2013年上半年，1月大宗商品價格單邊上漲，2月、3月和4月單邊下跌，5月超跌反彈，6月繼續(xù)下跌，其中黃金、白銀、銅、橡膠等品種領跌。目前多數(shù)工業(yè)品價格處于相對低位，如果從國內宏觀經(jīng)濟角度來展望，2013年下半年繼續(xù)做空面臨政策風險，做多則受制于經(jīng)濟下行風險。從全球范圍來看，美元與大宗商品呈現(xiàn)“蹺蹺板”效應，下面從全球貨幣政策著手，以美元走勢這條主線，來分析大宗商品的投資策略。

　　貨幣政策

　　下半年，美國將會開始考慮逐步削減量化寬松規(guī)模，日本料維持史上最大規(guī)模量化寬松，歐洲央行有望繼續(xù)降息。

　　美國

　　隨著美國經(jīng)濟步入溫和復蘇，就業(yè)市場穩(wěn)步好轉，美聯(lián)儲開始考慮逐步削減量化寬松計劃規(guī)模的問題。6月20日，伯南克在新聞發(fā)布會上說，如果美國經(jīng)濟的預測是準確的，那么美聯(lián)儲很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購買，并于2014年年中結束QE；當失業(yè)率降低到7%時，意味著就業(yè)市場出現(xiàn)“實質性改善”，當資產(chǎn)購買結束時失業(yè)率可能在7%左右。對于美聯(lián)儲退出量化寬松規(guī)模的方式，我們認同部分經(jīng)濟學家的觀點，預計美聯(lián)儲將分階段退出QE。

　　歐洲

　　歐洲央行對存款負利率持開放態(tài)度，有望繼續(xù)降息。在5月舉行的貨幣政策會議上，歐洲央行決定將歐元區(qū)主導利率調降25個基點至0.5%的歷史新低，這是自2012年7月以來歐洲央行首次調息。歐洲央行還表示，將在必要的情況下繼續(xù)為歐元區(qū)銀行提供無限制流動性，這項措施至少會持續(xù)到2014年7月。根據(jù)歐洲央行行長德拉吉的表態(tài)，未來歐洲央行可能采取更多措施，比如與歐洲投資銀行等機構合作，通過改變有關抵押的規(guī)定來提供針對中小企業(yè)的新信貸工具。此外，把目前為零的存款利率降為負值，也在歐洲央行的視野之內，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化，歐洲央行可能采取這一極端措施。但由于此舉將傷及銀行業(yè)并引起市場波動，因此目前歐洲央行內部對此爭論較大。就德拉吉而言，他希望通過降息等寬松貨幣措施幫助歐元區(qū)在今年晚些時候實現(xiàn)經(jīng)濟復蘇。因而，未來幾年，歐元區(qū)將維持近乎于零的低利率水平。

　　日本

　　日本央行4月4日推出了本國史上最大規(guī)模的寬松措施，新行長黑田東彥承諾，提前實行開放式QE，在通脹率達到2%以前每月購買資產(chǎn)7萬億日元，可購買所有期限日債。他還表示，到2014財年底，日本的貨幣基礎將接近翻番，至270萬億日元。美聯(lián)儲主席伯南克過去幾年共祭出規(guī)模約2.5萬億美元的資產(chǎn)購買計劃。以基礎貨幣口徑統(tǒng)計，從2008年金融危機至今，日本祭出資產(chǎn)購買為138-92=46萬億日元，約0.5萬億美元；將祭出資產(chǎn)購買270-138=132萬億日元，約1.3萬億美元，共1.8萬億美元。從2012年9月以來，美元兌日元最高103.72，日元兌美元一度貶值：103.72/77.13=34%。本世紀以來，日本僅有兩個時期的通脹水平高于2%，分別出現(xiàn)在1997年及2008年，因而，日本央行史上最大規(guī)模的寬松措施起碼會維持至2014財年底。

　　美元走勢

　　美元的主要交易對手是日元和歐元，日元和歐元占了美元指數(shù)的80%。從貨幣政策來看，美國逐步退出量化寬松，日本維持史上最大規(guī)模量化寬松，歐洲繼續(xù)降低利率，美元有相對優(yōu)勢；從經(jīng)濟發(fā)展來看，美國經(jīng)濟溫和復蘇，歐洲經(jīng)濟疲軟，日本經(jīng)濟存有后患。美國經(jīng)濟有相對優(yōu)勢，進而增強美元優(yōu)勢。美元指數(shù)在2011年5月從低點72.696上漲，最高探至84.498，然后回落至6月19日最低80.498，至今，美元周線級別上漲，對于美元后市，繼續(xù)走強的概率較大。

　　投資策略

　　從全球范圍來看，大宗商品與美元存在“蹺蹺板”效應，其中，黃金、白銀、銅、原油等品種與美元負相關性最強，因而強勢美元將給黃金、白銀、銅、原油等帶來較大的壓力。從基本面來看，2013年一些商品的基本面格局已發(fā)生了變化，比如銅、原油。

　　黃金白銀

　　黃金白銀是2013年上半年的明星品種，其中白銀下跌超過40%，領跌大宗商品，黃金跌幅超過25%。黃金白銀4月經(jīng)歷一波單邊下跌行情后，6月在伯南克新聞發(fā)布會后再次向下突破。黃金白銀金融屬性最強，是與美元負相關性最強的品種，強勢美元將給黃金白銀帶來下行壓力。從黃金白銀自身走勢來看，大的形態(tài)上已呈下跌趨勢。

　　銅

　　2013年上半年的另一明星品種是銅，滬銅一度吸引了300億美元多空資金參與對決。過去幾年，全球銅市供需偏緊，銅市受工業(yè)品屬性和金融屬性共同作用，銅價運行于相對高位。邁入2013年，全球銅市供給增長，改變數(shù)年來供弱于求的格局，將轉入過剩局面。4月繼金銀破位大跌后，銅也展開了加速下跌，突破了近兩年的收斂振蕩區(qū)間。6月銅價結束反彈繼續(xù)下挫，跌破4月低點。另外，強勢美元也使銅價上行承壓，因而，銅價難改弱勢格局。

　　天然橡膠

　　天然橡膠具有工業(yè)品屬性，也有農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)屬性，而且在工業(yè)品中類屬化工品，因而受原油走勢影響較大。

　　受全球經(jīng)濟低迷影響，原油需求增速放緩，特別是新興經(jīng)濟體需求增長乏力；非OPEC地區(qū)的美國、加拿大原油供應增加或超預期，供需轉為充裕，因而排除地緣政治影響，原油易跌難漲，合成膠成本支撐減弱。

　　從農(nóng)產(chǎn)品屬性來看，天然橡膠是長周期的生長作物，供應彈性相對較小。從近10年的供應趨勢來看，目前仍處于產(chǎn)能的集中釋放期，2003年到2012年，天然橡膠種植面積年均增速為2.49%，期間2006年到2008年受價格持續(xù)快速增長推動，種植面積同比增速在3%—4%，超過歷史平均水平?；谔烊幌鹉z5到7年的種植周期，預計未來3年之內天然橡膠仍將維持產(chǎn)量快速增長的趨勢。2013年上半年，天然橡膠走出了順暢的單邊下跌，跌幅僅次于白銀，下跌近39%。2013年下半年，如果有政策利好，天然橡膠料會有反彈，但長期維持下跌格局，而如果政策利好預期落空，天然橡膠走勢將維持振蕩偏空的弱勢格局。