在美聯(lián)儲(chǔ)退市、資金流出新興市場(chǎng)的背景下，中國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)的“錢荒”導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出現(xiàn)恐慌性拋售。國(guó)內(nèi)A股在6月24日暴跌5.3%，拖累滬銅跌破48000關(guān)口。短期來看，如果國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性恐慌無法平息，銅價(jià)也難以止跌企穩(wěn)。

　　近期利率市場(chǎng)異常波動(dòng)是觸發(fā)全球金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的主要原因。自去年年中以來，大宗商品市場(chǎng)明顯與股市呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但5月中旬以來商品市場(chǎng)與全球股市皆同步下跌，利率市場(chǎng)走勢(shì)逆轉(zhuǎn)是關(guān)鍵觸發(fā)因素。在日本新央行行長(zhǎng)上任后，日本十年期國(guó)債在七周內(nèi)飆升了兩倍，最高利率突破1%，導(dǎo)致日經(jīng)指數(shù)一天罕見暴跌7%。上周四，美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)退出QE時(shí)間表后，美國(guó)十年期國(guó)債利率突破2.6%，比去年同期上漲了100BP,漲幅也高達(dá)60%。雖然市場(chǎng)早有預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將回收流動(dòng)性，但債券市場(chǎng)波動(dòng)依然導(dǎo)致大宗商品、股市與非美貨幣全線下挫。在全球通貨緊縮的環(huán)境下，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率飆升對(duì)貴金屬市場(chǎng)沖擊尤為明顯，國(guó)際黃金周跌幅近7%。LME銅跌破7000一線，周跌幅近4%。

　　與國(guó)外市場(chǎng)短期利率穩(wěn)定、長(zhǎng)端利率飆升不同，中國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)了短期資金突然枯竭的情況，導(dǎo)致短期利率在短時(shí)間內(nèi)大幅飆升。6月20日，國(guó)內(nèi)銀行間隔夜利率更是飆升超過500個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到13.4%。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)資金緊張、利率大幅上揚(yáng)的局面，除了季節(jié)性時(shí)點(diǎn)因素外，主要與央行消極不干預(yù)有關(guān)，反映出政府主動(dòng)控制影子銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的意圖。而央行近日也表態(tài)，不會(huì)放松貨幣政策或向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。央行認(rèn)為多個(gè)季節(jié)性因素疊加導(dǎo)致利率短期劇烈波動(dòng)，但目前流動(dòng)性總體適度，從總量上看不存在流動(dòng)性短缺的問題，但央行會(huì)對(duì)金融系統(tǒng)支付清算缺口提供流動(dòng)性支持。央行主動(dòng)回應(yīng)銀行間資金緊張格局有利于緩解市場(chǎng)恐慌，市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率不大。但只要央行不釋放流動(dòng)性，短期內(nèi)資金持續(xù)偏緊的格局就難有改觀，銀行必然抬高企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)利率，影響企業(yè)短期資金流轉(zhuǎn)。資金充裕，銀行也不可能在當(dāng)前的市況下放棄同業(yè)高息拆借收益，把資金用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期貸款。

　　在QE退出、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳以及資金緊張等利空因素沖擊下，市場(chǎng)多數(shù)看空銅價(jià)。而且行業(yè)基本面也依然疲弱,中長(zhǎng)期銅市供應(yīng)過剩預(yù)期并未逆轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)季節(jié)性淡季因素也開始顯現(xiàn)，銅管加工企業(yè)6月普遍反饋訂單減少明顯，國(guó)外Grasberg銅礦上周宣布重啟露天開采。在市場(chǎng)普遍看跌、流動(dòng)資金緊張的環(huán)境下，現(xiàn)貨市場(chǎng)下游企業(yè)采購(gòu)趨于謹(jǐn)慎。但國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅升水依然維持在200元左右，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)供應(yīng)相對(duì)偏緊，貿(mào)易企業(yè)貨源較少。

　　除了前期冶煉廠減產(chǎn)因素外，外匯監(jiān)管政策開始影響金屬銅正常進(jìn)口貿(mào)易，導(dǎo)致當(dāng)前保稅區(qū)現(xiàn)貨進(jìn)口金屬銅倉(cāng)單升水高達(dá)180美元，而貿(mào)易利差空間有限抑制了進(jìn)口銅大量流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。另外，近期LME交易所注銷庫(kù)存激增，占總庫(kù)存量的50%左右，達(dá)到歷史新高，顯示交易所庫(kù)存持續(xù)攀升趨勢(shì)存在逆轉(zhuǎn)的可能性。但從歷史情況看，在銅市步入需求淡季、宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的背景下，利多消息對(duì)銅市刺激力度相對(duì)較弱。

　　技術(shù)面，銅市處于大三浪下行階段，國(guó)內(nèi)資金面問題進(jìn)一步打開了銅價(jià)的下行空間。預(yù)計(jì)本周國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)短期拆借利率將繼續(xù)高企，滬銅超跌反彈空間有限。但考慮到國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨支撐因素，滬銅短期跌破45000的可能性不大。