需求疲軟，相關(guān)商品價(jià)格難獲長期支撐；國債期貨價(jià)格短期恐難得到提振

　　近日，有可靠消息稱，國家開發(fā)銀行（下稱國開行）已經(jīng)獲得中國人民銀行的3年期1萬億元抵押補(bǔ)充貸款（PSL）。市場普遍認(rèn)為，PSL是央行中期政策工具的首次亮相，也是央行定向?qū)捤傻捏w現(xiàn)。

　　在7月10日第六輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話之際，央行行長周小川曾提到，央行準(zhǔn)備用短期和中期政策工具來引導(dǎo)利率水平，正準(zhǔn)備兩到三個(gè)政策工具，新工具將需要抵押品。

　　此前有消息說，央行向國開行發(fā)放的1萬億元PSL的利率為6%，但知情人士透露，該利率水平在6%以下，低于目前商業(yè)銀行同期限的貸款利率，同時(shí)由于PSL需要抵押品，也會(huì)低于央行的再貸款利率。

　　7月初，國開行發(fā)行的10年期固息金融債中標(biāo)利率為5.5016%，高出二級市場近60個(gè)基點(diǎn)，險(xiǎn)些流標(biāo)。而隨著銀行存貸比的放開，銀行可能會(huì)將更多資金用于貸款，使得機(jī)構(gòu)不看好債券下半年的配置需求，由此國開債融資成本存在進(jìn)一步上行可能。而當(dāng)下經(jīng)濟(jì)只能說是艱難企穩(wěn)，社會(huì)融資成本的提高，無疑不利于“穩(wěn)增長”。

　　“央行此次PSL操作，實(shí)際上是給國開行提供棚戶改造專項(xiàng)貸款?！闭闵唐谪泧鴤治鰩熒蛭淖空J(rèn)為，從去年下半年開始，國開債的發(fā)行成本就居高不下，這實(shí)際上不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對于國開行而言，現(xiàn)在從央行獲得如此大規(guī)模的定向低成本融資，不僅能降低棚改的融資成本，而且還將大大支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年我國棚戶區(qū)改造住房計(jì)劃407萬套，數(shù)量為近6年來最高。五礦期貨許彬彬認(rèn)為，這也是在上半年經(jīng)濟(jì)增長放緩背景下，國家為實(shí)現(xiàn)7.5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)提供的支持。“從增速上說，基建是可以抵消地產(chǎn)投資下滑的影響，因?yàn)槎咴谕顿Y的占比大致相當(dāng)，但基建存在資金來源問題?！痹S彬彬提到，相對地產(chǎn)來說，基建投資的回報(bào)率低、回收期長，對低成本資金的要求更高，棚改也是如此，因此PSL工具應(yīng)運(yùn)而生。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士也提到，從規(guī)模上說，棚戶改造無法對沖房地產(chǎn)下滑帶來的沖擊，只能說是延緩房地產(chǎn)不景氣對經(jīng)濟(jì)的不利影響。同樣，1萬億元的定向貸款，即便是全部用于棚改，可能會(huì)對大宗商品尤其是建材類相關(guān)品種價(jià)格形成短暫利好，但無法對其形成長期支撐，因?yàn)楫?dāng)前商品整體需求依然疲軟。

　　PSL操作不僅是定向?qū)捤?，還有央行試水中期政策利率的意圖。7月10日，周小川還提到，現(xiàn)階段仍需要采取一些措施來穩(wěn)定金融市場，央行計(jì)劃讓政策利率引導(dǎo)市場利率。“PSL即是讓政策利率引導(dǎo)市場利率的一種方式。”上海中期國債分析師劉文博認(rèn)為，PSL既是政策工具也是價(jià)格工具，可以起到引導(dǎo)中長期利率下行的目的，但這需要一個(gè)長期的過程。

　　劉文博進(jìn)一步解釋說，PSL操作如果說有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，那么對債市來說將是一個(gè)利空因素，未來國開行可能要發(fā)行更多的新債用來還款，可能會(huì)增加債市的供給?！癙SL若要真正實(shí)現(xiàn)這個(gè)利率引導(dǎo)功能，還需要一個(gè)社會(huì)融資成本降低的環(huán)境來配合。由此來看，近期處在弱勢中的國債期貨價(jià)格短期難獲提振。”劉文博說。