正方：大部分品種去庫(kù)存化基本結(jié)束，在鋼廠連續(xù)虧損后，進(jìn)一步殺跌鋼價(jià)的動(dòng)能已不強(qiáng)，市場(chǎng)有望進(jìn)入穩(wěn)中趨強(qiáng)走勢(shì)。

　　反方：下半年宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，房地產(chǎn)建設(shè)需求下降，三季度螺紋鋼最低看至3100元/噸。

　　鋼材社會(huì)庫(kù)存　　購(gòu)置土地面積累計(jì)增長(zhǎng)

　　自2月中旬以來，鋼材由于粗鋼產(chǎn)能過剩，消費(fèi)疲弱而進(jìn)入漫長(zhǎng)的去庫(kù)存周期，進(jìn)入二季度，隨著全球礦石價(jià)格的松動(dòng)，鋼材價(jià)格更是在內(nèi)憂外患中連連下挫。

　　從庫(kù)存周期來看，鋼價(jià)觸底反彈

　　分析鋼材價(jià)格有以下幾個(gè)周期：礦石產(chǎn)能新建周期、粗鋼產(chǎn)能新建周期、和庫(kù)存周期。中國(guó)礦石消費(fèi)的近70%需要進(jìn)口，國(guó)外大型礦山的新建周期需要7—9年，這也解釋了為什么礦價(jià)自2005—2012年持續(xù)大幅上漲。在礦石價(jià)格上漲周期中，鋼價(jià)隨著成本上漲而上漲。第二個(gè)周期是粗鋼產(chǎn)能周期。由于中國(guó)粗鋼產(chǎn)量占全球粗鋼產(chǎn)量的50%，且中國(guó)粗鋼新增產(chǎn)能占全球新增產(chǎn)能的90%以上，粗鋼產(chǎn)能周期就是中國(guó)粗鋼建設(shè)周期，大概是1—2年的時(shí)間，2009年以來，由于國(guó)內(nèi)的刺激政策導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大量新建粗鋼產(chǎn)能，這也是2012年以來，鋼價(jià)走下坡路的原因之一。第三個(gè)周期就是庫(kù)存周期，由于礦石新建周期及粗鋼產(chǎn)能周期都是向下，所以鋼材市場(chǎng)從大趨勢(shì)來看是下跌的，但此過程中也會(huì)出現(xiàn)由于清庫(kù)和備庫(kù)而導(dǎo)致的鋼價(jià)漲跌。自3月下旬以來，鋼材庫(kù)存連續(xù)13周下滑，由3月的2251萬噸跌至1761萬噸，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存由1080萬噸跌至784萬噸，按此庫(kù)存計(jì)算的庫(kù)存消費(fèi)比與往年同期相近。與此同時(shí)，鋼協(xié)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)庫(kù)存也出現(xiàn)下降，5月下旬庫(kù)存為1296.4萬噸，中旬庫(kù)存為1368.05萬噸，旬度庫(kù)存下降71.65萬噸。因此，僅從庫(kù)存周期來看，鋼材清庫(kù)周期快要結(jié)束，鋼價(jià)蓄勢(shì)待漲。

　　噸鋼虧損，未來供應(yīng)可能出現(xiàn)縮減

　　隨著鋼材價(jià)格的下跌，鋼廠噸鋼虧損近300元，目前的鋼價(jià)接近鋼廠的現(xiàn)金成本。實(shí)際上，在鋼價(jià)持續(xù)下跌過程中，由于原料庫(kù)存及產(chǎn)成品庫(kù)存因素，導(dǎo)致鋼廠的虧損遠(yuǎn)大于實(shí)時(shí)測(cè)算的生產(chǎn)盈虧。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的測(cè)算，當(dāng)噸鋼虧損達(dá)到300元/噸時(shí)，將使鋼廠的現(xiàn)金收入為負(fù)，也就是說很快就會(huì)出現(xiàn)鋼廠減產(chǎn)。因此，從這點(diǎn)來看，鋼價(jià)繼續(xù)大幅下跌空間不大。但由于目前鋼鐵行業(yè)情形十分嚴(yán)峻，鋼廠一旦停產(chǎn)就意味著可能退出這個(gè)行業(yè)，因此，同等虧損下，鋼廠的停檢修力度會(huì)較以往年份小，鋼價(jià)可能在底部徘徊的時(shí)間就更久。但總體來說，未來鋼廠供應(yīng)會(huì)出現(xiàn)縮減，這將對(duì)鋼價(jià)形成支撐。

　　原料庫(kù)存清庫(kù)完畢，礦石價(jià)格上揚(yáng)

　　自2月中下旬開始，鋼價(jià)下跌，鋼廠開始減少礦石的采購(gòu)。從粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2—5月粗鋼產(chǎn)量持續(xù)位于高位，日均產(chǎn)量都在210萬噸以上，而同期礦石供應(yīng)增速卻出現(xiàn)下滑，礦石進(jìn)口同比增速小于粗鋼產(chǎn)量增速，說明鋼廠在對(duì)原材料清庫(kù)。從麥格理調(diào)研的數(shù)據(jù)也可以看出，由于對(duì)礦價(jià)看跌，中小鋼廠大幅削減礦石庫(kù)存，由正常情況下的能夠維持1—1.5個(gè)月的生產(chǎn)降為僅能維持0.5個(gè)月。也就是說，隨著鋼廠對(duì)礦石的清庫(kù)維持了近4個(gè)月，鋼廠的礦石庫(kù)存也已經(jīng)降至安全臨近點(diǎn)。近日，通過對(duì)幾家鋼廠調(diào)研得知，部分鋼廠已經(jīng)開始買入礦石，鋼廠對(duì)礦石進(jìn)行備庫(kù)勢(shì)必會(huì)推高礦價(jià)，進(jìn)而對(duì)鋼價(jià)形成階段性支撐。

　　整體來看，經(jīng)過連續(xù)半年的陰跌調(diào)整，大部分品種去 庫(kù)存化基本結(jié)束，在鋼廠連續(xù)虧損后，進(jìn)一步殺跌的動(dòng)能已不強(qiáng)，市場(chǎng)有望進(jìn)入相對(duì)的穩(wěn)中趨強(qiáng)的走勢(shì)。進(jìn)入7月，如果鋼廠供應(yīng)出現(xiàn)下滑、原材料價(jià)格及下游消費(fèi)上升，鋼價(jià)上漲空間將打開。 （作者單位：光大期貨）