[轉(zhuǎn)] 上海綠新兇猛7億定增連吞4公司

2014-07-14 16:07 來源： 理財(cái)周報(bào) 瀏覽：286 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

“這次收購(gòu)有個(gè)值得注意的地方，收購(gòu)4家公司股權(quán)總共花了5個(gè)多億元，而增發(fā)募集資金總額是7億多，多出來的資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，結(jié)果反而攤薄了每股收益。”

7月4日晚，上海綠新發(fā)布定增預(yù)案，擬通過非公開發(fā)行募集不超過7.34億元，主要用于收購(gòu)玉溪印刷等4家公司股權(quán)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，意在向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，進(jìn)入煙標(biāo)印刷領(lǐng)域。

“一次收購(gòu)4家企業(yè)，這是要全國(guó)壟斷的節(jié)奏?。」緩?fù)牌后會(huì)有多少個(gè)漲停板呢？”

公司發(fā)布公告，就有投資者如此感嘆道。

但是，結(jié)果卻讓市場(chǎng)大跌眼鏡。復(fù)牌后，攜收購(gòu)巨大利好的上海綠新卻慘遭5連陰，截至7月11日，公司股價(jià)收于8.16元，較停牌前大跌5.56%。

為什么要收購(gòu)？為什么宣布收購(gòu)后股價(jià)暴跌？諸多疑問待解。

連吞4家公司，進(jìn)軍煙標(biāo)領(lǐng)域

7月4日晚，停牌3周的上海綠新披露非公開發(fā)行股票預(yù)案，公司擬向不超過10名特定對(duì)象發(fā)行股份不超過9840.48萬股，發(fā)行價(jià)格不低于7.46元/股，募集資金總額不超過7.34億元，主要用于收購(gòu)云南省玉溪印刷有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱玉溪印刷）60%股權(quán)、曲靖福牌彩?。?6%股權(quán)、大理美登印務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱大理美登）26%股權(quán)、福建泰興特紙有限公司（以下簡(jiǎn)稱福建泰興）15%股權(quán)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

上海綠新表示，此次收購(gòu)意在向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，進(jìn)入煙標(biāo)印刷領(lǐng)域提高公司在行業(yè)內(nèi)和產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

預(yù)案顯示，擬收購(gòu)標(biāo)的玉溪印刷、曲靖福牌和大理美登3家公司，均位于中國(guó)煙草工業(yè)大省云南，主要配套紅塔集團(tuán)和紅云紅河集團(tuán)兩大國(guó)內(nèi)煙草龍頭的煙標(biāo)印刷。

而對(duì)于福建泰興，早在2012年6月上海綠新就已經(jīng)收購(gòu)其85%股權(quán)，此次公司又將剩余15%股權(quán)收入囊中。

“我們公司主要是做鍍鋁紙，下游的客戶就是煙標(biāo)印刷企業(yè)，公司在2012年收購(gòu)了福建的泰興公司，它也是做煙標(biāo)印刷的，可以說公司在煙標(biāo)印刷行業(yè)已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗(yàn)?！闭劶按舜问召?gòu)，上海綠新一名內(nèi)部人士表示，“而且，煙標(biāo)印刷這一塊盈利能力也比鍍鋁紙更強(qiáng)?！?/p>

以2013年為例，玉溪印刷和大理美登的凈利率在22%以上，曲靖福牌和福建泰興的凈利率在16%以上，而上海綠新凈利率只有13%。從已上市的煙包類公司來看，含印刷業(yè)務(wù)的勁嘉股份和東風(fēng)股份，其盈利能力都比上海綠新更勝一籌。

玉溪印刷等4家公司2013年凈利潤(rùn)分別為2109.34萬元、991.64萬元、4239.38萬元和9034.77萬元，按持股比例計(jì)算可增加上海綠新凈利潤(rùn)4278.38萬元，接近公司2013年凈利潤(rùn)的1/5。

為此，上海綠新付出了不菲的代價(jià)。按照收益法評(píng)估，玉溪印刷等4家公司股東全部權(quán)益的價(jià)值分別為2.69億元、1.42億元、4.94億元和10.02億元，評(píng)估增值率分別為126.26%、169.69%、117.79%和282.96%，收購(gòu)靜態(tài)PE達(dá)12.7倍、14.2倍、11.3倍和11.1倍。

然而，攜收購(gòu)巨大利好的上海綠新，在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)卻讓人大跌眼鏡。7月7日開盤后，其股價(jià)短暫沖高后回落，當(dāng)日下跌1.85%，之后4個(gè)交易日也是陰跌不止。截至7月11日發(fā)稿，其股價(jià)收于8.16元，較停牌前重挫5.56%。

隨著股價(jià)暴跌，市場(chǎng)不滿的聲音也多了起來?！笆召?gòu)還需整合，一次四家似乎有點(diǎn)草率啊！”“這樣一次性收購(gòu)把自己給撐死了。從成長(zhǎng)性和市值管理角度看，毫無空間，資本市場(chǎng)徹底拋棄了它！”……

“這次收購(gòu)有個(gè)值得注意的地方，收購(gòu)4家公司股權(quán)總共花了5個(gè)多億元，而增發(fā)募集資金總額是7億多，多出來的資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，結(jié)果反而攤薄了每股收益?！币幻P(guān)注上海綠新的私募人士稱，“而且同類的公司勁嘉股份和東風(fēng)股份，近期表現(xiàn)都很糟糕。”

并購(gòu)兇猛，疑護(hù)航解禁

上海綠新于2011年3月在深交所上市。和其他許多公司上市后業(yè)績(jī)立即變臉不同，其上市后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。

財(cái)報(bào)顯示，在歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率方面，2008年-2010年分別為27.61%、23.58%和7.41%，2011年-2013年分別為31.58%、20.55%和39.08%。

與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是，公司募投項(xiàng)目進(jìn)展緩慢。

2011年，上海綠新以31.20元/股公開發(fā)行了人民幣普通股股票3350萬股，扣除發(fā)行費(fèi)用后實(shí)際募集資金凈額9.98億元，其中超募資金為5.21億元，占比達(dá)52.20%；而募集資金主要用于兩個(gè)項(xiàng)目：年產(chǎn)4萬噸新型生態(tài)包裝材料項(xiàng)目，擬投入4.25億元；研發(fā)中心項(xiàng)目，擬投入5162.11萬元。

上市僅一年多，上海綠新就以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等為由，將削減“年產(chǎn)4萬噸新型生態(tài)包裝材料項(xiàng)目”投入資金至2.05億元，實(shí)際產(chǎn)能投放額度也由4萬噸下降到2萬噸。即便如此，該項(xiàng)目還是難逃被終止的命運(yùn)，投資進(jìn)度只有72.75%，累計(jì)投入1.49億元。另一個(gè)募投項(xiàng)目研發(fā)中心項(xiàng)目，其投入資金也由5162.11萬元減少到3550.49萬元。

而上述募投項(xiàng)目節(jié)余的資金，被上海綠新永久補(bǔ)充流動(dòng)資金，頻頻用于收購(gòu)和投資，大舉擴(kuò)張。

數(shù)據(jù)顯示，上市以來，公司先后收購(gòu)了優(yōu)思吉德實(shí)業(yè)（上海）有限公司100%股權(quán)、江陰特銳達(dá)包裝科技有限公司75%股權(quán)、福建泰興特紙有限公司85%股權(quán)、浙江德美彩印有限公司60%的股權(quán)、深圳市金升彩包裝材料有限公司100%股權(quán)等，合計(jì)出資8.64億元。

此外，公司于2013年9月與東風(fēng)股份共同設(shè)立上海綠馨電子科技有限公司，持有合資公司50.1%的股權(quán)比例，進(jìn)軍目前市場(chǎng)熱門的電子煙行業(yè)。

上海一名造紙輕工行業(yè)分析師告訴：“上海綠新下游主要客戶是煙草公司，而煙草行業(yè)具有一定地域和壟斷性，因此外延式并購(gòu)是業(yè)內(nèi)主要的擴(kuò)張方式。”

在各類公告中，上海綠新也不諱言，“通過收購(gòu)兼并模式，可快速增厚企業(yè)收入和利潤(rùn)，同時(shí)亦能為企業(yè)帶來下游客戶資源”。

然而，頻頻并購(gòu)之后，上海綠新的資金鏈也變得十分緊張。從負(fù)債情況來看，流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債高達(dá)98.01%、96.15%、97.82%、98.14%。

截至2014年3月31日，公司流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)18.00億元，其中大部分被應(yīng)收賬款和存貨占據(jù)。目前，公司賬上只有4.04億元現(xiàn)金，較2013年末減少了41.19%；而同期公司短期借款和一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債達(dá)3.77億元。

盡管如此，這并不妨礙上海綠新再次大手筆出資并購(gòu)。

注意到，上海綠新此次收購(gòu)恰逢公司控股股東所持股票解禁期，其護(hù)航解禁的意圖強(qiáng)烈。

2014年3月18日，上海綠新控股股東順灝投資集團(tuán)有限公司所持首發(fā)限售股1.59億股解禁，占公司總股本的45.56%，占已流通數(shù)量的86.71%。

然而，自2014年2月11日股價(jià)創(chuàng)下上市以來新高13.42元以后，上海綠新股價(jià)一路下跌，5月21日最低探至7.49元，幾近腰斬。

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