6月上旬油脂市場在多空交織的環(huán)境下走勢震蕩，6月下旬由于國內(nèi)外宏觀層面利空頻出油脂打破震蕩試探前期低點(diǎn)。進(jìn)入7月，隨著大豆的集中到港量增加,并且進(jìn)口南美大豆因水分太大，到港后需要立即開榨，導(dǎo)致企業(yè)豆油壓榨開機(jī)率回升，7月份國內(nèi)豆油供給將迎來供應(yīng)高峰期，但是夏季是豆油的傳統(tǒng)消費(fèi)淡季和棕櫚油的替代消費(fèi)作用的存在，在供給大于需求和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)脆弱的情況下，預(yù)計7月份豆油期價承壓下行概率增大。

　　國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢下行。被英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》認(rèn)為更能反映中國經(jīng)濟(jì)真實(shí)狀況的克強(qiáng)指數(shù)顯示，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長仍偏弱,構(gòu)成克強(qiáng)指數(shù)的三大指標(biāo)：克強(qiáng)指數(shù)分為三種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：耗電量、鐵路運(yùn)貨量和銀行貸款發(fā)放量的結(jié)合。根據(jù)海通證券(600837,股吧)最新的克強(qiáng)指數(shù)顯示，5月值為4.02%,較4月份的5.31%下降了1.29%，也創(chuàng)下今年以來新低。指標(biāo)顯示構(gòu)成“克強(qiáng)指數(shù)”的三大指標(biāo)中，工業(yè)用電量和鐵路貨運(yùn)量下滑，而中長貸余額增速基本持平，顯示出工業(yè)企業(yè)開工需求孱弱。而“克強(qiáng)指數(shù)”與工業(yè)增加值的下跌一致，亦顯示宏觀經(jīng)濟(jì)增速孱弱。

　　季節(jié)性因素制約豆油價格

　　豆油季節(jié)性上漲概率較小。根據(jù)下表統(tǒng)計連豆油價格數(shù)據(jù)顯示，豆油期價也表現(xiàn)出明顯的季節(jié)性。在過去6年中，7月連豆油季節(jié)性上漲的概率雖為83.33%，然而平均漲幅卻為0.98%，且隨著油脂進(jìn)入消費(fèi)淡季,油脂價格經(jīng)過前期連續(xù)上漲之后面臨獲利回調(diào)壓力在增加，并且在2013年以來整體油脂供應(yīng)壓力偏大和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱的情況下，油脂在長期的走勢中處于下行通道之中。

　　到港大豆增加。5月份中國進(jìn)口大豆到港量為567萬噸,預(yù)計6、7月份我國大豆到港量和庫存將大幅提升,6月份大豆到港預(yù)計為727萬噸，7月份大豆到港量預(yù)估在650萬噸，8月份預(yù)估在500萬噸左右，巨大的到港量將使國內(nèi)油脂市場面臨巨大供應(yīng)壓力，豆油承壓下行概率極大。目前我國豆油商業(yè)庫存接近100萬噸，預(yù)計隨著大豆到港量的增加，豆油庫存將大幅上升，二季度油脂處于消費(fèi)淡季，豆油庫存壓力難以緩解。

　　油廠繼續(xù)挺粕弱油。相關(guān)機(jī)構(gòu)最新數(shù)據(jù)顯示，沿海油廠初榨環(huán)節(jié)利潤在-170元/噸左右，已經(jīng)連續(xù)6周壓榨利潤為負(fù)。從近幾年油廠季節(jié)性銷售策略來看，目前階段油廠往往采取挺粕弱油策略，主要出于以下兩方面考慮：第一，氣溫回升，棕櫚油進(jìn)入消費(fèi)旺季，在比價優(yōu)勢下，棕櫚油的勾兌比例將會加大，豆油消費(fèi)量相對減少，挺油策略風(fēng)險較大。第二，進(jìn)入7月份，氣溫升高,豆粕保質(zhì)期變短，養(yǎng)殖場備貨一般采取現(xiàn)用現(xiàn)采的備貨模式，油廠借此提高豆粕價格而弱化豆油價格屢見成效。

　　棕櫚油價格上漲

　　棕櫚油替代消費(fèi)啟動。近期隨著氣溫逐步回暖，國內(nèi)棕櫚油需求出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，進(jìn)口嚴(yán)重虧損導(dǎo)致廠家挺價心態(tài)顯現(xiàn)，最近一個月棕櫚油現(xiàn)貨價格上漲500~600元，進(jìn)口倒掛程度下降到400元左右，預(yù)計5、6月份國內(nèi)棕櫚油到港量可能縮小到40萬噸~50萬噸,略微低于正常月份水平，庫存將出現(xiàn)一定程度的下滑。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日國內(nèi)主要港口棕櫚油庫存約125萬噸，較前一周的136萬噸減少將近10萬噸。其中，廣州港庫存33萬噸左右，天津港(600717,股吧)32萬噸左右，張家港及周邊地區(qū)接近13萬噸。在2013年前兩個月進(jìn)口量大幅下降之后，3~4月份我國棕油裝運(yùn)進(jìn)度明顯恢復(fù)，而5月份以來我國裝運(yùn)進(jìn)度較4月份減少37%,到港量僅為35.71萬噸。目前相對于豆油和菜油價格，棕櫚油仍存在一定比價優(yōu)勢，加之由于國內(nèi)“錢荒”導(dǎo)致銀行資金面緊張，棕櫚油融資方為了償還銀行資金或?qū)⒁愿偷膬r格拋售庫存棕櫚油，屆時豆油和棕櫚油的比價優(yōu)勢將更加明顯，貿(mào)易商將更加傾向采購便宜的棕櫚油，且隨著夏季到來，預(yù)計國內(nèi)棕櫚油需求會繼續(xù)回升。

　　我國的油脂消費(fèi)主要從餐飲收入數(shù)據(jù)作為參考指標(biāo)。首先,從歷年的消費(fèi)情況看，春節(jié)過后豆油將逐漸進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，傳統(tǒng)節(jié)日帶動的餐飲消費(fèi)將明顯回落，終端市場對豆油的需求將轉(zhuǎn)弱。從2010、2011和2012年國內(nèi)餐飲收入統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，3個年度的6~7月份餐飲業(yè)月度收入都呈現(xiàn)逐月遞減的現(xiàn)象。可見，終端市場需求不旺的局面將持續(xù)較長時間，這將對豆油上行構(gòu)成壓力。其次，國內(nèi)餐飲環(huán)境轉(zhuǎn)變。中國烹飪協(xié)會4月中旬發(fā)布的一份報告顯示，2013前兩個月，我國餐飲業(yè)出現(xiàn)了改革開放35年來的首次負(fù)增長。最后，居民消費(fèi)習(xí)慣的改變。根據(jù)聯(lián)合國發(fā)布的居民食用油數(shù)量公布,發(fā)達(dá)國家的居民人均食用油消費(fèi)量在20公斤左右，2007年我國居民人均食用油消費(fèi)連17.6公斤左右，接近國際標(biāo)準(zhǔn)，并且從健康理念出發(fā)提倡少吃油。我國居民人均食用油消費(fèi)量的增長動能減少，也令需求動力減少，消費(fèi)量的減少倒逼豆油期貨價格下行。

　　從豆油主力1401的月度技術(shù)形態(tài)來看，連豆油指數(shù)整體在均線壓制之下，雖然在7280出暫時受到支撐，但是一旦跌破此處支撐,將打開下方的下跌空間，并且MACD指標(biāo)額KD指標(biāo)延續(xù)下行態(tài)勢，顯示期價目前下行可能性依然存在。7月份連豆油如果能在7280元/噸，獲得有效支撐，前期空單可暫時規(guī)避，短多可參與，但是更具季節(jié)性因素分析，反彈概率不大。7月份連豆油如果跌破7280元/噸,空單可積極介入，目標(biāo)位7000元/噸。