近日利空云集，上海同業(yè)拆借利率大幅上漲、6月匯豐PMI初值創(chuàng)10個(gè)月新低、IPO重啟消息還沒有消化完畢、美聯(lián)儲欲退出QE……資金面和宏觀面“雙殺”導(dǎo)致股指期貨連續(xù)暴跌，期指遭遇黑色六月。本周一期指暴跌7.42%，創(chuàng)出上市以來最大單日跌幅，但周二卻上演“V型”驚天大逆轉(zhuǎn)。急跌急漲的背后，究竟有哪些信號意義？本期中證面對面邀請了海通期貨研究所所長高上和東方證券金融衍生品首席分析師高子劍，討論股指期貨背后的故事。

　　6月暴跌源自多重因素

　　中國證券報(bào)：今年6月份以來股指期貨連續(xù)暴跌，原因有哪些？

　　高上：近期A股現(xiàn)貨和股指期貨都出現(xiàn)了暴跌，本周二滬綜指探出1848點(diǎn)低點(diǎn)，比前低1949點(diǎn)正好低了一百點(diǎn)，可以說市場集中釋放了利空。市場短期之內(nèi)形成了多殺多的格局，處于非?？只诺那榫w當(dāng)中。

　　從6月份暴跌的影響因素來看，兩個(gè)靴子是關(guān)鍵：一個(gè)IPO重啟，另一個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確認(rèn)。我們估計(jì)IPO重啟以后可能會形成小盤股扎堆上市的格局。另外，大盤股可能隨之而來的發(fā)行，也有助其下半年見底。另外，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)減速明顯，我們預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)增速7.7%，二季度可能會繼續(xù)下行，三季度也不會太理想，可能會挑戰(zhàn)去年三季度7.4%的一個(gè)低點(diǎn)。雖然會換取較高的質(zhì)量，但也不排除一旦增速下滑速度超過政府容忍底線，那么政策仍然有出臺刺激政策護(hù)盤的可能。最后，近期銀行的錢荒以及央行“放水”的希望落空，令市場下跌加劇。此外，前一階段債券黑色風(fēng)暴延續(xù)，導(dǎo)致了銀行間債券市場緊張的加劇。

　　高子劍：我們常說決定股市走勢的因素有兩個(gè)，一是經(jīng)濟(jì)基本面，二是資金面。經(jīng)濟(jì)基本面目前面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整，不只是中國，全球都面臨比較大的壓力。從資金面角度來講，貨幣政策的寬松跟緊縮對股市的影響很大，而6月資金面的緊張使得股市的定價(jià)出現(xiàn)明顯下降。

　　V型反彈難言探明底部

　　中國證券報(bào)：股指期貨周一暴跌，周二卻上演V型大逆轉(zhuǎn)。如何看待這種暴跌、反彈的走勢？“V”型反彈的走勢是否意味著近期底部已經(jīng)探明？

　　高上：應(yīng)該說周二的V型反彈是因?yàn)樽罱恢苁袌黾铀傧碌?，不排除出現(xiàn)短期的反抽現(xiàn)象。目前僅從周二這一天沒有辦法判斷市場是否已經(jīng)正式進(jìn)入一個(gè)反彈格局。下一步，很重要一點(diǎn)是要看政策動向。近期銀行的錢荒加重，而管理層的表態(tài)也讓市場對流動性改善的希望再次落空。

　　高子劍：我們在做投資的時(shí)候其實(shí)遇到一個(gè)很重要的問題，就是投資周期多長。目前的點(diǎn)位以長線來看是低點(diǎn)，但是短線反彈能不能持續(xù)呢？如果接下去反彈過程中能看到期指持倉明顯下降，就是見底的最好解讀。

　　中國證券報(bào)：有網(wǎng)友向高子劍先生提問，周二下午上演的海底撈月是否會變成“竹籃打水一場空”？

　　高子劍：以后會不會有比周二更低的價(jià)格，不能說絕對不會出現(xiàn)。但是就周二盤中來講，下午1點(diǎn)05分最低點(diǎn)時(shí)貼水很明顯不合理，而且在那個(gè)時(shí)候達(dá)到盤中持倉量的峰值，并且跟周一暴跌時(shí)相比較少了一萬手持倉量。我認(rèn)為，期指持倉量一步一步下降，說明空頭也認(rèn)為底部已經(jīng)出現(xiàn)了，不需要再做套期保值了，那么多頭可以一步一步買入獲利。但是，萬一過了幾天持倉量大幅增加，那么確實(shí)還有向下的可能。

　　下半年或迎來最好時(shí)機(jī)

　　中國證券報(bào)：對于期指下半年走勢怎么看？

　　高子劍：我們預(yù)期資金緊張情況應(yīng)該在7月中旬得到緩解，以下半年走勢來看，現(xiàn)在可能是黎明之前最黑暗的時(shí)刻，因?yàn)檎麄€(gè)市場的估值是比較低的。

　　高上：市場在跌破2000點(diǎn)之后，不排除從點(diǎn)位上去挑戰(zhàn)1664點(diǎn)低點(diǎn)，但是下行速度會比較有限。目前，資金重新進(jìn)入股市的概率也在加大，左側(cè)的投資者可以逢低買入。目前系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該說得到了極大的釋放，我個(gè)人認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)會迎來最壞的時(shí)刻，但卻是最好的投資時(shí)機(jī)。

　　投資者不宜過分悲觀

　　中國證券報(bào)：近期股指期貨行情波動非常大，對于投資者有什么樣的建議？

　　高上：1848點(diǎn)是不是就是這一輪市場調(diào)整的低點(diǎn)，現(xiàn)在還不好判斷。建議還是以反抽看待以周二走勢，謹(jǐn)慎觀望。我個(gè)人認(rèn)為滬指在2000點(diǎn)下方可以認(rèn)為是底部區(qū)域。滬指會否挑戰(zhàn)1664點(diǎn)低點(diǎn)，還應(yīng)密切關(guān)注下一階段的政策走向。

　　高子劍：其實(shí)經(jīng)過做空風(fēng)險(xiǎn)的連續(xù)釋放，市場現(xiàn)在并不是很悲觀。如果市場有崩盤危險(xiǎn)，那么整個(gè)股指期貨市場上持倉量將會有大幅度增加的現(xiàn)象。就像美國2000年科技股泡沫的時(shí)候，海外所有的股指期貨在那一年持倉量都增加逾100%。但是昨日天期指總持倉大幅下降，這恰恰說明目前整個(gè)市場上套期保值的需求有所減少。近兩日的暴跌，只是市場情緒過度恐慌的表現(xiàn)。