葛春暉

　　7月2日，國(guó)債期貨市場(chǎng)延續(xù)上日跌勢(shì)，但跌幅有所收窄。中金所盤后數(shù)據(jù)顯示，多頭席位連續(xù)兩日加倉超過百手，逢低做多跡象明顯。分析人士指出，短期而言，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、政策面真空，使得債券市場(chǎng)暫不具備大幅上漲條件；中期來看，在基本面仍有壓力、貨幣政策中性偏松、收益率位置尚可的總格局下，下半年債券市場(chǎng)收益率雖然會(huì)出現(xiàn)一定波動(dòng)，但整體依然偏多，國(guó)債期貨亦可維持中線看多觀點(diǎn)。

　　多方連續(xù)兩日加倉超百手

　　本周二（7月1日），在央行恢復(fù)正回購(gòu)操作、存貸比放松、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨穩(wěn)向好、國(guó)開債招標(biāo)遇冷等多重利空因素打壓下，債券期現(xiàn)市場(chǎng)雙雙遭遇重挫，主力合約TF1409全天下跌0.46%，創(chuàng)下6月6日以來的最大單日跌幅。2日，國(guó)債期貨市場(chǎng)延續(xù)跌勢(shì)，但跌幅有所收窄。

　　數(shù)據(jù)顯示，昨日主力合約TF1409早盤波動(dòng)明顯，盤中一度翻紅，午盤整體以弱勢(shì)震蕩為主，尾市收于93.816元，下跌0.17元或0.18%；次季合約TF1412下跌0.18%至94.26元；隔夜合約在連續(xù)六個(gè)交易日“零成交”后終于小額成交4手，收盤價(jià)94.54元?？偝山缓涂偝謧}方面，三張合約共成交2430手，較前一日的2881手下降近兩成，總持倉量增加29手至7843手。

　　從資金利率走勢(shì)來看，昨日銀行間市場(chǎng)資金面繼續(xù)趨向?qū)捤?，?duì)期債市場(chǎng)并不構(gòu)成威脅。數(shù)據(jù)顯示，7天期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率大跌54BP至3.91%，14天品種更是自6月下旬以來首次跌破4%大關(guān)。而銀行間債券市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)情緒經(jīng)過周二宣泄后趨于穩(wěn)定，但謹(jǐn)慎情緒依然較濃。一級(jí)市場(chǎng)上，受益于收益率上行提升配置價(jià)值以及承銷機(jī)構(gòu)存在考核壓力，財(cái)政部最新招標(biāo)的7年期固息國(guó)債需求尚可，中標(biāo)利率略低于市場(chǎng)預(yù)期?，F(xiàn)券市場(chǎng)上，可交割券價(jià)格則多數(shù)下跌，13附息國(guó)債20收益率上行2BP，14附息國(guó)債06收益率上行約10BP。

　　值得一提的是，在期債市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整、合約價(jià)格破位下行之際，投資者并未出現(xiàn)趨勢(shì)性多翻空操作，相反，從中金所盤后公布的持倉數(shù)據(jù)看，多頭趁回調(diào)加倉的跡象較為明顯。數(shù)據(jù)顯示，昨日TF1409前二十大多空持倉席位中，多單合計(jì)6512手、增倉108手，連續(xù)第二個(gè)交易日增倉超過百手；空單合計(jì)7158手、小幅減倉12手；多空比例亦由上日的0.89增至0.91。

　　慢牛難言終結(jié) 盈利空間受限

　　在期債市場(chǎng)連跌兩日、跌幅收斂之后，分析人士認(rèn)為，短期內(nèi)市場(chǎng)可能再次進(jìn)入弱勢(shì)震蕩整理階段，中期內(nèi)，債券市場(chǎng)慢牛行情難言終結(jié)，國(guó)債期貨亦可維持中線看多觀點(diǎn)，但盈利空間可能受限。

　　有市場(chǎng)人士指出，從近兩日市場(chǎng)表現(xiàn)看，資金面并非導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整的主要因素，央行恢復(fù)正回購(gòu)操作也無礙本周公開市場(chǎng)凈投放，國(guó)開行10年期新債中標(biāo)利率較二級(jí)市場(chǎng)高出幾十個(gè)基點(diǎn)更是有一定的突發(fā)性因素，因此做空情緒短期持續(xù)大幅釋放的動(dòng)力有限。同時(shí)，新湖期貨等機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好對(duì)期債價(jià)格形成壓制，短期內(nèi)期債市場(chǎng)或仍維持弱勢(shì)調(diào)整走勢(shì)。中國(guó)國(guó)際期貨(,)分析師汪誠(chéng)表示，當(dāng)前政策面相對(duì)真空，主力合約暫不具備大幅上漲條件，做多資金可先觀望，待調(diào)整到位后再介入。

　　就中長(zhǎng)期而言，多數(shù)機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)則依然偏多。長(zhǎng)城證券固定收益分析師在其最新報(bào)告中指出，近期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)背后的原因是微刺激政策發(fā)揮效用，倘若政府希望貨幣政策能夠達(dá)到降低融資成本、降低債務(wù)危機(jī)爆發(fā)可能性、甚至調(diào)結(jié)構(gòu)、增加直接融資比重等多重目標(biāo)，那么在通脹低位、房地產(chǎn)泡沫難以吹大的情況下，可以通過價(jià)格型寬松政策的長(zhǎng)期化配合結(jié)構(gòu)性政策來達(dá)到這些目標(biāo)，則貨幣寬松的持續(xù)性會(huì)更長(zhǎng)。

　　光大證券(601788,股吧)分析師認(rèn)為，展望下半年，穩(wěn)中偏弱的基本面、中性偏松的貨幣政策、尚可的收益率位置，決定了債券市場(chǎng)收益率雖然會(huì)出現(xiàn)一定波動(dòng)，但整體依然偏多。新湖期貨分析師表示，中長(zhǎng)期偏弱的基本面以及降融資成本的主線仍在，維持中線看多觀點(diǎn)。

　　安信期貨分析師王昭君亦在其最新發(fā)布的三季度國(guó)債期貨策略報(bào)告中表示，債券市場(chǎng)慢牛行情仍未結(jié)束，期債重心仍將繼續(xù)上移。不過，該分析人士同時(shí)指出，由于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)紛紛向好，一定程度上也決定了收益率下行空間已經(jīng)有限，期債盈利空間也將有限。