前期被持續(xù)看好的國(guó)債期貨，本周連續(xù)四日下挫。昨日，國(guó)債期貨主力合約1409收盤跌0.29%，報(bào)93.562元，而昨日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率7天期品種下降50個(gè)基點(diǎn)，在6月底之后首次降至3.5%以下。在資金面如此寬松的狀態(tài)下，國(guó)債期貨這是要“鬧”哪般？

　　在此之前，我們可以先回顧下本周二。全天資金利率平穩(wěn)運(yùn)行的情況下，TF1409跌幅達(dá)0.47%。后來(lái)，市場(chǎng)把主要原因歸結(jié)為當(dāng)日早間國(guó)開債險(xiǎn)遭流標(biāo)。這是一個(gè)意外，因?yàn)榍耙蝗?0年期國(guó)開債二級(jí)市場(chǎng)收益率僅僅為4.93%，但是第二天10年期國(guó)開債的中標(biāo)收益率高達(dá)5.5016%，將近60個(gè)基點(diǎn)的差別讓交易員頗為驚訝。

　　不過(guò)，意料之外的事情，也有合情合理的一面。有知情人士透露，前期央行向國(guó)開行發(fā)放了數(shù)千億的再貸款，國(guó)開債的供給因此減少，但近日監(jiān)管部門鼓勵(lì)國(guó)開行發(fā)債，再貸款需要還回。這就代表國(guó)開債可能會(huì)扎堆兒涌現(xiàn)，不排除一些機(jī)構(gòu)在這場(chǎng)國(guó)開債招標(biāo)開始之前就獲知內(nèi)情。

　　當(dāng)然，剛剛進(jìn)入下半年，在資金面持續(xù)寬松并且預(yù)期寬松的預(yù)期中，以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)但房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)依然不佳的背景下，我們來(lái)討論債市的拐點(diǎn)問(wèn)題，理由并不完全充分。但是，在較大幅度的四連陰之后，許多投資者心中難免蒙上一層陰影。

　　一些市場(chǎng)人士感嘆，長(zhǎng)達(dá)半年的資金面寬松，讓債市對(duì)利率的表現(xiàn)進(jìn)入“審美疲勞期”，畢竟債市很多時(shí)候體現(xiàn)的是一種預(yù)期，而貨幣市場(chǎng)利率的持續(xù)低位，讓流動(dòng)性良好已經(jīng)完全成為預(yù)期之內(nèi)的事情。

　　那么，這是否說(shuō)明利率的“晴雨表”作用失靈了呢？不可否認(rèn)，現(xiàn)階段流動(dòng)性寬裕推動(dòng)債券市場(chǎng)的邊際效用正在遞減。

　　從政策面、經(jīng)濟(jì)面看，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)難言回暖的情況下，要保證穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，恐怕還需政府繼續(xù)發(fā)力。不過(guò)，政府不斷向市場(chǎng)投放資金，并不代表這些資金就可以推升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)際上有許多資金在空轉(zhuǎn)，而且經(jīng)歷空轉(zhuǎn)之后的資金依然很“貴”，這加重實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本。

　　期債四連陰，已經(jīng)反映出投資者的擔(dān)心。接下來(lái)，我們繼續(xù)等待政策新方向。而經(jīng)濟(jì)是否能夠繼續(xù)企穩(wěn)回暖將成為下半年債市關(guān)注的核心和焦點(diǎn)。