)整到底，如果中間出現(xiàn)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的話，央行會(huì)采取一定的措施?？傮w來說，這是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，博弈中達(dá)到一個(gè)平衡，央行不想走老路，這次國務(wù)院也有這個(gè)決心。