受銀行間流動(dòng)性危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延擔(dān)憂影響，周一股指暴跌，帶動(dòng)商品市場(chǎng)走弱，滬銅主力合約創(chuàng)本輪調(diào)整新低。年初至今，滬銅走勢(shì)大體上重演了過去三年的歷史。罕見的流動(dòng)性危機(jī)可能加速新周期的來臨，預(yù)計(jì)后期銅價(jià)空頭氛圍將延續(xù)，建議戰(zhàn)略做空為主。

　　全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行模式在危機(jī)后都類似，經(jīng)歷了“經(jīng)濟(jì)走弱—刺激—走弱—再刺激”的過程，因此銅價(jià)運(yùn)行節(jié)奏亦有一定的規(guī)律可循。危機(jī)后，除2009年外，銅價(jià)在年初走勢(shì)大體類同，均經(jīng)歷了一波下跌，背后的原因既有相同點(diǎn)也有不同點(diǎn)，相同點(diǎn)在于各種形式的外力刺激，不同點(diǎn)在于銅價(jià)基本面。從我們對(duì)最近10年銅價(jià)年度走勢(shì)分析來看，季節(jié)性規(guī)律也使得銅價(jià)在上半年年初往往形成年度高度。2012年年底中國經(jīng)濟(jì)信貸放量、加杠桿復(fù)蘇的模式仍然是舊戲的重演。筆者認(rèn)為，未來銅價(jià)大體上仍將遵循季節(jié)性規(guī)律，因?yàn)樯a(chǎn)活動(dòng)存在內(nèi)部自身的循環(huán)動(dòng)力。

　　從政治周期角度而言，這個(gè)階段可能不同于過往的10年，未來政策將更多是順周期行為。從經(jīng)濟(jì)角度而言，中國經(jīng)濟(jì)去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿的三部曲將不同于以往。2008年金融危機(jī)進(jìn)行了三部曲中的前兩部，其中去庫存最為徹底，工業(yè)品庫存在當(dāng)時(shí)一度轉(zhuǎn)為負(fù)增長，而且不少外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)倒閉，但政府迅速重啟杠桿、擴(kuò)大投資使得上述過程終止，并加速惡化。政府的2012年下半年再度重啟杠桿式經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使得中國企業(yè)杠桿創(chuàng)歷史新高。未來中國經(jīng)濟(jì)所要經(jīng)歷的三部曲不可逆轉(zhuǎn)，異常復(fù)雜，當(dāng)前罕見的流動(dòng)性緊張局面可能加速政治經(jīng)濟(jì)新周期的來臨。從海外環(huán)境來看，需要適應(yīng)后QE時(shí)代的強(qiáng)勢(shì)美元環(huán)境。歐美經(jīng)濟(jì)分化加劇，日本隨后高調(diào)加入，美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)較健康，日本、歐洲和新興經(jīng)濟(jì)體都面臨諸多挑戰(zhàn)。面對(duì)后QE時(shí)代，盡管聯(lián)儲(chǔ)仍在試探市場(chǎng)對(duì)量寬的反映底線，但量寬退出已經(jīng)無懸念，只是時(shí)間問題。在海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化加劇，除了美國外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體高度不確定，又面臨后QE時(shí)代的背景下，筆者認(rèn)為銅價(jià)的演繹也將區(qū)別于以往。

　　從新模式角度來看，我們對(duì)銅價(jià)持熊市觀點(diǎn)仍未改變。展望后市，隨著市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前流動(dòng)性危機(jī)可能引發(fā)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速下滑擔(dān)憂兌現(xiàn)及可能的升級(jí)局面，預(yù)計(jì)短期銅價(jià)仍可能繼續(xù)下探，但政策對(duì)沖及銅供應(yīng)面存在的擔(dān)憂可能緩解價(jià)格下行壓力。中性假設(shè)情況下，預(yù)計(jì)下半年低點(diǎn)在47000元/噸左右。

　　（作者單位：平安期貨）