[轉(zhuǎn)] 獐子島資金饑渴再推10億融資計劃
獐子島資金饑渴再推10億融資計劃：高管杠桿認購疑似變相股權(quán)激勵
“現(xiàn)在基本上可以說是獐子島的底部了，大股東和高管此次通過增發(fā)來增持股票，基本都可以認定是變相的股權(quán)激勵了。”
獐子島再次向市場伸出融資之手。
6月23日晚間，獐子島公告，擬以12.6億元向6名對象募集約10-13.7億元，扣除發(fā)行費用后將全部用于補充流動資金和償還銀行貸款。
值得注意的是，獐子島大股東和高管通過認購劣后資金參與此次定增。然而市場傳言，監(jiān)管層可能會禁止這種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品認購非公開發(fā)行股份。誠志股份則在6月27日選擇修改方案，取消了杠桿認購模式，高管也退出認購隊伍。
國內(nèi)某大型券商并購部老總則表示，“現(xiàn)在市場上對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品參與非公開發(fā)行股份的傳聞挺多的，我們內(nèi)部也在討論，覺得這個比較亂，證監(jiān)會可能會對它做出一定監(jiān)管。”
據(jù)統(tǒng)計，自上市以來，獐子島已累計從市場募集超過33億元，然而目前，獐子島依舊背負著全行業(yè)最高55.06%的資產(chǎn)負債率，對資金依舊渴求的獐子島將去向何處？
高管杠桿認購
6月23日晚間，獐子島發(fā)布定增方案，擬以12.6元/股的價格非公開發(fā)行7936.5075萬股-10873.0156萬股，募集資金區(qū)間為10億元-13.7億元，扣除發(fā)行費用后將全部用于補充流動資金和償還銀行貸款。
此次定增對象共包括6只資金，其中平安資管擬以2億元認購1587.3015萬股。旭明投資擬以1億-1.2億認購，認購區(qū)間為793.6507萬股—952.3810萬股。
興業(yè)全球管理的興全定增68號分級特定多客戶資產(chǎn)管理計劃（下稱“興全定增68號”）擬以4億-5億認購，認購區(qū)間為3174.6032萬股—3968.2540萬股。該資管計劃由公司控股股東長海縣獐子島投資發(fā)展中心認購不少于2億元作為劣后資金。興業(yè)全球管理的興全定增69號分級特定多客戶資產(chǎn)管理計劃（下稱“興全定增69號”）擬以1億元參與認購793.6507萬股，由公司管理層（包括高級管理人員及核心員工）認購不少于5000萬作為劣后資金。
東方資管管理的東證分級股票5號資管計劃（下稱“東證分級股票5號”）擬以1億-3億參與認購，認購區(qū)間為793.6507萬股—2380.9523萬股，由上海隆華匯股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“隆華匯股權(quán)投資基金”）認購不少于5000萬元作為劣后資金。東方資管管理的東證分級股票6號資管計劃（下稱“東證分級股票6號”）擬以1億-3億參與認購，認購區(qū)間為793.6507萬股—1190.4761萬股。
增發(fā)完成后，公司控股股東及實際控制人長?？h獐子島投資發(fā)展中心持有獐子島股份從45.76%降至39.69%，仍為公司控股股東及實際控制人，未發(fā)生變更。6只資金認購股份限售期均為36個月。
“這些定增對象有些屬于結(jié)構(gòu)化基金，仔細分辨下，主要包括機構(gòu)、自然人以及公司大股東和高管。”深圳一位基金人士向解釋。
具體來看，平安資管隸屬于中國平安保險（集團）股份有限公司，截至2013年末，平安資管受托管理資產(chǎn)規(guī)模超過12，000億元，業(yè)務(wù)收入達14.35億元。
旭明投資成立于2014年5月14日，注冊資本1000萬，股東為王儲、陳志嵩、郭春燕三名自然人，各占34%、33%和33%股權(quán)。公開資料中并未有王儲等三人的信息，但從成立時間來看，旭明投資為方案披露前一個月才突擊成立。
而興全定增68號和69號資產(chǎn)管理計劃、東證分級股票5號和6號資產(chǎn)管理計劃4只基金中除了東證分級股票6號全部由外部投資人認購，其余3只均由優(yōu)先級投資者和劣后級投資者共同出資設(shè)立。
“實際上，這3只基金可以看成是劣后資金認購者發(fā)起的，同時給優(yōu)先資金制定一個約定收益，如果基金發(fā)生虧損，劣后資金首先要保證優(yōu)先資金的約定收益，自己將發(fā)生更大的虧損。而如果基金收益較大，優(yōu)先資金依舊享受約定收益，而劣后則可能獲得更高的收益率。這是在劣后資金在資金有限的時候，利用杠桿的一種方式。”深圳一位基金人士介紹。
而東證分級股票5號中的劣后資金——隆華匯股權(quán)投資基金同樣來頭不小。據(jù)輝隆股份3月19日公告，輝隆股份擬以自有資金出資1.5億元參與投資上海隆華匯并購基金合伙企業(yè)（有限合伙）（暫定名），占認繳總額的37.5%。而該并購基金（即隆華匯股權(quán)投資基金）規(guī)模初定為4億元人民幣，上不封頂，基金管理人可根據(jù)實際募集情況決定最終成立規(guī)模。
工商資料顯示，隆華匯股權(quán)投資基金成立于2014年5月22日，合伙人包括上海隆華匯投資管理有限公司、安徽輝隆農(nóng)資集團股份有限公司、華芳集團有限公司、上海與你同行投資合伙企業(yè)（有限合伙）、新疆明希永裕股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、安徽利港投資有限公司。
其中，安徽輝隆農(nóng)資集團股份有限公司、華芳集團有限公司分別為上市公司輝隆股份和華芳紡織(行情,問診)的控股股東。
變相股權(quán)激勵
“現(xiàn)在市場上對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品參與非公開發(fā)行股份的傳聞挺多的，我們內(nèi)部也在討論，覺得這個比較亂，證監(jiān)會可能會對它做出一定監(jiān)管。”國內(nèi)某大型券商并購部老總對表示。
該并購部老總介紹，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，特別是高管參與的，如果公司股票大幅下滑，公司高管難以承擔這個風(fēng)險。相反，在約定收益設(shè)置不合理的情況下，誰來監(jiān)管高管的高收益。
實際上，市場也開始回避這種風(fēng)險。6月27日，誠志股份發(fā)布非公開發(fā)行股份預(yù)案（修改版），取消了方案中的杠桿認購部分，而公司高管也不再參與其中。
去年5月，誠志股份首次發(fā)布的非公開發(fā)行預(yù)案中，其中一個發(fā)行對象富國-誠志集合資產(chǎn)管理計劃擬由外部投資人（A級委托人）和誠志股份部分董事、高級管理人員及骨干員工（B級委托人）共同出資設(shè)立。
同時，市場也傳出“證監(jiān)會擬禁止結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品認購非公開發(fā)行股票”的消息。而獐子島發(fā)行對象中興全定增68號和69號資產(chǎn)管理計劃、東證分級股票5號便屬于該類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，這是否會引起監(jiān)管層的監(jiān)管，還未可知。
而在多數(shù)券商分析師看來，大股東和高管參與定增，是對公司未來的信心。
齊魯證券謝剛則在6月24日的研報中寫道，“此次通過興業(yè)全球基金的資產(chǎn)管理計劃，大股東及高層管理人員出資2.5億元劣后資金，增持公司股票5-6億元，杠桿比例達到1:1，表明了大股東及高管對公司未來發(fā)展的堅定信心，同時也完成了對高管的股權(quán)激勵計劃。”
數(shù)據(jù)顯示，近兩年來，獐子島的股價一直在底部徘徊。年初至今，獐子島于3月31日下探至今年最低的12.10元/股，4月28日達到今年最高的14.66元/股，而這與公司歷史最高價33.77元/股卻也相差甚遠。
實際上，獐子島曾籌劃過一次股權(quán)激勵，但最終因業(yè)績未達標失效。
2011年8月，獐子島首次披露股權(quán)激勵計劃（草案），將向包括3名副總裁在內(nèi)的18名高管和其他核心技術(shù)人員124人的團隊授予1000萬份股票期權(quán)，首次授予的股票期權(quán)行權(quán)價格為29.5元，與前一日收盤價29.51元幾乎一致。
激勵計劃的考核年度為2011年-2013年，以2010年凈利潤為基數(shù)：第一個行權(quán)期即2011年凈利潤增長率不低于25%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于14%；第二個行權(quán)期即2012年凈利潤增長不低于56%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于15%；第三個行權(quán)期即2013年凈利潤增長率不低于95%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于16%。
然而，首次授予股票期權(quán)的第一個行權(quán)期行權(quán)條件滿足，但行權(quán)期內(nèi)無激勵對象行權(quán)，而第二個行權(quán)期和第三個行權(quán)期的公司業(yè)績考核指標均為達標，不滿足行權(quán)條件。
最終，獐子島于今年4月26日無奈公告，公司股票期權(quán)激勵計劃失效并注銷已授予股票期權(quán)。
“現(xiàn)在基本上可以說是獐子島的底部了，大股東和高管此次通過增發(fā)來增持股票，基本都可以認定是變相的股權(quán)激勵了。”一位獐子島投資者表示。
另外，也有市場人士認為，“大股東和高管此次選擇認購劣后資金，利用杠桿來增持股票，也從側(cè)面反映了大股東資金的緊缺。”
獐子島6月27日披露的《關(guān)于股東進行股票質(zhì)押式回購交易的公告》顯示，目前公司控股股東長海縣獐子島投資發(fā)展中心持有公司無限售條件流通股為32542.88萬股，占公司總股本71111.22萬股的45.76%，而長?？h獐子島投資發(fā)展中心持有的無限售條件流通股中，處于質(zhì)押狀態(tài)的股份累積數(shù)為25941.40萬股，占公司總股本的36.48%。
累計融資超33億
對于增發(fā)原因，方案解釋，為了滿足長遠發(fā)展對流動資金的需求，降低公司的資產(chǎn)負債率和財務(wù)費用，改善資本結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險能力和盈利水平。
據(jù)了解，獐子島最近幾年的業(yè)務(wù)擴張和資本支出所需資金主要依靠銀行貸款和短期融資券的方式解決，融資渠道的局限性使得資產(chǎn)負債率、有息負債占總資產(chǎn)的比例持續(xù)處于相對較高水平。
2011年至2014年3月，獐子島各期期末資產(chǎn)負債率分別為38.50%、48.04%、54.07%和55.06%，目前在全部8家水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)上市公司中最高。同期，獐子島的有息負債占凈資產(chǎn)的比例分別達到47.39%、75.04%、98.25%和94.00%。
數(shù)據(jù)顯示，獐子島分別于2006年和2011年通過IPO和定向增發(fā)募資7.08億和8.00億元。同時，獐子島于2010年、2012年和2013年先后4次發(fā)行短期融資券。據(jù)統(tǒng)計，上市至今，獐子島已從資本市場先后融資超過33億元。
然而，獐子島定增募集項目未如預(yù)期描述那樣美好。
2013年年報顯示，新增年滾2萬畝蝦夷扇貝底播增值項目目前已完成5.20億元投入，受到畝產(chǎn)下降影響，該項目實現(xiàn)效益6338萬元，并未達到預(yù)期收益。
而獐子島貝類加工中心項目已變?yōu)殁訊u（永祥）貝類加工中心項目和大連保稅區(qū)冷藏物流項目，但兩者在2013年度實現(xiàn)效益分別為-162.7萬和0元。
另外，獐子島的銀行貸款也在不斷增加。截至2014年一季度，獐子島負債合計達到30.25億，其中流動負債25.97億，短期借款18.28億，而公司賬上貨幣資金僅為6.78億。
與此同時，銀行貸款和短期融資券也為公司帶來了高額的利息支出，2011年度、2012年度、2013年度和2014年度1-3月份，公司利息支出分別為3336.86萬元、5558.90萬元、7419.48萬元和1997.88萬元，分別占當期營業(yè)利潤的比例為5.37%、39.55%、91.82%和73.07%。
“獐子島近年來加大許多項目投入，但是主要收入來源蝦夷扇貝由于畝產(chǎn)下降等原因?qū)е聵I(yè)績下滑嚴重。未來重點還是保持畝產(chǎn)穩(wěn)定，另外就是釋放新項目的效益。”滬上一位農(nóng)林牧漁行業(yè)分析師表示。
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