影響貴金屬價格的因素很多，但其中最主要的一個因素就是美國貨幣政策。從一個簡單的邏輯來講，美國貨幣政策決定了貴金屬價格的漲跌。這是由于貴金屬是由美元來定價的，而美國的貨幣政策決定了市場上美元的總量變化。

　　自金融危機爆發(fā)以來，美國先后推出了3次量化寬松政策（QE）和2次扭轉(zhuǎn)操作。而將具體的經(jīng)濟指數(shù)與量化寬松政策綁定在一起卻是從去年年底開始的，也就是將第3次的量化寬松政策與通脹率和失業(yè)率綁定。

　　筆者認為，美聯(lián)儲推出QE1的時候其主要目的在于挽救垮塌嚴重的美國金融市場。這次的QE政策不是為了拉升美國的經(jīng)濟，而是為了不讓其經(jīng)濟進一步的惡化。因此，市場當時的整體情緒是處于恐慌狀態(tài)中的，于是貴金屬的避險屬性發(fā)揮了作用，其價格大幅上漲。當QE1結(jié)束的時候，市場并沒有看到經(jīng)濟有好轉(zhuǎn)的跡象是在情理之中的。而緊隨其后的QE2的主要目則是令美國經(jīng)濟在底部企穩(wěn)，而當時主導市場情緒的因素加進了對于歐債危機的擔憂。因此，貴金屬的避險屬性仍然占主導地位，其價格的上漲趨勢沒有受到太多的影響。同時，美國的長期國債也重新奪回了最佳避險資產(chǎn)的位置，這就搶占了一些尋求避險的資金，貴金屬的避險地位受到了輕微的威脅。

　　正是看到了美國長期國債收益率下降速度過快的問題，美聯(lián)儲沒有如市場所愿推出下一波QE政策，而是以扭轉(zhuǎn)操作（OT1）來代替。當時，市場的強烈預期受到了打擊，貴金屬價格也從歷史高點被拉了下來。隨后美聯(lián)儲延長了OT1的時間（可以理解為OT2），這也是在調(diào)整美國的國債收益率曲線。換句話說，在QE3推出之前，市場并沒有看到美國經(jīng)濟在向好的方向發(fā)展（美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)一直是好壞參半的狀態(tài)）。加之在此期間美國的大選和財政問題也一直困擾著整個金融市場，貴金屬的下跌走勢并沒有正式開始。

　　隨著史無前例的開放式QE3的推出，美國各方面的經(jīng)濟數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了大幅度的改善。但事實上，美國的經(jīng)濟狀況早已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟的復蘇之路逐漸清晰起來，尤其是就業(yè)市場不斷地好轉(zhuǎn)，整體的經(jīng)濟狀況也在向正循環(huán)方向發(fā)展。我們看一下美聯(lián)儲推出幾次量寬政策的目的和結(jié)果：

　　QE1目的：使經(jīng)濟狀況不再惡化；結(jié)果：重要的金融機構(gòu)受到了保護，金融系統(tǒng)沒有繼續(xù)崩潰。

　　QE2目的：鞏固經(jīng)濟狀況，不使其發(fā)生二次衰退。結(jié)果：部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)（實體經(jīng)濟的制造業(yè)方面）出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，債券市場得到保護和恢復。

　　OT目的：調(diào)整國債收益率曲線，令市場情緒保持穩(wěn)定（當時市場對于QE的預期強烈）；結(jié)果：國債收益率曲線被成功的平滑和修復，市場更為理性的看待美聯(lián)儲的貨幣政策。

　　QE3目的：推動并加快美國經(jīng)濟的正向循環(huán)；結(jié)果：就目前的情況來看，各方面數(shù)據(jù)都出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。就業(yè)參與率出現(xiàn)增加、實體經(jīng)濟運行狀況良好、物價水平（通脹水平）維持健康水平。

　　從以上的分析可以看出，美國經(jīng)濟的正向循環(huán)已打開，貴金屬將會持續(xù)承壓。在上周剛剛結(jié)束的美聯(lián)儲議息會議上，美國將會逐步退出QE的打算首次較為直白地表達出來。雖然市場仍然沒有得到具體的時間和手段，但是這一表態(tài)也足以讓市場的預期得到滿足。貴金屬的應(yīng)聲下跌就是最好的力證，而之后美國方面較為重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將會成為貴金屬漲跌的風向標。若之后市場沒有較大的變數(shù)，貴金屬價格將會繼續(xù)承壓。

　　（作者系國鑫黃金分析師）